北交所信息更新：三聚甲醛项目建成投产，来特莫韦获批上市丰富原料药产品线

北交所信息更新 森萱医药（830946.BJ） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)6.26 一年最高最低(元)11.98/5.74 总市值(亿元)26.73 流通市值(亿元)26.72 总股本(亿股)4.27 流通股本(亿股)4.27 近3个月换手率(%)21.87 北交所研究团队 相关研究报告 《特色原料药专精特新，锂电应用有望拓展产品市场—北交所公司深度报告》-2024.4.30 三聚甲醛项目建成投产，来特莫韦获批上市丰富原料药产品线 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024H1营收2.72亿元，同比-14.33%，归母净利润6968.06万元，同比-9.07%公司发布2024年半年度报告，实现营收2.72亿元，同比下滑14.33%，归母净利 润6968.06万元，同比下滑9.07%。2024年Q2单季度营收同比下滑5.64%，归母净利润同比增长11.48%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为1.57/1.78/2.06亿元，对应EPS为0.37/0.42/0.48元/股，对应当前股价PE为17.1/15.0/13.0倍，维持“买入”评级。 国内外竞争加剧，鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产 2024年，在面对需求下降、欧美对华贸易冲突、印度产业调整等诸多困难和不利因素下，公司的主要经济指标出现一定程度下滑。分产品来看，原料药2024H1实现营收1.52亿元，同比下滑16.53%；医药中间体营收5019.14万元，同比下滑26.90%；含氧杂环类、化工中间体营收6704.04万元，同比增加5.33%。盈利能力上，各个品类毛利率均相对稳定。公司募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”，目前正在建设过程中，截至2024年6月30日已 投入2322.06万元，资金投入进度70.37%，预计2024年12月1日达到可使用状态。子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，为未来收入增长奠定基础。 部分原料药新品欧美市场注册成功，来特莫韦CDE过审，吲哚菁绿批准上市 2024年5月，全资子公司南通公司通过美国FDA现场检查。2024年8月，南通公司获得国家药品监督管理局核准签发的吲哚菁绿《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚菁绿用作感光染料，主要用于诊断肝硬化、肝纤维化、韧性肝炎、职业和药物中毒性肝病等各种肝脏疾病，了解肝脏的损害程度及其储备功能；也可用于脉络膜血管造影，确定脉络膜疾患的位置。此外，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过CDE平台技术评审，已收到《化学原料药上市申请批准通知书》，进一步丰富公司产品线，有利于拓展公司原料药产品在国内市场的销售。 风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 624 590 647 740 842 YOY(%) 10.7 -5.5 9.7 14.4 13.8 归母净利润(百万元) 161 135 157 178 206 YOY(%) 22.3 -16.2 16.4 13.7 15.8 毛利率(%) 44.9 43.0 43.3 43.0 43.6 净利率(%) 25.7 22.8 24.2 24.0 24.5 ROE(%) 14.5 11.7 12.6 13.2 13.9 EPS(摊薄/元) 0.38 0.32 0.37 0.42 0.48 P/E(倍) 16.6 19.9 17.1 15.0 13.0 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 804 920 1054 1147 1316 营业收入 624 590 647 740 842 现金 483 506 671 745 867 营业成本 344 336 367 422 475 应收票据及应收账款 50 50 55 62 74 营业税金及附加 7 7 7 9 10 其他应收款 2 0 7 1 7 营业费用 14 15 14 18 19 预付账款 7 7 9 9 11 管理费用 55 56 57 67 72 存货 157 146 153 171 181 研发费用 31 28 29 33 36 其他流动资产 105 210 159 158 176 财务费用 -15 -15 -12 -19 -17 非流动资产 490 408 405 417 428 资产减值损失 -6 -4 -3 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 3 2 3 3 固定资产 392 352 352 367 381 公允价值变动收益 3 3 3 3 3 无形资产 38 37 34 32 30 投资净收益 1 1 2 2 1 其他非流动资产 60 19 19 17 17 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1294 1327 1459 1563 1744 营业利润 191 166 189 216 251 流动负债 126 110 143 135 175 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 20 20 20 20 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 49 39 68 56 87 利润总额 191 165 188 215 250 其他流动负债 57 51 55 60 67 所得税 23 24 24 28 34 非流动负债 11 8 11 13 15 净利润 168 141 164 187 216 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 7 8 9 10 其他非流动负债 11 8 11 13 15 归属母公司净利润 161 135 157 178 206 负债合计 137 118 154 148 190 EBITDA 223 193 203 228 265 少数股东权益 70 74 81 90 100 EPS(元) 0.38 0.32 0.37 0.42 0.48 股本 427 427 427 427 427 资本公积 218 218 218 218 218 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 441 490 565 653 756 成长能力 归属母公司股东权益 1087 1136 1224 1325 1455 营业收入(%) 10.7 -5.5 9.7 14.4 13.8 负债和股东权益 1294 1327 1459 1563 1744 营业利润(%) 20.7 -12.9 13.9 13.9 16.2 归属于母公司净利润(%) 22.3 -16.2 16.4 13.7 15.8 获利能力毛利率(%) 44.9 43.0 43.3 43.0 43.6 净利率(%) 25.7 22.8 24.2 24.0 24.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.5 11.7 12.6 13.2 13.9 经营活动现金流 192 189 230 175 249 ROIC(%) 13.5 10.6 11.5 11.9 12.6 净利润 168 141 164 187 216 偿债能力 折旧摊销 54 49 39 44 50 资产负债率(%) 10.6 8.9 10.6 9.5 10.9 财务费用 -15 -15 -12 -19 -17 净负债比率(%) -39.8 -39.9 -49.9 -51.2 -54.5 投资损失 -1 -1 -2 -2 -1 流动比率 6.4 8.4 7.4 8.5 7.5 营运资金变动 -39 -4 44 -31 4 速动比率 5.1 6.6 6.1 7.0 6.3 其他经营现金流 26 20 -3 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 36 -75 -6 -44 -68 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 27 17 29 53 59 应收账款周转率 16.2 14.4 16.5 16.7 16.0 长期投资 58 -61 0 0 0 应付账款周转率 8.0 8.7 7.9 7.7 7.8 其他投资现金流 5 3 23 10 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 -91 -60 -58 -60 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.32 0.37 0.42 0.48 短期借款 11 -0 0 -0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.44 0.54 0.41 0.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.55 2.66 2.87 3.10 3.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 16.6 19.9 17.1 15.0 13.0 其他筹资现金流 -80 -91 -60 -58 -60 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 162 25 165 74 122 EV/EBITDA 9.9 11.0 9.8 8.4 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导