2024年半年报点评：Q2增长承压，期待旺季恢复

千味央厨（001215.SZ）2024年半年报点评 Q2增长承压，期待旺季恢复2024年08月28日 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入8.92亿元，同比 +4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；实现扣非净利润0.59亿元，同比+11.29%。单季度看，24Q2实现营业收入4.29亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；实现扣非净利润0.25亿元，同比 +7.77%。 油炸、烘焙增长承压，预制菜增速较快。分产品看，24H1油炸/烘焙/蒸煮 /菜肴及其他类产品分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%。油炸类同比下滑主要系核心客户增速变缓，且核心单品芝麻球现有市占率较高，增长空间有限，核心单品销量受制于市场竞争加剧；烘焙类同比下滑主要系公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少；蒸煮类增速较快，主要系B端预制菜贡献增量，公司针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，并向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。 大B增长稳健，需求偏弱小B承压。分渠道看，24H1直营渠道实现收入 4.12亿元，同比+8.54%，公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截至24H1公司大客户数量为178家，同比增加21.09%；前五大客户收入合计同比+1.61%，前五大客户增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%。24H1经销渠道实现收入4.76亿元，同比+1.77%，公司提高经销渠道建设力度，增加销售及市场的人员数量，加大市场部、行销部人员建设力度，加大对战略产品的推广力度，着力支持经销商发展，24H1末经销商数量为1423家，较23年末净减少118家（北区-34家，南区-84家）。 毛利提升、费投增加，24H1扣非净利率同比+0.33pcts。24H1/24Q2公司实现毛利率25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pcts，预计主要系成本缓和。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pcts，销售费用率同比提升预计主要系拓展销售人员、平台推广投入等，管理费用率上行预计主要系职工薪酬提升。24Q2实现归母净利率5.77%，同比-0.30pcts；扣非净利率5.84%，同比 +0.33pcts。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为20.4/22.8/25.1亿元，同比增长7.4%/11.5%/10.2%，归母净利润分别为1.5/1.6/1.8亿元，同比增长7.6%/13.3%/10.4%；当前市值对应PE分别为16/14/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮复苏不及预期，B端市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，大B客户拓展不及预期等。 推荐维持评级 当前价格：23.33元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.千味央厨（001215.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：23年顺利收官，期待小B 提速-2024/04/30 2.千味央厨（001215.SZ）2023年三季报点评：头部客户绑定加深，小B成长提速-2023 /10/25 3.千味央厨（001215.SZ）2023年一季报点评：Q1开门红，全年加速成长可期-2023/04/27 4.千味央厨（001215.SZ）2022年年报点评 22年逆势稳增，23年加速修复可期-2023/0 4/19 5.千味央厨（001215.SZ）2022年三季报点评：大B复苏明显，看好结构升级增强盈利-2022/10/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,901 2,041 2,276 2,509 增长率（%） 27.7 7.4 11.5 10.2 归属母公司股东净利润（百万元） 134 145 164 181 增长率（%） 31.4 7.6 13.3 10.4 每股收益（元） 1.35 1.46 1.65 1.82 PE 17 16 14 13 PB 1.9 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,901 2,041 2,276 2,509 成长能力（%） 营业成本 1,450 1,533 1,717 1,895 营业收入增长率27.69 7.38 11.52 10.24 营业税金及附加 15 16 18 20 EBIT增长率33.68 6.62 10.88 11.40 销售费用 89 110 117 125 净利润增长率31.43 7.62 13.32 10.38 管理费用 160 184 205 226 盈利能力（%） 研发费用 21 21 23 25 毛利率23.70 24.89 24.56 24.50 EBIT 168 179 198 221 净利润率7.06 7.08 7.19 7.20 财务费用 6 5 -1 0 总资产收益率ROA7.42 5.68 5.97 6.11 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE11.05 7.83 8.23 8.41 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 161 174 199 221 流动比率1.73 2.40 2.15 2.15 营业外收支 13 14 14 14 速动比率1.04 1.81 1.57 1.57 利润总额 174 188 213 235 现金比率0.75 1.57 1.32 1.32 所得税 42 43 49 54 资产负债率（%）32.80 27.46 27.49 27.34 净利润 133 145 164 181 经营效率 归属于母公司净利润 134 145 164 181 应收账款周转天数15.64 17.75 17.19 17.28 EBITDA 238 257 293 328 存货周转天数51.00 55.82 54.89 55.29 总资产周转率1.12 0.94 0.86 0.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 282 745 703 774 每股收益1.35 1.46 1.65 1.82 应收账款及票据 104 103 115 126 每股净资产12.24 18.60 20.05 21.64 预付款项 9 9 10 11 每股经营现金流2.00 2.95 2.66 2.95 存货 228 247 277 305 每股股利0.19 0.20 0.23 0.25 其他流动资产 27 36 37 39 估值分析 流动资产合计 651 1,140 1,142 1,256 PE17 16 14 13 长期股权投资 29 29 29 29 PB1.9 1.3 1.2 1.1 固定资产 919 1,119 1,319 1,419 EV/EBITDA7.90 7.31 6.42 5.74 无形资产 75 75 75 75 股息收益率（%）0.81 0.86 0.98 1.08 非流动资产合计 1,158 1,406 1,604 1,701 资产合计 1,809 2,546 2,745 2,957 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 222 256 286 316 净利润133 145 164 181 其他流动负债 154 220 245 269 折旧和摊销70 78 95 107 流动负债合计 376 476 531 585 营运资金变动-12 74 11 11 长期借款 184 184 184 184 经营活动现金流199 293 264 293 其他长期负债 33 39 39 39 资本开支-244 -270 -274 -187 非流动负债合计 218 224 224 224 投资-48 0 0 0 负债合计 593 699 755 808 投资活动现金流-292 -305 -274 -187 股本 87 99 99 99 股权募资0 579 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资24 0 0 0 股东权益合计 1,216 1,847 1,991 2,149 筹资活动现金流-5 475 -32 -35 负债和股东权益合计 1,809 2,546 2,745 2,957 现金净流量-98 462 -42 71 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表