2022年报点评：稳健经营穿越周期，业绩表现久立潮头

1 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,974 6,537 7,899 9,278 10,501 增速（%） 20.56% 9.43% 20.83% 17.46% 13.19% 归母净利润（百万元） 794 1,288 1,354 1,441 1,561 增速（%） 2.92% 62.18% 5.14% 6.45% 8.27% 每股收益（元） 0.81 1.32 1.39 1.48 1.60 市盈率（倍） 20.06 12.37 11.76 11.05 10.21 70 60 50 40 3028.3 20 10 0 5.0% 40.6 43.4% 44.4 49.6 11.7% 9.2% 59.7 20.6% 65.4 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 9.4%10% 5% 0% 14 12 10 8 6 4 21.34 -20.2% 0 126.9% 3.04 5.00 64.7%7.727.94 54.3% 2.9% 12.88 140% 120% 100% 80% 62.2% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 201720182019202020212022201720182019202020212022 营业总收入（亿元）增速归母净利润（亿元）增速 Wind Wind 27.4% 29.2% 25.1% 24.9% 25.3% 21.5% 19.9% 15.7% 13.4% 11.4% 7.6% 4.5% 31.1% 31.1% 31.7% 32.0% 27.5% 25.9% 29.2% 24.8% 22.8% 20.6% 35%35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 30% 25% 20% 0% 201720182019202020212022 15% 20182019202020212022 销售毛利率销售净利率无缝管焊接管 Wind 2022 12.6% 15.6% 6.6% 31.5% 49.3% 无缝管焊接管管件其他 15.2% 13.9% 55.3% 石油、化工、天然气电力设备制造 其他机械制造 其他不可分行业 2022 2022 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 营业收入(百万元) 1779 1773 1666 1319 1481 1533 1671 1289 营业成本(百万元) 1300 1328 1249 1007 1150 1122 1241 972 销售费用率 4.35% 4.73% 4.03% 4.37% 4.04% 4.16% 2.43% 4.37% 管理费用率 3.21% 3.58% 3.21% 3.57% 2.93% 2.64% 2.87% 3.48% 财务费用率 0.26% -1.10% -0.18% -0.10% 0.17% -0.27% 0.42% -0.05% 研发费用率 6.02% 3.79% 4.27% 4.46% 6.51% 3.57% 3.48% 4.13% 投资净收益（百万元） 166 161 124 75 47 38 31 21 资产减值损失(百万元) 5.62 -4.88 -16.13 -7.54 10.66 0.48 -24.41 -7.67 利润总额(百万元) 430 400 342 212 189 282 275 160 所得税费用(百万元) 13 26 30 18 5 42 39 17 净利润（百万元） 417 374 313 194 184 239 236 143 EPS（元） 0.42 0.38 0.32 0.20 0.19 0.24 0.24 0.15 毛利率 26.90% 25.10% 25.05% 23.64% 22.32% 26.82% 25.73% 24.63% 期间费用率 13.84% 11.00% 11.32% 12.30% 13.65% 10.10% 9.20% 11.93% 所得税率 3.02% 6.53% 8.67% 8.59% 2.83% 15.06% 14.12% 10.34% 净利润率 23.44% 21.08% 18.77% 14.72% 12.40% 15.62% 14.11% 11.11% Wind 资产负债表利润表 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1243.30 1273.33 1980.79 2339.43 3055.85 3880.79 营业收入 4955.25 5973.83 6537.32 7899.02 9277.85 10501.25 应收票据及账款 734.97 1207.02 1286.03 1601.44 1855.57 2100.25 营业成本 3507.61 4484.75 4884.52 5817.21 6800.72 7683.19 预付账款 102.70 72.68 100.19 129.85 152.51 172.62 税金及附加 24.20 28.03 32.13 38.71 45.46 51.46 其他应收款 49.39 22.62 11.46 17.31 20.34 23.02 销售费用 247.58 220.37 286.08 347.56 417.50 483.06 存货 1385.54 1490.16 1999.24 2071.88 2422.18 2736.48 管理费用 160.51 176.65 221.16 268.57 315.45 357.04 其他流动资产 329.79 105.00 61.83 80.54 94.33 106.56 研发费用 197.17 262.69 304.24 371.25 