2024年中报点评：盈利能力持续改善，经营有望平稳向好

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2024年8月28日 海尔智家（600690）2024年中报点评 盈利能力持续改善，经营有望平稳向好 强推维持） 目标价：31元 当前价：23.86元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)943,811.49 已上市流通股(万股)630,855.27 总市值(亿元)2,251.93 流通市值(亿元)1,505.22 资产负债率(%)58.60 每股净资产(元)11.20 12个月内最高/最低价32.90/20.10 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 40% 22% 3% -15% 23/0823/1124/0124/04 海尔智家 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《海尔智家（600690）重大事项点评：拟收购伊莱克斯南非热水器业务，加速新兴市场布局》 2024-07-19 《海尔智家（600690）2024年一季报点评：业绩表现超越预期，再推员工持股计划》 2024-04-30 《海尔智家（600690）2023年报点评：业绩增长符合预期，高分红提振估值向上》 2024-03-28 事项： 公司发布2024年中报，24H1实现收入1356.2亿元，同比+3.0%，归母净利润 104.2亿元，同比+16.3%，扣非归母净利润101.6亿元，同比+18.1%。其中24Q2收入666.5亿元，同比+0.1%，归母净利润56.5亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润55.21亿元，同比+12.6%。 评论： 需求偏弱+竞争加剧，营收表现平稳。24H1公司实现营收1356.2亿元，同比 +3.0%，其中单Q2收入666.5亿元，同比+0.1%，整体收入表现相对平淡。分 地区看，24H1国内市场收入同比+2.3%，相较Q1表现有所回落（24Q1+8.1%），我们判断主要系外部需求疲软以及行业竞争加剧，致使公司空调、冰箱等品类表现有所承压，同时在消费分化趋势下卡萨帝销售亦有压力，但上半年或仍然维持中个位数增长。24H1海外市场收入同比+3.7%，增速环比基本持平 （24Q1+4%），其中北美市场在行业需求被高通胀抑制背景下同比持平，欧洲、东南亚等区域基本维持双位数增长，全球份额持续提升。 业绩表现符合预期，数字化提效支撑盈利持续改善。24H1公司归母净利润 104.2亿元，同比+16.3%，其中单Q2归母净利润56.5亿元，同比+13.2%，业 绩基本符合预期。从费用端看，公司数字化变革带来的内部降本增效逻辑仍在兑现，24H1销售&管理费用率合计17.6%，同比优化0.8pct；研发/财务费用率3.8%/0.0%，同比分别-0.1/+0.1pct，其中财务费用提升主因海外加息导致利息支出增加所致。盈利能力方面，尽管二季度部分原材料价格有所上涨，但公司通过全球供应链协同与搭建采购数字化平台等方式提升成本竞争力，带动24Q2毛利率同比+0.2pct至32.3%，叠加空调业务与欧洲市场盈利修复，综合影响下24H1净利率同比+1.1pcts至8.6%，盈利能力持续改善。 经营有望平稳向好，公司报表更重质量。外部环境复杂多变下，公司通过优化供应链布局、提高内部运营效率等举措使得上半年表现相对良好。展望全年我们认为后续经营有望平稳向好，一是8月以来各地以旧换新措施陆续落地， H2公司收入基数压力减轻，营收增速环比有望加速。二是海外市场通过加速供应链本土化布局与数字化转型等方式提升效率，我们判断欧洲等市场的盈利或已有改善（24H1海外整体利润率同比+0.6pct）。三是公司投资新建年产500万台套空调项目，空调产业发展进一步提速有望带动收入利润同步提升。尽管外部压力下短期市场情绪难言改善，但公司经营更重质量，底部蓄力并紧盯行业需求改善，整体报表有望保持稳健。 投资建议：短期行业需求偏弱，公司表现略有承压，我们略微调整24/25/26年EPS预测为2.01/2.29/2.59元（前值为2.03/2.30/2.59元），对应PE为12/11/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至31元，对应24年15倍PE，维持 “强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 261,428 275,136 294,451 313,728 同比增速(%) 7.4% 5.2% 7.0% 6.5% 归母净利润(百万) 16,597 18,968 21,568 24,406 同比增速(%) 12.8% 14.3% 13.7% 13.2% 每股盈利(元) 1.76 2.01 2.29 2.59 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,486 61,947 74,502 89,105 营业收入 261,428 275,136 294,451 313,728 应收票据 8,621 13,648 13,295 13,104 营业成本 179,054 187,520 200,015 212,289 应收账款 20,268 19,473 20,467 22,210 税金及附加 1,016 1,069 1,145 1,219 预付账款 1,238 1,139 1,258 1,379 销售费用 40,978 42,593 45,112 47,752 存货 39,524 43,287 47,739 49,819 管理费用 11,490 11,955 12,352 12,847 合同资产 261 335 355 368 研发费用 10,221 10,895 11,365 11,795 