扣非净利改善，盈利韧性凸显

宝钢股份（600019.SH） 扣非净利改善，盈利韧性凸显 事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入1632.51亿元，同比下降3.89%；归属于上市公司股东的净利润45.45亿元，同比下降0.17%；归属于上 市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42.35亿元，同比增长12.84%；基本每股收益0.21元。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 普钢买入 08月27日收盘价（元） 6.05 总市值（百万元） 133,010.71 总股本（百万股） 21,985.24 其中自由流通股（%） 99.42 30日日均成交量（百万股 62.61 扣非净利改善，盈利韧性凸显。公司2024年二季度实现归母净利26.18亿元，同比下降3.29%，环比增长35.93%，实现扣非归母净利26.59亿元，同比增长28.55%，环比增长68.72%；2024年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额大幅下滑，中钢 协统计数据显示重点企业亏损面接近50%，公司业绩与行业盈利相比韧性显著；公司 2023Q3~2024Q2销售毛利率分别为8.29%、6.32%、5.13%、6.32%，销售净利率分 别为5.21%、4.55%、2.83%、3.58%，2024年二季度公司销售毛利率与净利率同步 改善。 股价走势 出口及高端产品销量增长，沙特厚板公司投资额增加。根据公司公告，公司2024年上半年产量为2562万吨，同比增长0.1%，销量为2551万吨，同比下降0.2%；2024年出口接单共计303.5万吨，创历史同期新高，“1+1+N”产品销量1509万吨，较上年 同期增长16.5%，上半年实现取向硅钢B23P080等9项产品全球首发，新试产品销量326.8万吨，超年度目标进度；公司降本力度加大，2024年上半年实现成本削减45.5亿元，超目标进度，有力支撑公司经营业绩；公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案，公司投资额由约30亿元人民币调整为约72.3亿元人民币，国际化战略进一步深化；随着后续公司深化产线优化分 工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。 20% 12% 4% -4% -12% -20% 宝钢股份沪深300 2023-082023-122024-042024-08 热轧板卷及长材毛利率改善，分红比例维持偏高水平。根据公告，公司2024年上半年冷轧碳钢板卷毛利率同比减少1.2pct至4.9%，钢管产品毛利率同比减少0.2pct至4.1%，热轧碳钢板卷产品毛利率同比增加4.0pct至3.4%，长材产品毛利率同比增加 4.9pct至-1.0%，合计毛利率同比增加0.7pct至3.7%；2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。 投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024年-2026年归母净利为103.7 亿、113.7亿、123.6亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2085亿左右，估值高位区域对应市值3031亿左右，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 367,778 344,500 338,227 343,135 348,266 增长率YoY（%） 0.9 -6.3 -1.8 1.5 1.5 归母净利润（百万元） 12,187 11,944 10,365 11,366 12,361 增长率YoY（%） -48.4 -2.0 -13.2 9.7 8.8 EPS（元） 0.55 0.54 0.47 0.52 0.56 净资产收益率（%） 6.5 6.2 5.2 5.5 5.7 P/E（倍） 10.9 11.1 12.8 11.7 10.8 P/B（倍） 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《宝钢股份（600019.SH）：一季度业绩同比回升，盈利能力有望增强》2024-04-28 2、《宝钢股份（600019.SH）：钢铁巨轮，扬帆起航》 2024-04-10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 174889 136635 141105 152929 139196 营业收入 367778 344500 338227 343135 348266 现金 24150 25966 7176 32960 6849 营业成本 346293 323127 319667 323516 327538 应收票据及应收账款 26119 23284 25491 23853 26299 营业税金及附加 1372 1356 1297 1333 1344 其他应收款 1319 811 1679 627 1820 营业费用 1789 1782 1698 1749 1761 预付账款 8358 3417 8838 3232 9200 管理费用 4351 4267 4095 4202 4241 存货 46010 44716 44233 46193 45151 研发费用 3168 3419 3135 3293 3285 其他流动资产 68933 38442 53687 46064 49876 财务费用 1546 994 520 -40 -253 非流动资产 223360 239417 233553 234318 233332 资产减值损失 -953 -217 -545 -384 -475 长期投资 27877 44046 55762 71083 84601 其他收益 802 1133 968 1050 1009 固定资产 148259 150834 134870 123006 110381 公允价值变动收益 43 163 103 133 118 无形资产 12080 11921 11395 10856 10292 投资净收益 5112 4421 4766 4594 4680 其他非流动资产 35144 32616 31526 29374 28057 资产处置收益 752 678 715 696 706 资产总计 398249 376051 374658 387247 372527 营业利润 15604 15984 13824 15171 16387 流动负债 143988 113961 113159 124464 107594 营业外收入 271 216 243 230 237 短期借款 4600 3658 5726 3893 4662 营业外支出 831 1114 972 1043 1008 应付票据及应付账款 62046 62826 54372 67359 54284 利润总额 15044 15086 13095 14358 15616 其他流动负债 77341 47477 53061 53211 48648 所得税 1015 1345 1167 1280 1392 非流动负债 38385 41953 33857 25382 17180 净利润 14029 13741 11928 13078 14223 长期借款 27073 31649 23050 14827 6498 少数股东损益 1842 1797 1563 1712 1863 其他非流动负债 11312 10304 10808 10556 10682 归属母公司净利润 12187 11944 10365 11366 12361 负债合计 182373 155914 147016 149846 124774 EBITDA 35924 35864 30589 31742 33177 少数股东权益 21253 19812 21375 23087 24950 EPS（元） 0.55 0.54 0.47 0.52 0.56 股本 22268 22120 22120 22120 22120 资本公积 50194 49679 49679 49679 49679 主要财务比率 留存收益 125070 132433 141062 149909 159866 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 194623 200325 206266 214314 222804 成长能力 负债和股东权益 398249 376051 374658 387247 372527 营业收入（%） 0.9 -6.3 -1.8 1.5 1.5 营业利润（%） -52.1 2.4 -13.5 9.7 8.0 归属于母公司净利润（%） -48.4 -2.0 -13.2 9.7 8.8 获利能力毛利率（%） 5.8 6.2 5.5 5.7 6.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.3 3.5 3.1 3.3 3.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.5 6.2 5.2 5.5 5.7 经营活动现金流 44719 25302 2632 51100 -3660 ROIC（%） 6.2 5.9 5.0 5.4 5.7 净利润 14029 13741 11928 13078 14223 偿债能力 折旧摊销 19539 19247 16804 17070 17548 资产负债率（%） 45.8 41.5 39.2 38.7 33.5 财务费用 1546 994 520 -40 -253 净负债比率（%） 12.6 13.2 16.5 0.7 8.2 投资损失 -5112 -4421 -4766 -4594 -4680 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 14010 -4906 -21014 26405 -29670 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.5 0.3 其他经营现金流 706 648 -838 -819 -829 营运能力 投资活动现金流 -26191 -15806 -6207 -11987 -11271 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 22423 21029 -19175 -13758 -14904 应收账款周转率 13.8 13.9 13.9 13.9 13.9 长期投资 -7409 -2087 -11716 -15321 -13518 应付账款周转率 5.7 5.2 5.5 5.3 5.4 其他投资现金流 -11177 3136 -37098 -41066 -39693 每股指标（元） 筹资活动现金流 -13740 -5681 -16812 -11733 -11831 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.54 0.47 0.52 0.56 短期借款 -6333 -943 471 -236 118 每股经营现金流（最新摊薄） 2.03 1.15 0.12 2.32 -0.17 长期借款 4300 4576 -860