业绩暂时承压，但MEMS及玻璃微熔持续突破有望支撑稳健增长

2024年08月28日 公司研究●证券研究报告 安培龙（301413.SZ） 公司快报 业绩暂时承压，但MEMS及玻璃微熔持续突破有望支撑稳健增长投资要点事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降13.14%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降25.11%。24H1收入小幅增长，净利润因募投项目相关费用增长而出现下降，整体业绩暂时有所承压。1）2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%，收入增速较上年同期下降，我们认为或由于下游汽车厂商竞争激烈、压力向上游供应链传导所致。2）2024H1归母净利润同比下降13.14%，归母净利润增速低于收入增速，主要由于报告期内公司新工业园产生的折旧摊销费用、对应专用借款利息费用化同比增加较大影响；具体来看，24H1管理费用同比增长47.72%，其中折旧摊销费用同比增长209.63%；24H1财务费用同比增长45.69%，其中利息费用同比增长51.29%。Q2单季归母净利润实现正增长，主要为财务费用环比下降及毛利率环比增长的积极影响。公司Q2单季实现收入2.28亿元，同比增长12.59%，增速较Q1低1.75pct；Q2单季归母净利润为0.22亿元，同比增长5.10%，相较Q1单季增速实现较大改善。Q2单季收入增速略低于Q1的基础上，Q2单季归母净利润实现正增长，主要由于Q2利息费用减少及毛利率环比增长的综合影响。1）公司Q2单季财务费用为 180.88万元，较Q1减少了348.19万元，主要由于当期偿还了2.68亿元的长期借款，带动当期利息费用下降，同时公司新购买理财到期带动利息收入增加。2）公司Q2单季毛利率为31.30%，较Q1增加1.04pct。结合公司H1外销收入同比增长32.22%、H1外销毛利率达到46.94%来看，我们预计Q2毛利率环比增长或因当期外销取得较大突破。 报告期内MEMS及玻璃微熔压力传感器持续取得业务突破，有望支撑业绩稳健增长。1）MEMS及玻璃微熔压力传感器新客户及新定点进展良好。MEMS压力传感器于24H1实现对Stellantis的真空度压力传感器批量交付，且正在合作开发多款新品；同时，报告期内公司新增对某合资整车厂的差压传感器项目定点。玻璃微熔压力传感器方面，报告期内公司获得欧洲著名汽车零部件厂商以及国内头部新能源汽车客户的项目定点；其中，欧洲厂商定点预计从今年Q3开始交付，配合公司玻璃微熔压力传感器产线已完成安装调试、具备量产能力，下半年有望实现销售突破。2）公司持续投入MEMS及玻璃微熔压力传感器新品研发。据公司中期报告披露，公司已立项基于MEMS压力芯片及玻璃微熔工艺技术用于EMB（电子机械制动系统）汽车刹车力传感器、及MEMS压电式传感器用薄膜材料的研发，有望进一步丰富公司产品矩阵。机器人领域客户开拓取得新进展，与天机智能成功建立合作，预计Q3可实现产品小批量交付。据公司投资者关系记录表公告，公司与天机智能系统有限公司建立合作，共同开发基于MEMS硅基应变片+玻璃微熔工艺的力矩传感器；该产品可装备 机械|仪器仪表Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-28)35.81元交易数据总市值（百万元）3,523.78流通市值（百万元）792.85总股本（百万股）98.40流通股本（百万股）22.1412个月价格区间76.60/35.59一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.39-10.352.08绝对收益-7.99-19.940.69 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告安培龙：汽车客户及项目定点稳步拓展，募投项目竣工有望支撑业绩增长-安培龙2023年报点评2024.4.23安培龙：安培龙-华金证券-新股-安培龙-新股专题覆盖报告（安培龙）-2023年215期-总第412期2023.11.30 于机器人的关节模组，以实现关节扭矩的实时感知及末端力的控制，目前产品进入样品制作阶段，预计Q3可实现少量交付。据悉，天机智能的机器人业务由子公司天机机器人负责，而天机机器人为长盈精密与安川电机（中国）的合资公司，拥有Grace7Pro系列7轴协作机器人、Delight系列6轴协作机器人、高速SCARA等机器人产品，截至2023年公司机器人累计出货过万台。借助天机智能在机器人领域的产业积累，公司或有望较好打磨相关产品、逐步开拓机器人领域的产品应用。 投资建议：公司24H1业绩有所承压。展望下半年，以旧换新有望助力汽车行业保持景气，同时公司MEMS及玻璃微熔压力传感器产品定点开拓良好，预计有助于支撑公司业务稳健发展；长期来看，公司布局机器人等新领域的产品应用，有望打开业绩增长空间。基于审慎角度，我们略微调整公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为9.29亿元、11.55亿元、14.14亿元，同比增速分别为24.4%、24.4%、22.4%；对应归母净利润分别为0.96亿元、1.32亿元、1.70亿元，同比增速分别为19.8%、37.8%、29.2%；对应EPS分别为0.97元、1.34元、1.73元，对应PE分别为36.8x、26.7x、20.7x（以8月28日收盘价计算），维持“增持-A”建议。 