经营效率改善显著，业绩拐点初显

业绩简评 8月27日晚间，公司发布2024年中报。报告期内，公司实现营业 收入14.1亿元（yoy17.44%）;归母净利润0.46亿元，去年同期为-1.37亿元；扣非归母0.12亿元，去年同期为-1.68亿元；经营性活动净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元。 经营分析 经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元；其中，Q2经营性净现金流实现0.55亿元，去年同期为-1.67亿元。此外，合同负债规模9.0亿元（yoy+7.07%）。预计CF和BS的改 人民币(元)成交金额(百万元) 善将陆续体现在IS端。 人员调整落实费用端优化，费用优化显著。报告期内，销售费用率19.6%，同比下降2.48pct；管理费用率9.6%，同比下降0.8pct；研发费用率15.472%，同比下降9.2pct。我们认为，2023年公司人员调整和费用优化效果将在24年逐渐显现。 毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率44.44%，同比提升3.99pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.59pct至48.46%。 公司基本情况（人民币） 公司产品研发不断推进：2024年6月公布的国家科技奖名单中，公司子公司杭州谱育科技发展有限公司及谱育科技副总经理刘立鹏先生参与申报的“环境污染健康风险监测、管控与应急关键技术及应用”项目荣获国家科学技术进步奖二等奖；谱育科技副总经理胡建坤先生参与申报的“饮用水安全保障技术体系创建与应用”项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.40/0.75/1.00元,公司股票现价对应PE估值为27/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230828 231128 240228 240528 成交金额聚光科技沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 3,451 3,182 3,486 3,867 4,338 营业收入增长率 -8.00% -7.80% 9.56% 10.94% 12.18% 归母净利润(百万元) -375 -323 178 338 452 归母净利润增长率 61.25% -13.92% N/A 89.70% 33.74% 摊薄每股收益(元) -0.828 -0.719 0.397 0.753 1.007 每股经营性现金流净额 -0.03 0.61 0.54 0.92 1.15 ROE(归属母公司)(摊薄) -11.6% -11.09% 5.91% 10.50% 12.95% P/E -40.93 -22.04 27.20 14.34 10.72 P/B 4.75 2.45 1.61 1.51 1.39 应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,751 3,451 3,182 3,486 3,867 4,338 货币资金 1,421 1,459 1,256 981 1,056 1,157 增长率 -8.0% -7.8% 9.6% 10.9% 12.2% 应收款项 1,623 1,373 1,149 1,136 1,229 1,349 主营业务成本 -2,390 -2,163 -1,869 -1,988 -2,142 -2,372 存货 1,358 1,350 1,374 1,078 1,133 1,242 %销售收入 63.7% 62.7% 58.7% 57.0% 55.4% 54.7% 其他流动资产 314 393 407 316 319 345 毛利 1,361 1,288 1,313 1,498 1,725 1,965 流动资产 4,717 4,575 4,185 3,512 3,736 4,093 %销售收入 36.3% 37.3% 41.3% 43.0% 44.6% 45.3% %总资产 45.8% 44.5% 43.1% 37.8% 38.5% 39.9% 营业税金及附加 -32 -29 -33 -30 -33 -37 长期投资 1,943 2,946 3,152 3,252 3,352 3,452 %销售收入 0.9% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 737 696 772 756 739 721 营业费用 -665 -677 -671 -558 -580 -607 %总资产 7.2% 6.8% 8.0% 8.1% 7.6% 7.0% %销售收入 17.7% 19.6% 21.1% 16.0% 15.0% 14.0% 无形资产 464 370 292 238 193 148 管理费用 -308 -315 -360 -261 -271 -282 非流动资产 5,583 5,712 5,530 5,519 5,516 5,512 %销售收入 8.2% 9.1% 11.3% 7.5% 7.0% 6.5% %总资产 54.2% 55.5% 56.9% 62.2% 61.5% 60.1% 研发费用 -562 -566 -556 -471 -503 -547 资产总计 10,300 10,287 9,715 9,281 9,702 10,255 %销售收入 15.0% 16.4% 17.5% 13.5% 13.0% 12.6% 短期借款 1,385 1,516 1,211 1,022 1,409 1,727 