H1业绩稳增，整家定制引领新风向

证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 H1业绩稳增，整家定制引领新风向 索菲亚(002572) 评级： 买入 股票代码： 002572 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 21.54/12.7 目标价格： 总市值(亿) 126.74 最新收盘价： 13.16 自由流通市值(亿) 85.73 自由流通股数(亿) 651.46 事件概述 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入49.29亿元，同比分别增长3.91%，H1公司营收维持良好的增长态势，各品牌盈利能力进一步提升；归母净利润5.65亿元，同比增长13.00%；扣非后净利润为5.31亿元，同比增长13.41%；现金流方面，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.00亿元，同比-121.18%，主要受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。单季度看，2024Q2公司实现营收28.18亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比下降0.90%。 分析判断: ►收入端：H1营收维持增长态势，整家定制战略引领新风向 分品牌看，2024H1公司营收同比增长3.91%。各品牌持续释放增长动力，索菲亚品牌24H1营收44.43亿元，同比增长3.89%，其发布的整家4.0战略，实现家装全品类一站式配齐，成为业内定制家居的风向标；米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比增长42.59%，推行整家一体化定制方案，继续下沉蓝海市场，为业绩大幅攀升加注活力；司米品牌报告期内，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型步伐加快，整家策略使客单价进一步提升；华鹤品牌营收0.71亿元，同比增长3.83%，增速稳定且持续发力。 分品类看，核心产品收入稳步向上，橱柜、木门产品营收增长大幅提升，2024H1公司衣柜及配套产品实现营收 39.09亿元。同比增加0.81%，占总营收比重的79.30%；橱柜及其配件/木门产品营收6.10/2.63亿元，同比分别增加26.79%/17.72%。 分渠道看，经销商渠道仍为公司的最重要的主流渠道，实现营收39.13亿元，同比增长1.88%；24H1公司积极 响应“保交楼”政策，坚持优化大宗业务客户结构，大宗渠道实现营收7.33亿元，同比增长14.68%；直营渠道收入1.59亿元，同比增长37.42%，增速提升强劲。 ►利润端：盈利水平稳中向上，费用优化效果显著 盈利能力方面，2024H1公司毛利率35.76%，同比+0.97pct,净利率12.05%，同比+1.22ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率呈现小幅度增长，净利率提升系期间费用进一步优化。期间费用方面，2024H1期间费用率为20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.02%、6.97%、3.89%、-0.03%，同比分别-0.12pct、-0.01pct、-0.09pct、-0.63pct；财务费用率显著降低主要是优化借款结构，利息支出减少所致。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们维持此前的盈利预测，预计24-26年营收分别为130.07、144.36、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 159.45亿元；24-26年EPS分别为1.47、1.66、1.86元，对应2024年8月28日13.16元/股收盘价，PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,223 11,666 13,007 14,436 15,945 YoY（%） 7.8% 3.9% 11.5% 11.0% 10.5% 归母净利润(百万元) 1,064 1,261 1,420 1,595 1,787 YoY（%） 768.3% 18.5% 12.6% 12.3% 12.1% 毛利率（%） 33.0% 36.2% 36.4% 36.4% 36.6% 每股收益（元） 1.11 1.31 1.47 1.66 1.86 ROE 18.4% 18.0% 18.1% 18.3% 18.4% 市盈率 11.91 10.05 8.92 7.95 7.09 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,666 13,007 14,436 15,945 净利润 1,323 1,512 1,675 1,885 YoY(%) 3.9% 11.5% 11.0% 10.5% 折旧和摊销 563 523 429 445 营业成本 7,448 8,278 9,178 10,111 营运资金变动 678 258 264 271 营业税金及附加 108 124 137 159 经营活动现金流 2,654 2,599 2,671 2,901 销售费用 1,127 1,275 1,415 1,563 资本开支 -759 -1,464 -1,102 -1,139 管理费用 769 874 969 1,072 投资 -989 0 0 0 财务费用 53 150 102 95 投资活动现金流 -1,725 -1,399 -1,073 -1,107 研发费用 413 455 520 574 股权募资 608 0 0 0 资产减值损失 -129 -185 -190 -190 债务募资 3,108 0 0 0 投资收益 22 65 29 32 筹资活动现金流 427 -785 -881 -881 营业利润 1,623 1,823 2,019 2,277 现金净流量 1,357 415 718 914 营业外收支 -4 -2 -2 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,619 1,822 2,018 2,277 成长能力 所得税 296 310 343 392 营业收入增长率 3.9% 11.5% 11.0% 10.5% 净利润 1,323 1,512 1,675 1,885 净利润增长率 18.5% 12.6% 12.3% 12.1% 归属于母公司净利润 1,261 1,420 1,595 1,787 盈利能力 YoY(%) 18.5% 12.6% 12.3% 12.1% 毛利率 36.2% 36.4% 36.4% 36.6% 每股收益 1.31 1.47 1.66 1.86 净利润率 11.3% 11.6% 11.6% 11.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.7% 8.9% 9.2% 9.4% 货币资金 3,495 3,910 4,628 5,541 净资产收益率ROE 18.0% 18.1% 18.3% 18.4% 预付款项 45 50 55 61 偿债能力 存货 564 627 695 765 流动比率 1.02 1.04 1.10 1.18 其他流动资产 2,281 2,392 2,528 2,672 速动比率 0.92 0.94 0.99 1.07 流动资产合计 6,384 6,978 7,906 9,039 现金比率 0.56 0.59 0.65 0.72 长期股权投资 66 66 66 66 资产负债率 50.0% 48.5% 47.3% 45.8% 固定资产 3,712 4,439 4,910 5,404 经营效率 无形资产 1,647 1,862 2,072 2,282 总资产周转率 0.80 0.82 0.83 0.84 非流动资产合计 8,171 8,926 9,407 9,911 每股指标（元） 资产合计 14,555 15,904 17,313 18,950 每股收益 1.31 1.47 1.66 1.86 短期借款 2,022 2,022 2,022 2,022 每股净资产 7.28 8.14 9.02 10.11 应付账款及票据 1,670 1,856 2,058 2,267 每股经营现金流 2.76 2.70 2.77 3.01 其他流动负债 2,554 2,805 3,076 3,358 每股股利 0.00 0.62 0.77 0.77 流动负债合计 6,246 6,683 7,156 7,647 估值分析 长期借款 868 868 868 868 PE 10.05 8.92 7.95 7.09 其他长期负债 163 163 163 163 PB 2.19 1.62 1.46 1.30 非流动负债合计 1,030 1,030 1,030 1,030 负债合计 7,276 7,713 8,187 8,678 股本 963 963 963 963 少数股东权益 263 355 435 533 股东权益合计 7,278 8,191 9,126 10,272 负债和股东权益合计 14,555 15,904 17,313 18,950 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用