445.34 504.06 流动资产总计 3845.69 4170.82 5439.54 6240.46 7600.77 9019.72 财务费用 56.95 4.90 -19.29 9.67 -2.82 -7.50 长期股权投资 590.82 659.30 1278.70 1628.70 1868.70 2068.70 资产减值损失 -30.65 -20.95 -22.94 -27.65 -32.47 -36.75 固定资产 1510.54 2146.52 2513.48 2378.55 2293.51 2267.19 信用减值损失 15.12 -24.32 -5.78 -7.90 -9.28 -10.50 在建工程 568.68 436.21 185.57 223.72 245.19 233.33 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 253.24 364.55 372.84 358.06 363.27 363.49 投资收益 63.09 136.46 526.39 370.00 260.00 220.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 32.45 -25.46 -8.38 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 50.66 51.45 80.46 105.05 105.05 105.05 资产处置收益 1.05 0.43 -1.90 0.50 0.50 0.50 非流动资产合计 2973.94 3658.02 4431.05 4694.08 4875.73 5037.77 其他收益 61.27 42.80 73.90 70.00 70.00 70.00 资产总计 6819.63 7828.84 9870.59 10934.54 12476.50 14057.49 营业利润 903.58 905.41 1389.77 1461.01 1554.94 1683.19 短期借款 83.54 175.06 393.62 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.93 3.04 1.09 1.00 1.00 1.00 应付票据及账款 658.42 1144.95 1280.50 1545.94 1844.58 2126.03 营业外支出 1.38 3.31 6.08 6.00 6.00 6.00 其他流动负债 875.28 972.78 1249.68 1526.50 1791.18 2026.62 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1617.23 2292.79 2923.81 3072.44 3635.76 4152.66 利润总额 903.13 905.13 1384.77 1456.01 1549.94 1678.19 长期借款 48.06 40.05 200.19 157.29 115.90 75.57 所得税 127.51 103.10 87.08 91.58 97.49 105.56 其他非流动负债 204.29 234.90 317.73 317.73 317.73 317.73 净利润 775.62 802.04 1297.70 1364.43 1452.45 1572.63 非流动负债合计 252.34 274.95 517.92 475.02 433.63 393.30 少数股东损益 4.09 7.96 9.85 10.37 11.04 11.95 负债合计 1869.58 2567.74 3441.72 3547.46 4069.40 4545.96 归属母公司股东净利润 771.53 794.08 1287.85 1354.06 1441.41 1560.68 股本 964.55 977.17 977.17 977.17 977.17 977.17 EBITDA 1175.84 1149.76 1645.38 1752.25 1855.47 2008.65 资本公积 1697.45 1788.47 1820.07 1820.07 1820.07 1820.07 NOPLAT 796.14 831.68 1294.89 1368.34 1444.66 1560.45 留存收益 2142.97 2330.90 3420.88 4368.72 5377.71 6470.18 EPS(元) 0.79 0.81 1.32 1.39 1.48 1.60 归属母公司权益 4804.97 5096.55 6218.11 7165.95 8174.94 9267.42 少数股东权益 145.08 164.55 210.75 221.12 232.16 244.11 主要财务比率 股东权益合计 4950.05 5261.10 6428.87 7387.08 8407.11 9511.53 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 6819.63 7828.84 9870.59 10934.54 12476.50 14057.49 成长能力营收增长率 11.68% 20.56% 9.43% 20.83% 17.46% 13.19% 现金流量表 营业利润增长率 52.78% 0.20% 53.50% 5.13% 6.43% 8.25% 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 51.66% -5.21% 50.05% 7.34% 5.56% 7.99% 税后经营利润 775.62 802.04 1297.70 946.95 1138.06 1295.72 EBITDA增长率 38.39% -2.22% 43.11% 6.49% 5.89% 8.26% 折旧与摊销 215.76 239