风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 626 747 929 1,155 1,414 YoY(%) 24.6 19.4 24.4 24.4 22.4 归母净利润(百万元) 89 80 96 132 170 YoY(%) 69.7 -10.5 19.8 37.8 29.2 毛利率(%) 33.3 31.8 30.8 30.8 30.8 EPS(摊薄/元) 0.91 0.81 0.97 1.34 1.73 ROE(%) 17.0 7.0 7.8 9.7 11.2 P/E(倍) 39.5 44.1 36.8 26.7 20.7 P/B(倍) 6.7 3.1 2.9 2.6 2.3 净利率(%) 14.3 10.7 10.3 11.4 12.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 603 1196 1367 1431 1810 营业收入 626 747 929 1155 1414 现金 39 580 584 489 654 营业成本 417 509 642 800 978 应收票据及应收账款 273 368 430 562 652 营业税金及附加 3 4 5 6 7 预付账款 6 9 10 13 15 营业费用 19 19 23 28 34 存货 198 200 303 322 443 管理费用 54 61 80 84 87 其他流动资产 86 40 41 45 46 研发费用 41 47 61 79 100 非流动资产 807 904 979 1061 1167 财务费用 3 14 9 9 12 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -12 -13 -14 -16 固定资产 137 737 773 808 857 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 59 60 65 73 82 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 610 108 141 181 228 营业利润 85 91 106 146 189 资产总计 1410 2100 2346 2492 2976 营业外收入 0 4 0 0 0 流动负债 567 531 767 843 1213 营业外支出 0 6 0 0 0 短期借款 211 222 222 366 488 利润总额 85 89 106 146 189 应付票据及应付账款 281 167 398 306 556 所得税 -5 9 11 14 19 其他流动负债 75 142 147 171 169 税后利润 89 80 96 132 170 非流动负债 319 421 358 296 240 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 290 385 322 260 204 归属母公司净利润 89 80 96 132 170 其他非流动负债 29 36 36 36 36 EBITDA 135 142 169 220 274 负债合计 886 952 1125 1139 1453 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 57 76 98 98 98 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 196 722 699 699 699 成长能力 留存收益 270 350 446 577 748 营业收入(%) 24.6 19.4 24.4 24.4 22.4 归属母公司股东权益 524 1148 1221 1353 1523 营业利润(%) 50.0 7.5 16.7 37.8 29.2 负债和股东权益 1410 2100 2346 2492 2976 归属于母公司净利润(%) 69.7 -10.5 19.8 37.8 29.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.3 31.8 30.8 30.8 30.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.3 10.7 10.3 11.4 12.0 经营活动现金流 11 96 213 -29 279 ROE(%) 17.0 7.0 7.8 9.7 11.2 净利润 89 80 96 132 170 ROIC(%) 11.3 5.4 5.5 6.8 7.9 折旧摊销 20 32 55 62 69 偿债能力 财务费用 3 14 9 9 12 资产负债率(%) 62.8 45.3 47.9 45.7 48.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.1 2.3 1.8 1.7 1.5 营运资金变动 -123 -58 53 -232 28 速动比率 0.6 1.8 1.3 1.3 1.1 其他经营现金流 21 28 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -329 -225 -131 -144 -174 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 316 672 -79 -66 -61 应收账款周转率 3.0 2.3 2.3 2.3 2.3 应付账款周转率 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.81 0.97 1.34 1.73 P/E 39.5 44.1 36.8 26.7 20.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.97 2.16 -0.30 2.84 P/B 6.7 3.1 2.9 2.6 2.3 每股净资产(最新摊薄) 5.33 11.67 12.41 13.75 15.48 EV/EBITDA 29.9 25.6 21.2 17.2 13.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