2024年中报点评：收入延续高增长，多品牌持续发力

2024年8月28日 公司研究 收入延续高增长，多品牌持续发力 ——珀莱雅（603605.SH）2024年中报点评 买入（维持） 当前价：84.65元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)3.97 总市值(亿元)：335.86 一年最低/最高(元)：74.41/116.56近3月换手率：33.43% 股价相对走势 17% 8% -2% -11% -21% 08/2311/2303/2406/24 珀莱雅沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -0.61 -14.29 -1.46 绝对 -3.12 -22.71 -13.38 资料来源：Wind 相关研报 业绩持续优秀，24年期待多品牌多点发力— —珀莱雅（603605.SH）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-19） Q3淡季下业绩保持健康增长，期待Q4旺季销售发力——珀莱雅（603605.SH）2023年三季报点评（2023-10-24） 上半年业绩靓丽增长，多品牌发展动力充足 ——珀莱雅（603605.SH）2023年中报点评 （2023-08-30） 要点 事件： 24年上半年收入、归母净利润同比+37.9%、+40.5% 珀莱雅发布2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入50.0亿元，同比增长 37.9%，归母净利润7.0亿元，同比增长40.5%，扣非净利润6.8亿元，同比增长 41.8%，EPS为1.78元。 上半年公司归母净利率同比提升0.3PCT至14.0%，在毛利率下降及费用率提升之下，归母净利率提升主要系其他收益增加、资产减值损失减少、所得税率下降贡献分季度来看，24Q1/Q2公司单季度收入分别同比+34.6%/+40.6%，归母净利润分别同比+45.6%/+36.8%，归母净利率分别同比+1.1/-0.4PCT。 点评： 线上/线下收入同比+40.5%/+8.9%，珀莱雅/彩棠收入同比+37.7%/+40.6% 分渠道来看：上半年线上/线下收入分别为46.8/3.1亿元，线上/线下占比（占主营业务收入比例，下同）为93.7%/6.3%，线上/线下收入分别同比+40.5%/+8.9%。其中，线上直营/分销收入占比分别为74.6%/19.1%，收入分别同比 +40.0%/+42.5%；线下日化/其他收入占比分别为4.5%/1.9%，收入分别同比 -7.7%/+92.3%。 分品牌来看：公司主品牌珀莱雅上半年实现收入39.8亿元、收入占比为79.7%，收入同比增长37.7%；彩妆品牌彩棠实现收入5.8亿元，收入占比为11.7%，收入同比增长40.6%；其他小品牌方面，OR/悦芙媞收入分别为1.4/1.6亿元，收入占比分别为2.8%/3.2%，收入分别同比+41.9%/+22.4%。 分品类来看：护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类上半年收入占比分别为83.9%/13.3%/2.8%，收入分别同比+37.1%/+42.8%/+42.3%。 毛利率下降、费用率提升，经营净现金流减少 毛利率：上半年毛利率同比下降0.7PCT至69.8%，主要系线上直营渠道毛利率下降，618促销力度加大，达播占比提升、活动机制优于自播等因素所致。分季度来看，24Q1/Q2单季度毛利率分别同比+0.1/-1.3PCT至70.1%/69.6%。 费用率：上半年期间费用率同比提升1.2PCT至51.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为46.8%/3.5%/1.9%/-0.5%，分别同比+3.2/-1.8/-0.6/+0.3PCT，销售费用率同比提升主要系上半年达播占比提升、且达播坑位费上升，以及线上抖音平 台投入产出比略下降所致；管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致。分季度来看，24Q1/Q2单季度期间费用率分别同比+1.6/+0.9PCT，主要系销售费用率提升 其他财务指标：1）存货24年6月末为8.0亿元，较年初持平，同比增加9.2%； 存货周转天数为95天，同比减少23天。2）应收账款24年6月末较年初增加11.2% 至3.8亿元，同比增加205.4%；应收账款周转天数为13天，同比增加7天。3）资产减值损失上半年为3242万元，同比减少37.9%，主要系去年同期产品迭代更新较快，计提大单品存货跌价损失较多，以及去年同期对持有的珠海海狮龙生物科技有限公司的10%股权进行了计提损益、而今年未计提。4）经营净现金流上半年为6.6亿元，同比减少44.0%，主要系支付的货款及形象宣传推广费增加所致。 