二季度利润端环比减亏，智驾域控放量可期

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 二季度利润端环比减亏，智驾域控放量可期 经纬恒润-W(688326) 评级： 增持 股票代码： 688326 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 153.95/54.73 目标价格： 总市值(亿) 73.43 最新收盘价： 61.2 自由流通市值(亿) 48.64 自由流通股数(百万) 79.48 分析判断: 1、营收稳健增长，域控业务持续发力。2024年上半年，实现营收20.27亿元，同比增长19.43%；主要系智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展；同时，公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力。 2、利润端环比减亏，研发持续投入。2024年二季度，实现归母净利润-1.42亿元，较一季度（-1.92亿元）减亏；净利率为-12.52%，同比增长9.05pct。2024年上半年，研发投入5.37亿元，同比增长26.35%。 3、前瞻布局中央计算平台，智驾域控放量可期。公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入，满足多家整车厂在车控域上的定制化需求；智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，满足客户不同需求；底盘域控制器已经配套多个车型。 4、新客户持续突破，新业务开拓顺利。汽车电子产品业务方面，公司的车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入；研发服务及解决方案业务交付长安、极氪、比亚迪、中国重汽等客户EE开发及测试，同时开拓沃尔沃亚太、大众CARIAD、Stellantis等外资客户；高级别智能驾驶整体解决方案首次合作烟台港、唐山港；AR-HUD开始量产配套某主流车型，新业务将贡献明显增量。 投资建议 公司前瞻高度研发，智驾放量可期；二季度利润端环比减亏，业绩拐点出现，随着新业务放量、未来有望持续向好。我们预计公司2024-2026年营收为54.34、70.99、81.04亿元，归母净利润为0.17、2.60、4.09亿元，EPS为0.14、2.17、3.41元。2024年8月27日收盘价为61.2元，对应PE为410.83、27.22、17.29倍；维持“增持”评级。 风险提示 销量不及预期，行业竞争加剧超预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,022 4,678 5,434 7,099 8,104 YoY（%） 23.3% 16.3% 16.2% 30.6% 14.2% 归母净利润(百万元) 236 -217 17 260 409 YoY（%） 61.2% -192.2% 107.9% 1409.2% 57.5% 毛利率（%） 29.0% 25.6% 25.8% 25.8% 25.9% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 每股收益（元） 2.14 -1.82 0.14 2.17 3.41 ROE 4.4% -4.4% 0.4% 5.3% 7.7% 市盈率 28.60 -33.63 426.37 28.25 17.94 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：白宇分析师：赵水平 邮箱：baiyu@hx168.com.cn邮箱：zhaosp@hx168.com.cnSACNO：S1120524020001SACNO：S1120524050002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,678 5,434 7,099 8,104 净利润 -217 17 260 409 YoY(%) 16.3% 16.2% 30.6% 14.2% 折旧和摊销 186 185 233 275 营业成本 3,480 4,035 5,267 6,008 营运资金变动 -587 -470 995 -572 营业税金及附加 20 23 30 34 经营活动现金流 -559 -248 1,502 123 销售费用 233 243 296 326 资本开支 -421 -455 -569 -504 管理费用 309 332 377 406 投资 490 31 309 165 财务费用 -97 -113 -147 -168 投资活动现金流 93 -466 -310 -380 研发费用 968 972 1,128 1,191 股权募资 40 -353 0 0 资产减值损失 -104 0 0 0 债务募资 183 0 1 0 投资收益 -1 11 16 19 筹资活动现金流 201 -353 1 0 营业利润 -284 17 258 438 现金净流量 -252 -1,067 1,192 -257 营业外收支 -2 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -285 17 257 437 成长能力 所得税 -68 -1 -3 28 营业收入增长率 16.3% 16.2% 30.6% 14.2% 净利润 -217 17 260 409 净利润增长率 -192.2% 107.9% 1409.2% 57.5% 归属于母公司净利润 -217 17 260 409 盈利能力 YoY(%) -192.2% 107.9% 1409.2% 57.5% 毛利率 25.6% 25.8% 25.8% 25.9% 每股收益 -1.82 0.14 2.17 3.41 净利润率 -4.6% 0.3% 3.7% 5.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -2.3% 0.2% 2.2% 3.5% 货币资金 3,293 2,225 3,418 3,161 净资产收益率ROE -4.4% 0.4% 5.3% 7.7% 预付款项 44 64 75 86 偿债能力 存货 1,620 2,327 2,797 2,945 流动比率 1.72 1.52 1.32 1.36 其他流动资产 1,699 1,602 2,037 1,835 速动比率 1.26 0.93 0.86 0.84 流动资产合计 6,656 6,219 8,327 8,026 现金比率 0.85 0.55 0.54 0.53 长期股权投资 7 5 3 2 资产负债率 46.4% 49.3% 57.9% 54.4% 固定资产 1,016 1,175 1,359 1,561 经营效率 无形资产 462 530 616 686 总资产周转率 0.51 0.59 0.68 0.69 非流动资产合计 2,672 2,982 3,383 3,671 每股指标（元） 资产合计 9,328 9,201 11,710 11,697 每股收益 -1.82 0.14 2.17 3.41 短期借款 184 184 184 184 每股净资产 41.35 38.55 40.72 44.13 应付账款及票据 2,181 1,680 3,484 2,835 每股经营现金流 -4.66 -2.07 12.52 1.03 其他流动负债 1,509 2,219 2,664 2,890 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,873 4,083 6,332 5,909 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -33.63 426.37 28.25 17.94 其他长期负债 453 453 453 453 PB 2.81 1.59 1.50 1.39 非流动负债合计 453 453 453 453 负债合计 4,326 4,536 6,785 6,362 股本 120 115 115 115 少数股东权益 40 40 40 40 股东权益合计 5,002 4,666 4,926 5,335 负债和股东权益合计 9,328 9,201 11,710 11,697 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。