息税前利润（EBIT） -207 -299 -307 178 339 493 应付款项 1,437 1,458 1,328 1,227 1,262 1,332 %销售收入 n.a n.a n.a 5.1% 8.8% 11.4% 其他流动负债 1,072 1,085 1,197 782 789 837 财务费用 -174 -192 -174 -145 -145 -151 流动负债 3,894 4,059 3,736 3,032 3,461 3,896 %销售收入 4.6% 5.6% 5.5% 4.1% 3.7% 3.5% 长期贷款 2,361 2,264 2,407 2,757 2,497 2,297 资产减值损失 -210 -103 -100 -90 -52 -53 其他长期负债 137 416 411 188 191 182 公允价值变动收益 -8 -3 1 0 0 0 负债 6,393 6,739 6,554 5,976 6,149 6,375 投资收益 %税前利润 103-35.8% 26-5.1% 79-21.2% 12951.1% 12928.7% 12921.6% 普通股股东权益其中：股本 3,515453 3,229453 2,909449 3,016449 3,219449 3,490449 营业利润 -274 -487 -377 253 451 598 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,065 1,690 1,368 1,475 1,677 1,949 营业利润率 n.a n.a n.a 7.3% 11.7% 13.8% 392 320 252 289 335 390 营业外收支 -13 -17 4 0 0 0 10,300 10,287 9,715 9,281 9,702 10,255 税前利润利润率 -287 n.a -504 n.a -374 n.a 253 7.3% 45111.7% 59813.8% 比率分析 所得税 65 61 -11 -38 -68 -90 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -222 -443 -385 215 384 508 每股收益 -0.514 -0.828 -0.719 0.397 0.753 1.007 少数股东损益 10 -68 -62 37 46 56 每股净资产 7.768 7.135 6.483 6.721 7.173 7.777 归属于母公司的净利润 -232 -375 -323 178 338 452 每股经营现金净流 -0.809 -0.027 0.608 0.537 0.923 1.147 净利率 n.a n.a n.a 5.1% 8.7% 10.4% 每股股利 0.500 0.000 0.020 0.159 0.301 0.403 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -6.61% -11.61% -11.09% 5.91% 10.50% 12.95% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -2.26% -3.64% -3.32% 1.92% 3.48% 4.41% 净利润 -222 -443 -385 215 384 508 投入资本收益率 -2.10% -3.59% -4.66% 2.14% 3.86% 5.30% 少数股东损益 10 -68 -62 37 46 56 增长率 非现金支出 319 331 331 166 130 132 主营业务收入增长率 -8.55% -8.00% -7.80% 9.56% 10.94% 12.18% 非经营收益 -30 114 99 12 10 16 EBIT增长率 N/A 44.42% 2.58% -158.11% 90.1% 45.30% 营运资金变动 -432 -14 227 -152 -109 -141 净利润增长率 -147.5% 61.25% -13.9% N/A 89.70% 33.74% 经营活动现金净流 -366 -12 273 241 414 515 总资产增长率 9.91% -0.12% -5.56% -4.47% 4.54% 5.70% 资本开支 -77 -131 -119 -15 -15 -15 资产管理能力 投资 -91 2 -3 0 0 0 应收账款周转天数 132.4 128.0 115.6 100.0 98.0 96.0 其他 -40 43 13 29 29 29 存货周转天数 193.5 228.5 266.0 200.0 195.0 193.0 投资活动现金净流 -208 -86 -109 14 14 14 应付账款周转天数 170.6 210.3 230.6 200.0 190.0 180.0 股权募资 30 83 0 0 0 0 固定资产周转天数 67.9 63.2 62.6 51.3 40.8 31.5 债权募资 756 32 -164 -58 132 109 偿债能力 其他 -365 -52 -190 -221 -284 -336 净负债/股东权益 59.50% 65.40% 74.72% 84.68% 80.23% 73.87% 筹资活动现金净流 421 63 -354 -278 -152 -227 EBIT利息保障倍数 -1.2 -1.6 -1.8 1.2 2.3 3.3 现金净流量 -159 -30 -190 -273 76 102 资产负债率 62.07% 65.50% 67.47% 64.39% 63.38% 62.16% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周