AI大模型竞争如火如荼，服务器收入持续高增！"#$%

工业富联（601138） 公司点评 AI大模型竞争如火如荼，服务器收入持续高增 2024-08-28 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）19.75 近12个月最高/最低（元）29.47/12.63 总股本（百万股）19,868 流通股本（百万股）19,862 流通股比例（%）99.97 总市值（亿元）3,924 流通市值（亿元）3,923 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 50% 25% 1% -24% -49% ⼯业富联沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：李美贤 执业证书号：S0010524020002邮箱：limeixian@hazq.com 相关报告 1.工业富联：算力爆发促进AI浪潮， AI服务器驱动公司成长2024-03-15 !"#$% 事件 公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入2,661亿元，同比增长29%；归母净利润87亿元，同比增长22%；扣非净利润85亿元，同比增长13%。 其中，二季度收入1474亿元，同比增长46%，环比增长24%；归母净利润46亿元，同比增长13%，环比增长9%；扣非净利43亿元，同比减少2%，环比大致持平。二季度扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，利润总额同比增长25%。 AI大模型竞争如火如荼，不断扩容数据中心推动公司成长 云计算。2024上半年，北美云服务商大模型争相发布，竞逐模型第一 身位，并陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。公司云相关业务主要为服务器及板卡。Trendforce数据显示，预计2024年AI服务器全年出货量达167万台，年增率达41.5%。 品牌客户不断增加AI服务器订单，使得2024年上半年，公司云计算收入同比增长60%，云计算收入中，云服务商收入占比47%，较去年同期提升5pct；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2024年二季度，公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升；2024年上半年，通用服务器收入亦同比增长16%，复苏力道强劲。 针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高，不断满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求，巩固“双龙头”地位。 通信及移动网络设备。受益于数据中心AI化带来的网络升级迭代，公 司通信及移动网络设备板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达20%，AI服务器相关的400G/800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署，预计全年可贡献增量。 工业互联网。报告期内，公司继续以AI技术推动智能制造转型升级， 聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。截止2023年 末，全球共有153座“灯塔工厂”，其中中国有62座灯塔工厂，公司参 与建成了9座。公司已累计服务国内超过200家企业客户，涵盖10大行业。未来公司将继续以AI技术为引擎，加速构建新质生产力的核心，提供全方位的智能生产与数智化软硬整合解决方案。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.51元，对应PE为15.5、14.0、13.0倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4763 5716 5945 6153 收入同比（%） -6.9% 20.0% 4.0% 3.5% 归属母公司净利润 210 253 280 301 净利润同比（%） 4.8% 20.2% 10.6% 7.5% 毛利率（%） 8.1% 7.3% 7.3% 7.3% ROE（%） 15.0% 15.2% 14.4% 13.4% 每股收益（元） 1.06 1.27 1.41 1.51 P/E 14.26 15.53 14.04 13.06 P/B 2.14 2.37 2.03 1.75 EV/EBITDA 8.95 12.14 10.38 9.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 25252721 2938 3176 营业收入 4763 57165945 6153 现金 835736 874 1041 营业成本 4380 52975512 5704 应收账款 8851080 1123 1162 营业税金及附加 4 55 6 其他应收款 921 21 22 销售费用 10 1112 12 预付账款 34 4 4 管理费用 42 4648 49 存货 767853 888 919 财务费用 -6 -11-8 -14 其他流动资产 2828 28 28 资产减值损失 -5 00 0 非流动资产 352438 520 598 公允价值变动收益 3 00 0 长期投资 72122 172 222 投资净收益 -7 115 15 固定资产 177203 226 245 营业利润 231 276305 328 无形资产 1010 11 11 营业外收入 1 11 1 其他非流动资产 93102 111 120 营业外支出 1 00 0 资产总计 28773159 3458 3774 利润总额 231 277306 329 流动负债 13801410 1433 1453 所得税 21 2426 28 短期借款 411394 377 360 净利润 210 253280 301 应付账款 750736 766 792 少数股东损益 0 00 0 其他流动负债 219280 291 301 归属母公司净利润 210 253280 301 非流动负债 9186 82 78 EBITDA 298 302338 358 长期借款 7168 64 61 EPS（元） 1.06 1.271.41 1.51 其他非流动负债 2019 18 17 负债合计 14711496 1515 1530 主要财务比率 少数股东权益 44 4 4 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 199199 199 199 成长能力 资本公积 291291 291 291 营业收入 -6.9% 20.0%4.0% 3.5% 留存收益 9121169 1448 1749 营业利润 5.5% 19.6%10.6% 7.5% 归属母公司股东权 14021659 1938 2239 归属于母公司净利 4.8% 20.2%10.6% 7.5% 负债和股东权益 28773159 3458 3774 获利能力毛利率（%） 8.1% 7.3%7.3% 7.3% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 4.4% 4.4%4.7% 4.9% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.0% 15.2%14.4% 13.4% 经营活动现金流 43160 285 312 ROIC（%） 11.4% 11.4%11.4% 10.7% 净利润 210253 280 301 偿债能力 折旧摊销 6037 40 44 资产负债率（%） 51.1% 47.4%43.8% 40.6% 财务费用 2522 22 21 净负债比率（%） 104.6% 90.0%78.0% 68.2% 投资损失 7-1 -15 -15 流动比率 1.83 1.932.05 2.19 营运资金变动 128-249 -38 -35 速动比率 1.26 1.311.41 1.54 其他经营现金流 84499 315 333 营运能力 投资活动现金流 -46-119 -104 -104 总资产周转率 1.67 1.891.80 1.70 资本支出 -87-63 -63 -63 应收账款周转率 5.12 5.825.40 5.39 长期投资 37-52 -52 -52 应付账款周转率 6.07 7.137.34 7.32 其他投资现金流 4-3 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247-44 -43 -42 每股收益 1.06 1.271.41 1.51 短期借款 -94-17 -17 -17 每股经营现金流薄） 2.17 0.301.44 1.57 长期借款 36-3 -3 -3 每股净资产 7.06 8.359.76 11.27 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 70 0 0 P/E 14.26 15.5314.04 13.06 其他筹资现金流 -196-24 -22 -21 P/B 2.14 2.372.03 1.75 现金净增加额 142-99 138 166 EV/EBITDA 8.95 12.1410.38 9.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管， 博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 李美贤，中国人民大学硕士，2024年1月加入华安证券。曾任职于东兴证券，4年电子及通信行业研究经验。 擅长海外对标复盘，重点覆盖模拟芯片及SOC，FPGA、GPU等Al芯片相关领域。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司