24H1呼吸类销售承压，循证医学证据持续累积

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-08-28 收盘价(元) 15.15 流通股本(亿股) 13.76 每股净资产(元) 6.87 总股本(亿股) 16.71 最近12月市场表现  事件：公司近期发布2024年半年度报告，2024年上半年度公司实现营收46.04亿元，同比下降32.19%；扣非归母净利润5.05亿元，同比下降67.24%；2024年Q2公司实现营收20.82亿元，同比下降27.10%；归母扣非净利润2.12亿元，同比下降41.49%。 以岭药业 沪深300 13% 3% -7% -16% -26% -36% 呼吸类产品上半年销售承压：分产品板块来看，1）心脑血管类产品24H1销售收入23.13亿元，同比-7.86%；2）呼吸系统类24H1销售收入12.84亿元同比-58.42%，主要受到去年同期高基数以及社会库存高企导致需求下降；3）其他专利品种24H1销售收入1.60亿元，同比-42.02%。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师华挺 SAC证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师赵千 SAC证书编号：S0160524020001 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1.《主力品种稳步增长，循证医学助力品种推广》2023-09-06 2.《中药创新龙头不断开拓新边界》 产品梯队持续丰富，循证医学证据不断累积：1）连花清咳片由处方药转为非处方药，药物可及性进一步提高、有望对产品销售带来积极影响；2）八子补肾胶囊抗整体衰老，以及对神经系统、运动系统、心血管系统等多个系统抗衰效果的循证医学数据持续积累；3）2024年参灵蓝胶囊被《中西医整合乳腺癌长期用药专家共识》列为推荐用药；4）产品梯队持续丰富，芪防鼻通片柴黄利胆胶囊已申报临床上市，络痹通片、小儿连花清感颗粒处于临床三期连花清咳颗粒等四款药物处于临床二期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入106.28/118.62/139.87亿元，归母净利润15.31/17.34/19.73亿元。对应PE分别为16.48/14.55/12.79倍维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，临床研发进展不及预期，行业政策风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 2022-06-05 营业收入(百万元) 12533 10318 10628 11862 13987 3.《1Q22表观下滑不改全年增长》 收入增长率(%) 23.88 -17.67 3.00 11.61 17.91 2022-05-03 归母净利润(百万元) 2363 1352 1531 1734 1973 净利润增长率(%) 75.82 -42.76 13.23 13.21 13.82 EPS(元/股) 1.41 0.81 0.92 1.04 1.18 PE 21.19 28.50 16.48 14.55 12.79 ROE(%) 21.61 11.81 12.27 12.81 13.49 PB 4.58 3.37 2.02 1.86 1.72 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 、 营业收入12532.8410318.3110628.2511862.3413986.57成长性 减:营业成本4540.574407.814714.525187.506002.40营业收入增长率23.9%-17.7%3.0%11.6%17.9% 营业税费203.45135.13143.48160.14188.82营业利润增长率80.3%-37.1%3.8%13.9%14.1% 销售费用3258.712704.662550.782941.863776.37净利润增长率75.8%-42.8%13.2%13.2%13.8% 管理费用612.22592.04595.18616.84685.34EBITDA增长率70.3%-32.1%15.6%13.7%13.3% 研发费用1032.01853.19839.63948.991076.97EBIT增长率81.0%-40.3%8.1%13.2%13.6% 财务费用19.9226.3745.0037.4933.68NOPLAT增长率77.7%-43.8%11.8%12.4%13.4% 资产减值损失-108.43-35.36-28.89-29.14-24.61投资资本增长率16.9%8.9%8.6%8.0%7.8% 加:公允价值变动收益18.7339.350.000.000.00净资产增长率20.5%4.6%9.0%8.4%8.1% 投资和汇兑收益-7.2325.957.1612.8016.55利润率 营业利润2829.561779.831847.232104.412400.22毛利率63.8%57.3%55.6%56.3%57.1% 加:营业外净收支-48.91-95.620.000.000.00营业利润率22.6%17.2%17.4%17.7%17.2% 利润总额2780.641684.211847.232104.412400.22净利润率18.8%13.0%14.4%14.6%14.0% 减:所得税422.87339.91322.07378.36436.00EBITDA/营业收入27.0%22.3%25.0%25.5%24.5% 净利润2362.761352.381531.241733.551973.06EBIT/营业收入23.4%17.0%17.8%18.1%17.