直营坪效稳健增长、盈利优化，数字化加盟稳步推进

公司发布2023年中报：2023H1实现收入5.99亿元（同比+31.0%），归母净利润0.67亿元，扣非净利润0.63亿元；其中单Q2实现收入2.89亿元（同比+22.5%），归母净利润0.29亿元（同比+120.3%），扣非净利润0.27亿元（总比+193.4%），Q2经营稳健、抖音本地生活贡献增量，且伴随自有品牌发展及费用投放优化，利润改善明显；加盟稳步推进、前期铺垫逐步完善，初步形成市场销售，后续有望加速转化。 线上引流强化、产品结构优化，坪效稳步提升。2023H1公司直营/电商收入分别为4.82亿元/0.86亿元（分别同比+29.3%/+54.4%），截至上半年末公司线下门店合计513家，其中直营/加盟分别为492家/21家（与去年底持平），直营门店坪效同比+22%至2.87万元，主要系线下消费稳健复苏、且抖音本地生活到店业务贡献增量（上半年转化核销收入4658万元）；线上方面，公司加强主流电商平台合作，2023H1线上GMV同比+54%至9748万元，收入占比同比+2.2pct至14.4%，同时推进线上会员体系建设增强用户粘性，上半年新增会员/老会员复购数量分别同比+59%/+39%。此外，公司通过优化产品矩阵提升客单值及盈利水平，一方面积极培育高毛利自有品牌，2023H1自有品牌镜片/镜架销量分别同比+78%/+84%，收入占比分别达到68%/71%，另一方面高单值的功能镜片增长稳健，2023H1近视防控型镜片/成人渐进镜片销量分别同比增长56%/13%。我们预计伴随公司强化线上+线下引流转化，且产品结构持续优化，坪效有望稳步提升。 数字化加盟稳步推进，流程效率持续优化。2023年公司提出大力发展以地区服务商为基石的轻加盟思路，从供应链（代理全球100+知名品牌、具备高效运营中心及存货管理系统）、品牌（六大自有品牌具备影响力、渠道专业度高）、流量（抖音本地生活平台引流、中心化运营提高ROI）、资本（服务商入股获得资本增值）及信息化（收购汉高信息充分利用垂直ERP系统）五个维度赋能加盟商，有望提升市场份额的同时促进行业生态繁荣发展。截至8月28日，镜联易购平台注册用户数8418家、加盟用户数341家，7月公司已上线电子合同工具进一步提升加盟流程效率，我们预计注册规模及加盟转化率有望进一步提升。 自有品牌占比提升、费用投放优化，盈利能力提升。2023Q2公司毛利率为62.3%（同比+1.8pct），受益于本地生活平台蓬勃发展，公司自有品牌占比持续提升带动毛利率上行； 2023Q2公司销售/管理费用率分别为41.3%/7.7%（分别同比-2.8pct/-2.2pct），费用投放效率进一步优化，Q2归母净利率为10.1%（同比+4.5pct），盈利能力提升。 现金流稳健，营运效率稳定。2023Q2公司经营活动现金流为0.80亿元（同比+0.21亿元），伴随线下客流恢复，且公司积极推进线上+线下融合发展，现金流稳步增长。截至上半年末公司存货周转天数为133天（同比-36天），应收账款周转天数17天（同比-4天），应付账款周转天数45天（同比-25天），主要系年初预付商品到货冲减及采购商品增加导致影响，营运效率整体稳定。 盈利预测与投资评级：公司直营连锁稳健扩张，线上+线下融合发展、产品结构优化，坪效稳步提升；数字化加盟稳步推进，前期铺垫逐步完善，后续有望进入快速转化时期。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.3亿元/1.9亿元/2.9亿元，对应PE分别为27X/19X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险；行业竞争加剧；轻加盟拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）