跟踪报告之一：2024年Q2业绩环比改善，收购进展顺利

2024年8月28日 公司研究 2024年Q2业绩环比改善，收购进展顺利 ——紫光股份（000938.SZ）跟踪报告之一 要点 事件：公司2024年上半年实现营收379.51亿元，同比增长5.29%；实现营业 利润18.85亿元，同比增长5.13%；归母净利润10.00亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。 业绩环比改善，新华三营收稳健增长：公司优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99%。2024年上半年公司营收稳健增长，分季度看，2024Q1，公司实现营收170亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%；2024Q2，公司实现营收209亿元，同比 增长7.32%，环比增长23.16%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长0.60% 环比增长41.82%。控股子公司新华三2024年上半年实现营收264.28亿元，同 比增长5.75%；实现营业利润19.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。新华三国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元；国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%。 新华三30%股权收购进展顺利：公司就收购新华三30%股权交易事项已取得国家发展和改革委员会《关于同意紫光股份有限公司并购香港H3CTechnologiesCo.,Limited公司49%股份项目变更有关事项的通知》和《企业借用外债审核登记证明》、北京市商务局关于本次交易的《企业境外投资证书》以及《业务登记凭证》，公司正在积极有序推进本次交易。 多项产品市场占有率持续领先：根据IDC发布的最新数据，2024年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。 盈利预测、估值与评级：考虑到目前国内需求偏弱，下调公司24-25年营收预测至842/919亿元，较上次预测-14%/-19%，新增26年营收预测996亿元；下 增持（维持） 当前价：18.91元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：颜燕妮 执业证书编号：S0930524030004021-52523656 yanyanni@ebscn.com 分析师：白玥 执业证书编号：S0930524070017021-52523683 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)28.60 总市值(亿元)：540.84 一年最低/最高(元)：14.14/27.54近3月换手率：128.69% 股价相对走势 10% -3% -16% -29% -42% 08/2311/2303/2406/24 调公司24-25年归母净利润预测至23.30/28.55亿元，较上次预测-31%/-29%，紫光股份沪深300 新增26年归母净利润预测34.64亿元。当前市值对应24-26年PE分别为 23x/19x/16x。公司为ICT领军企业，服务器、交换机、存储全栈布局，有望在AI浪潮中充分受益，维持“增持”评级。 风险提示：AI进展不及预期，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74,058 77,308 84,245 91,932 99,596 营业收入增长率 9.49% 4.39% 8.97% 9.12% 8.34% 归母净利润（百万元） 2,158 2,103 2,330 2,855 3,464 归母净利润增长率 0.48% -2.54% 10.78% 22.57% 21.32% EPS（元） 0.75 0.74 0.81 1.00 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.78% 6.20% 6.49% 7.46% 8.41% P/E 25 26 23 19 16 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.25 -4.61 -13.46 绝对 -15.77 -13.03 -25.38 资料来源：Wind 相关研报收入结构持续优化，研发投入不断加大——紫光股份（000938.SZ）2023年半年报点评 （2023-08-28） 紫光股份（000938.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 74,058 77,308 84,245 91,932 99,596 总资产 74,063 87,264 90,312 98,793 107,365 营业成本 58,772 62,158 67,568 73,574 79,483 货币资金 10,669 14,711 18,534 17,467 16,931 折旧和摊销 592 572 824 747 691 交易性金融资产 1,429 314 314 314 314 税金及附加 294 283 308 336 364 应收账款 13,013 14,092 15,863 19,035 21,539 销售费用 4,251 4,287 4,604 4,951 5,284 应收票据 125 264 288 314 340 管理费用 964 1,392 1,500 1,619 1,734 其他应收款（合计） 405 729 789 861 933 研发费用 5,299 5,643 6,066 6,527 6,972 存货 20,275 27,935 25,326 30,201 34,817 财务费用 634 771 510 477 524 其他流动资产 2,177 2,616 3,795 5,102 6,405 投资收益 21 139 0 0 0 流动资产合计 50,712 63,645 68,266 77,358 86,455 营业利润 4,160 3,678 4,342 5,322 6,357 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 4,220 3,760 4,342 5,322 6,457 长期股权投资 112 109 109 109 109 所得税 478 76 261 319 387 固定资产 1,042 1,055 1,139 1,215 1,273 净利润 3,742 3,685 4,082 5,003 6,069 在建工程 150 111 83 62 47 少数股东损益 1,584 1,582 1,752 2,147 2,605 无形资产 3,697 4,119 3,560 3,122 2,777 归属母公司净利润 2,158 2,103 2,330 2,855 3,464 商誉 13,992 13,992 13,942 13,942 13,942 EPS(元) 0.75 0.74 0.81 1.00 1.21 其他非流动资产 842 583 31 31 31 非流动资产合计 23,351 23,619 22,046 21,435 20,910 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 36,235 47,222 46,591 50,513 53,559 经营活动现金流 4,019 -1,857 6,650 -1,683 19 短期借款 4,175 6,283 4,815 6,500 7,192 净利润2,1582,1032,3302,8553,464 应付账款10,10312,06313,11314,27815,425 折旧摊销 592 572 824 747 691 应付票据 3,142 2,295 2,495 2,717 2,935 净营运资金增加 1,390 7,078 380 6,544 6,021 预收账款 1 4 5 5 6 其他 -121 -11,610 3,116 -11,829 -10,156 其他流动负债 2,322 1,923 1,071 127 -815 投资活动产生现金流 38 655 -656 -381 -411 流动负债合计 33,322 39,331 39,558 43,247 46,061 净资本支出 -482 -939 -354 -381 -411 长期借款 200 5,086 5,086 5,086 5,086 长期投资变化 112 109 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 408 1,484 -302 0 0 其他非流动负债 849 947 1,158 1,391 1,623 融资活动现金流 -2,109 5,345 -2,171 997 -144 非流动负债合计 2,913 7,891 7,033 7,266 7,498 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 37,828 40,043 43,721 48,280 53,806 债务净变化 243 7,181 -1,467 1,685 692 股本 2,860 2,860 2,860 2,860 2,860 无息负债变化 5,230 3,805 837 2,236 2,355 公积金 18,081 18,097 18,330 18,616 18,962 净现金流 1,993 4,137 3,823 -1,067 -536 未分配利润 10,901 12,988 14,684 16,810 19,384 归属母公司权益 31,841 33,946 35,873 38,285 41,205 少数股东权益 5,987 6,096 7,848 9,995 12,601 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.6% 19.6% 19.8% 20.0% 20.2% 销售费用率 5.74% 5.55% 5.47% 5.39% 5.31% EBITDA率 9.4% 8.2% 8.2% 8.3% 8.4% 管理费用率 1.30% 1.80% 1.78% 1.76% 1.74% EBIT率 8.5% 7.4% 7.2% 7.5% 7.8% 财务费用率 0.86% 1.00% 0.61% 0.52% 0.53% 税前净利润率 5.7% 4.9% 5.2% 5.8% 6.5% 研发费用率 7.16% 7.30% 7.20% 7.10% 7.00% 归母净利润率 2.9% 2.7% 2.8% 3.1% 3.5% 所得税率 11% 2% 6% 6% 6% ROA 5.1% 4.2% 4.5% 5.1% 5.7% ROE（摊薄） 6.8% 6.2% 6.5% 7.5% 8.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 12.3% 10.6% 10.9% 11.1% 11.4% 每股红利 0.00 0.14 0.16 0.19 0.23 每股经营现金流 1.41 -0.65 2.32 -0.59 0.01 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 11.13 11.87 12.54 13.39 14.41 资产负债率 49% 54% 52% 51% 50%