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1904.28940.511563.151977.952257.74固定资产周转天数121182213218204 交易性金融资产518.38205.97205.97205.97205.97流动营业资本周转天数4548564846 应收帐款1726.812401.192006.802312.482786.07流动资产周转天数185241230228223 应收票据0.004.002.062.683.39应收帐款周转天数4872756666 预付帐款516.33109.71285.32298.33318.58存货周转天数146183184174173 存货2021.822458.692371.722654.343100.22总资产周转天数420581596577533 其他流动资产110.14227.08227.08227.08227.08投资资本周转天数315430454441403 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE21.6%11.8%12.3%12.8%13.5% 长期股权投资2.502.483.314.134.81ROA14.5%8.0%8.4%8.8%9.1% 投资性房地产23.3524.8227.5929.3131.34ROIC21.1%10.9%11.2%11.6%12.3% 固定资产4625.115814.546787.287606.798271.00费用率 在建工程1574.301470.591111.90779.44533.16销售费用率26.0%26.2%24.0%24.8%27.0% 无形资产724.01743.52804.46852.02899.36管理费用率4.9%5.7%5.6%5.2%4.9% 其他非流动资产369.31216.57223.69223.69223.69财务费用率0.2%0.3%0.4%0.3%0.2% 资产总额16340.6616979.3318194.5219801.7521623.41三费/营业收入31.0%32.2%30.0%30.3%32.1% 短期债务500.35600.35688.69766.17851.03偿债能力 应付帐款1479.862123.761980.992204.792598.29资产负债率33.1%32.6%31.5%31.8%32.5% 应付票据580.92722.79600.63724.60838.16负债权益比49.5%48.4%46.0%46.6%48.2% 其他流动负债53.2111.4311.4311.4311.43流动比率1.501.471.521.551.57 长期借款200.15599.10598.10598.10598.10速动比率0.950.840.890.930.96 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数86.8145.0130.5632.6435.13 负债总额5410.515541.335732.516296.817030.54分红指标 少数股东权益-1.95-11.73-17.80-25.31-34.15DPS(元)0.500.300.300.410.52 股本1670.711670.711670.711670.711670.71分红比率0.210.620.330.400.45 留存收益6925.827442.858472.929523.3610620.14股息收益率1.7%1.3%2.0%2.7%3.5% 股东权益10930.1511438.0012462.0113504.9414592.88业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.410.810.921.041.18 净利润2362.761352.381531.241733.551973.06BVPS(元)6.546.857.478.108.76 加:折旧和摊销452.13549.47767.81882.15993.17PE(X)21.228.516.514.612.8 资产减值准备125.3659.0628.8929.1424.61PB(X)4.63.42.01.91.7 公允价值变动损失-18.73-39.350.000.000.00P/FCF 财务费用33.8038.9061.9365.6369.28P/S4.03.72.42.11.8 投资收益7.23-38.73-7.16-12.80-16.55EV/EBITDA14.517.09.58.27.2 少数股东损益-4.98-8.08-6.08-7.50-8.85CAGR(%) 营运资金的变动683.73-1865.57237.02-102.05-351.56PEG0.3—1.21.10.9 经营活动产生现金流量3487.74155.462633.782589.882685.16ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1994.80-899.22-1544.81-1503.82-1544.66REP 融资活动产生现金流量-637.00-220.59-466.38-671.25-860.70 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关