加盟扩张稳步推进，销售费用优化带动业绩增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 加盟扩张稳步推进，销售费用优化带动业绩增长 潮宏基(002345)2024年中报点评 评级： 买入 股票代码： 002345 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 7.45/4.02 目标价格： 总市值(亿) 39.81 最新收盘价： 4.48 自由流通市值(亿) 38.85 自由流通股数(百万) 867.08 事件概述 潮宏基发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收34.31亿元/+14.15%，归母净利润2.29亿元/+10.04%，扣 非归母净利润2.25亿元/+10.06%；单Q2来看，公司实现营收16.35亿元/+10.33%，归母净利润0.99亿元 /+16.76%，扣非归母净利润0.97亿元/+16.96%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），2024年上半年分红率达39%。 分析判断: ►门店结构持续调整优化，加盟扩张带动收入增长 分渠道来看，2024H1，公司自营/加盟代理/批发收入分别为17.25/16.47/0.51亿元，同比分别-3.98%/+43.66%/+9.26%，其中，珠宝业务通过第三方平台实现线上销售收入5.36亿元/-4.12%。展店方面， 2024H1，公司净增珠宝门店52家（新开146家、关闭94家），其中自营店/加盟店分别净增-17/+69家；截至 2024年6月底，珠宝门店数量为1451家，其中自营店/加盟店分别为257/1194家。 ►传统黄金产品表现较优，毛利率结构性下滑 分产品来看，2024H1，公司时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具收入分别为16.54/14.77/1.48亿元，同比分别 +5.97%/+31.37%/-26.07%；时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具毛利率分别为28.52%/9.78%/62.26%，同比-3.44pct/+0.77pct/-2.13pct。传统黄金产品带动整体收入增长，同时由于其毛利率相对较低而拉低整体毛利率，2024H1，公司毛利率24.15%/-2.75pct。 ►销售费用率优化，女包业务盈利承压 2024H1，公司管理费用率1.92%/+0.32pct，主要系公司总部大厦折旧摊销费用增加；销售费用率/研发费用率 /财务费用率分别为11.36%/0.85%/0.51%，同比-2.74pct/-0.18pct/-0.05pct。此外，2024H1，女包业务运营主体菲安妮净亏损322万元（vs.2023H1净利润1870万元）。 投资建议 我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为68.80/80.98/93.68亿元（原预测70.21/83.46/96.44亿元），归母净利润分别为3.90/4.64/5.44亿元（原预测3.94/4.71/5.63亿元），EPS分别为0.44/0.52/0.61元（原预测0.44/0.53/0.63元），最新股价（8月28日收盘价4.48元）对应PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 5,900 6,880 8,098 9,368 YoY（%） -4.7% 33.6% 16.6% 17.7% 15.7% 归母净利润(百万元) 199 333 390 464 544 YoY（%） -43.2% 67.4% 17.1% 18.7% 17.4% 毛利率（%） 30.2% 26.1% 23.4% 22.7% 22.2% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.44 0.52 0.61 ROE 5.6% 9.2% 10.3% 10.9% 11.3% 市盈率 20.36 11.79 10.19 8.59 7.32 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,900 6,880 8,098 9,368 净利润 330 398 473 555 YoY(%) 33.6% 16.6% 17.7% 15.7% 折旧和摊销 117 45 36 39 营业成本 4,362 5,268 6,260 7,289 营运资金变动 122 -134 -109 -338 营业税金及附加 91 93 109 126 经营活动现金流 615 333 420 276 销售费用 828 784 883 984 资本开支 -198 28 0 0 管理费用 126 179 194 215 投资 -2 0 0 0 财务费用 31 5 2 -8 投资活动现金流 -219 25 0 0 研发费用 63 69 81 94 股权募资 65 0 0 0 资产减值损失 -40 0 0 0 债务募资 -159 0 0 0 投资收益 3 -3 0 0 筹资活动现金流 -369 -242 -20 -20 营业利润 403 486 577 677 现金净流量 28 116 400 256 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 403 486 577 677 成长能力 所得税 73 88 104 122 营业收入增长率 33.6% 16.6% 17.7% 15.7% 净利润 330 398 473 555 净利润增长率 67.4% 17.1% 18.7% 17.4% 归属于母公司净利润 333 390 464 544 盈利能力 YoY(%) 67.4% 17.1% 18.7% 17.4% 毛利率 26.1% 23.4% 22.7% 22.2% 每股收益 0.38 0.44 0.52 0.61 净利润率 5.7% 5.7% 5.7% 5.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.8% 6.4% 7.0% 7.4% 货币资金 643 759 1,160 1,416 净资产收益率ROE 9.2% 10.3% 10.9% 11.3% 预付款项 14 17 20 23 偿债能力 存货 2,688 2,872 3,041 3,439 流动比率 2.40 2.40 2.61 2.74 其他流动资产 716 837 852 978 速动比率 0.61 0.68 0.87 0.97 流动资产合计 4,061 4,485 5,072 5,856 现金比率 0.38 0.41 0.60 0.66 长期股权投资 198 198 198 198 资产负债率 33.5% 34.4% 32.7% 32.0% 固定资产 530 510 490 470 经营效率 无形资产 24 24 24 24 总资产周转率 1.05 1.16 1.27 1.34 非流动资产合计 1,676 1,603 1,567 1,528 每股指标（元） 资产合计 5,737 6,088 6,639 7,384 每股收益 0.38 0.44 0.52 0.61 短期借款 333 333 333 333 每股净资产 4.09 4.28 4.80 5.41 应付账款及票据 116 198 175 259 每股经营现金流 0.69 0.38 0.47 0.31 其他流动负债 1,245 1,336 1,438 1,543 每股股利 0.25 0.10 0.00 0.00 流动负债合计 1,694 1,868 1,946 2,136 估值分析 长期借款 196 196 196 196 PE 11.79 10.19 8.59 7.32 其他长期负债 30 30 30 30 PB 1.67 1.05 0.93 0.83 非流动负债合计 226 226 226 226 负债合计 1,920 2,094 2,172 2,362 股本 889 889 889 889 少数股东权益 186 194 203 214 股东权益合计 3,818 3,994 4,467 5,022 负债和股东权益合计 5,737 6,088 6,639 7,384 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任