公司信息更新报告：Q2毛利率环比改善，行业供需关系有望迎来转机

福莱特（601865.SH） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） Q2毛利率环比改善，行业供需关系有望迎来转机 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） 日期2024/8/28 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 当前股价(元)16.39 一年最高最低(元)33.50/15.60 总市值(亿元)384.02 流通市值(亿元)311.28 总股本(亿股)23.43 流通股本(亿股)18.99 近3个月换手率(%)52.92 股价走势图 业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位稳固 福莱特发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入106.96亿元，yoy+10.5%，实现归母净利润14.99亿元，yoy+38.14%，实现扣非归母净利14.80亿元，yoy+38.37%，计提资产减值损失0.93亿元。其中2024Q2公司实现营收49.7亿元，yoy+15.2%，qoq-13.2%。实现归母净利7.39亿元，yoy+28.8%，qoq-2.8%，扣非归母净利7.2亿元，yoy+26.1%，QOQ-5.2%，2024Q2毛利率/净利率分别为26.5%/14.9%，分别环比+5.0pct/+1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/1.5%/3.3%/1.8%，分别环比-0.2/+0.3/+0.5/+0.0pct。考虑行业产能相对过剩影响，2024年年内光伏玻璃价格自6月后持续下跌，我们下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为31.04/34.79/46.90亿元（原38.98/52.89/62.78 16% 0% -16% -32% -48% -64% 福莱特沪深300 亿元），预计公司2024-2026年EPS为1.32/1.48/2.00元，对应当前股价PE为12.4、11.0、8.2倍，考虑其光伏玻璃龙头地位且在产能持续出清的背景下公司份额有望提升，维持“买入”评级。 光伏玻璃行业龙头地位稳固，多重优势保障其领先地位 2024H1公司实现光伏玻璃收入96.59亿元，yoy+9.9%，毛利率为24.7%，相比 2023年全年提升2.3pct，主要系4-6月之间光伏玻璃价格反弹叠加主要原材料纯 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩符合预期，行业龙头加速国内外产能扩张—公司信息更新报告》 -2024.3.30 碱跌价。截至2024年6月30日，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升，公司通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低。此外，公司还具备良好的客户基础，较大的规模优势和资源优势，进一步确保其经营优势能够顺利穿越本轮行业周期低点。同时，行业产能出清持续进行。根据公司公告信息披露，伴随光伏玻璃价格下行盈利收窄，行业年限长、规模小的产能正在加速冷修，截至2024年 6月30日，行业已冷修的产能超过1万吨，同时受行业盈利下滑、政策审批变严及融资成本变高等问题影响，新扩产项目很多宣布终止或延期，行业供需过剩关系的局面有望得到进一步缓和。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑；海外产能扩张不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 21,501 23,771 30,922 YOY(%) 77.4 39.2 -0.1 10.6 30.1 归母净利润(百万元) 2,123 2,760 3,104 3,479 4,690 YOY(%) 0.1 30.0 12.5 12.1 34.8 毛利率(%) 22.1 21.8 25.2 25.6 25.6 净利率(%) 13.7 12.8 14.4 14.6 15.2 ROE(%) 15.1 12.4 12.3 12.2 14.2 EPS(摊薄/元) 0.91 1.18 1.32 1.48 2.00 P/E(倍) 18.1 13.9 12.4 11.0 8.2 P/B(倍) 2.8 1.8 1.6 1.4 1.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12381 16833 18386 20911 25611 营业收入 15461 21524 21501 23771 30922 现金 2932 6616 8609 9748 10189 营业成本 12048 16831 16086 17680 22991 应收票据及应收账款 5317 5279 5306 6397 8826 营业税金及附加 135 198 198 219 285 其他应收款 101 111 101 133 172 营业费用 119 120 120 132 141 预付账款 578 335 577 431 880 管理费用 278 302 302 334 403 存货 2396 2001 2202 2418 3589 研发费用 523 597 661 730 919 其他流动资产 1057 2491 1592 1784 1955 财务费用 240 483 645 580 662 非流动资产 20000 26149 25566 26948 32506 资产减值损失 -3 -52 -93 0 0 长期投资 83 101 134 152 170 其他收益 77 167 64 0 0 固定资产 11226 15115 14374 15140 19320 公允价值变动收益 -2 1 -0 0 0 无形资产 3784 3280 3543 3888 4289 投资净收益 13 28 15 0 0 其他非流动资产 4908 7654 7515 7768 8728 资产处置收益 -9 -7 -10 0 0 资产总计 32382 42982 43952 47859 58117 营业利润 2155 3051 3654 4096 5521 流动负债 10533 9185 10014 12371 19028 营业外收入 1 4 0 0 0 短期借款 3095 1914 1914 1914 1914 营业外支出 4 4 0 0 0 应付票据及应付账款 5065 5434 4949 7642 13329 利润总额 2153 3052 3654 4096 5521 其他流动负债 2373 1837 3151 2815 3785 所得税 30 289 548 614 828 非流动负债 7816 11506 8764 6982 6063 净利润 2123 2763 3106 3482 4693 长期借款 7478 10411 8197 6415 5496 少数股东损益 0 3 2 2 4 其他非流动负债 338 1095 567 567 567 归属母公司净利润 2123 2760 3104 3479 4690 负债合计 18349 20691 18779 19353 25092 EBITDA 4052 5475 5315 5791 7506 少数股东权益 0 76 78 80 84 EPS(元) 0.91 1.18 1.32 1.48 2.00 股本 537 588 588 588 588 资本公积 4865 10798 10798 10798 10798 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 8092 10292 13230 16493 20905 成长能力 归属母公司股东权益 14032 22215 25095 28426 32942 营业收入(%) 77.4 39.2 -0.1 10.6 30.1 负债和股东权益 32382 42982 43952 47859 58117 营业利润(%) -9.5 41.6 19.7 12.1 34.8 归属于母公司净利润(%) 0.1 30.0 12.5 12.1 34.8 获利能力净利率(%) 13.7 12.8 14.4 14.6 15.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.1 12.4 12.3 12.2 14.2 经营活动现金流 177 1967 5653 6572 9415 ROIC(%) 10.4 9.2 8.7 9.1 10.9 净利润 2123 2763 3106 3482 4693 偿债能力 折旧摊销 1306 1819 1467 1614 1972 资产负债率(%) 56.7 48.1 42.7 40.4 43.2 财务费用 240 483 645 580 662 净负债比率(%) 65.1 31.9 14.8 3.1 -0.5 投资损失 -13 -28 -15 0 0 流动比率 1.2 1.8 1.8 1.7 1.3 营运资金变动 -3655 -3530 441 896 2088 速动比率 0.9 1.6 1.5 1.4 1.1 其他经营现金流 176 460 9 0 0 营运能力 投资活动现金流 -7869 -5826 -879 -2997 -7531 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 8071 5612 1379 2979 7513 应收账款周转率 7.9 6.6 6.6 6.6 6.6 长期投资 198 -228 -33 -18 -18 应付账款周转率 3.8 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 4 15 533 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 7854 7002 -2781 -2436 -1444 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.18 1.32 1.48 2.00 短期借款 1235 -1182 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.84 2.41 2.81 4.02 长期借款 5510 2933 -2214 -1783 -919 每股净资产(最新摊薄) 5.78 9.27 10.50 11.92 13.85 普通股增加 0 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 5933 0 0 0 P/E 18.1 13.9 12.4 11.0 8.2 其他筹资现金流 1077 -734 -568 -654 -526 P/B 2.8 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 217 3160 1993 1139 440 EV/EBITDA 4.6 3.0 2.5 1.8 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点