加盟扩张稳步推进，销售费用优化带动业绩增长

核心观点与关键数据

业绩表现：潮宏基2024年上半年实现营收34.31亿元，同比增长14.15%；归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%；单Q2营收16.35亿元，同比增长10.33%，归母净利润0.99亿元，同比增长16.76%。公司拟每10股派发现金1元（含税），分红率达39%。

渠道结构：2024H1，自营/加盟代理/批发收入分别为17.25/16.47/0.51亿元，同比分别-3.98%/+43.66%/+9.26%。珠宝业务通过第三方平台实现线上销售收入5.36亿元，同比下降4.12%。门店方面，净增珠宝门店52家（新开146家、关闭94家），其中自营店净减17家，加盟店净增69家；截至6月底，珠宝门店总数1451家，其中自营店257家，加盟店1194家。

产品结构：2024H1，时尚珠宝/传统黄金/皮具收入分别为16.54/14.77/1.48亿元，同比分别+5.97%/+31.37%/-26.07%。毛利率方面，时尚珠宝/传统黄金/皮具毛利率分别为28.52%/9.78%/62.26%，同比-3.44pct/+0.77pct/-2.13pct。传统黄金产品带动收入增长，但因其毛利率较低，拖累整体毛利率至24.15%/-2.75pct。

费用与业务：2024H1，管理费用率1.92%/+0.32pct（主要因总部大厦折旧摊销增加），销售费用率11.36%/-2.74pct，研发费用率0.85%/-0.18pct，财务费用率0.51%/-0.05pct。女包业务（菲安妮）净亏损322万元（2023H1净利润1870万元）。

投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为68.80/80.98/93.68亿元，归母净利润分别为3.90/4.64/5.44亿元，EPS分别为0.44/0.52/0.61元，对应PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。