其他流动资产 8,221 8,358 9,160 9,912 财务费用 514 609 552 423 流动资产合计 132,620 148,186 166,776 185,896 信用减值损失 -243 -340 -384 -349 其他长期投资 449 467 493 519 资产减值损失 -1,505 -1,440 -1,466 -1,478 长期股权投资 25,547 25,547 25,547 25,547 公允价值变动收益 20 20 20 20 固定资产 29,604 31,921 33,691 35,727 投资收益 1,910 2,551 2,174 2,117 在建工程 5,403 5,403 5,403 5,403 其他收益 1,559 1,314 1,437 1,375 无形资产 11,006 11,258 11,302 11,520 营业利润 19,880 22,585 25,676 29,072 其他非流动资产 48,750 48,999 49,214 49,428 营业外收入 128 165 157 147 非流动资产合计 120,759 123,596 125,652 128,144 营业外支出 296 222 217 231 资产合计 253,380 271,782 292,428 314,041 利润总额 19,712 22,528 25,616 28,987 短期借款 10,318 9,318 8,318 7,518 所得税 2,980 3,406 3,873 4,382 应付票据 22,216 27,098 28,929 29,893 净利润 16,732 19,123 21,744 24,605 应付账款 47,062 48,290 52,075 54,727 少数股东损益 135 155 176 199 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,597 18,968 21,568 24,406 合同负债 7,732 8,137 8,709 9,279 NOPLAT 17,168 19,639 22,212 24,964 其他应付款 19,180 19,180 19,180 19,180 EPS(摊薄)（元） 1.76 2.01 2.29 2.59 一年内到期的非流动负债3,733 3,733 3,733 3,733 其他流动负债 9,740 10,430 11,166 11,984 主要财务比率 流动负债合计 119,981 126,185 132,109 136,313 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,936 15,936 14,436 13,436 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.4% 5.2% 7.0% 6.5% 其他非流动负债 9,551 9,551 9,551 9,551 EBIT增长率 15.3% 14.4% 13.1% 12.4% 非流动负债合计 27,488 25,488 23,988 22,988 归母净利润增长率 12.8% 14.3% 13.7% 13.2% 负债合计 147,468 151,673 156,097 159,301 获利能力 归属母公司所有者权益 103,514 117,291 132,926 150,586 毛利率 31.5% 31.8% 32.1% 32.3% 少数股东权益 2,398 2,818 3,405 4,154 净利率 6.4% 7.0% 7.4% 7.8% 所有者权益合计 105,912 120,109 136,331 154,740 ROE 16.0% 16.2% 16.2% 16.2% 负债和股东权益 253,380 271,782 292,428 314,041 ROIC 28.4% 27.9% 27.1% 26.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.2% 55.8% 53.4% 50.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.2% 32.1% 26.4% 22.1% 经营活动现金流25,262 21,460 26,919 29,662 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益22,982 25,131 28,095 31,123 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 存货影响 2,019 -3,763 -4,452 -2,080 营运能力 经营性应收影响 -2,008 -2,692 705 -195 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 3,972 6,110 5,616 3,616 应收账款周转天数 25 26 24 24 其他影响 -1,703 -3,327 -3,045 -2,803 应付账款周转天数 89 92 90 91 投资活动现金流 -17,085 -7,953 -7,418 -8,013 存货周转天数 81 79 82 83 资本支出 -9,991 -7,969 -7,614 -8,349每股指标(元) 股权投资-1,019 0 0 0 每股收益 1.76 2.01 2.29 2.59 其他长期资产变化-6,075 16 196 336 每股经营现金流 2.68 2.27 2.85 3.14 融资活动现金流-7,841 -6,047 -6,946 -7,047 每股净资产 10.97 12.43 14.08 15.96 借款增加 2,458 -3,000 -2,500 -1,800估值比率 股利及利息支付 -7,224 -7,357 -8,103 -8,993 P/E 14 12 10