上半年收入增长亮眼，多品牌期待继续发力 上半年公司收入增长亮眼，各品牌收入均实现较快增长，具体来看，主品牌珀莱雅持续推进大单品战略，大单品占珀莱雅品牌收入的比重超57%，且珀莱雅 针对双抗和源力的核心大单品进行升级，并推出针对油皮的净源系列、主打提亮功效的光学系列以及盾护防晒，产品线进一步丰富拓宽。同时珀莱雅上半年“38”、“618”期间珀莱雅天猫旗舰店成交额均位列天猫美妆第1，且“618”期间首次获得天猫快消品第1，上半年珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆位列第1。 子品牌方面，彩妆品牌彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，上半年上新透明蜜粉饼/均衡柔光气垫（混合肌）/干皮粉霜/争青唇冻 等单品。小圆管粉底液/透明蜜粉饼“618”期间分别位列天猫粉底类目第3/粉饼类目第8。洗护品牌OR不断种草破圈，补充第二梯队控油/修护洗发水，提升核心品类市占率。年轻油皮护肤品牌悦芙媞深耕油皮护肤，上半年结合IPLoopy推出清洁线产品。 我们继续看好作为优质国货美妆代表，公司多品牌继续深化大单品战略，提升产品力与品牌力，逐步提升市场份额，同时合理控费，稳步提升经营质量。考虑到上半年收入利润表现超预期，我们小幅上调24~26年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调3%/4%/4%），对应24/25/26年EPS分别3.89/4.78/5.66元，PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,385 8,905 11,591 13,938 16,359 营业收入增长率 37.82% 39.45% 30.17% 20.25% 17.36% 归母净利润（百万元） 817 1,194 1,542 1,897 2,244 归母净利润增长率 41.88% 46.06% 29.14% 23.05% 18.29% EPS（元） 2.06 3.01 3.89 4.78 5.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.19% 27.45% 27.88% 27.24% 25.98% P/E 41 28 22 18 15 P/B 9.5 7.7 6.1 4.8 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385 8,905 11,591 13,938 16,359 营业成本 1,935 2,677 3,512 4,197 4,898 折旧和摊销 70 81 68 72 77 税金及附加 56 91 118 142 167 销售费用 2,786 3,972 5,274 6,348 7,474 管理费用 327 455 580 677 788 研发费用 128 174 232 283 340 财务费用 -41 -59 -54 -67 -85 投资收益 -6 -17 2 2 2 营业利润 1,058 1,503 1,907 2,343 2,769 利润总额 1,054 1,495 1,897 2,333 2,759 所得税 223 265 350 431 510 净利润 831 1,231 1,547 1,902 2,249 少数股东损益 14 37 5 5 5 归属母公司净利润 817 1,194 1,542 1,897 2,244 EPS(元) 2.06 3.01 3.89 4.78 5.66 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,111 1,469 1,621 1,956 2,293 净利润 817 1,194 1,542 1,897 2,244 折旧摊销 70 81 68 72 77 净营运资金增加 606 990 1,147 1,006 1,036 其他 -383 -797 -1,136 -1,020 -1,065 投资活动产生现金流 -298 -476 -148 -173 -148 净资本支出 -167 -179 -150 -150 -150 长期投资变化 139 114 0 0 0 其他资产变化 -270 -410 2 -23 2 融资活动现金流 -65 -460 -268 -636 -486 股本变化 83 113 0 0 0 债务净变化 31 30 39 -239 0 无息负债变化 463 652 426 367 376 净现金流 747 534 1,205 1,147 1,659 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 69.7% 69.9% 69.7% 69.9% 70.1% EBITDA率 23.9% 20.0% 17.8% 18.0% 17.9% EBIT率 22.5% 19.0% 17.2% 17.4% 17.4% 税前净利润率 16.5% 16.8% 16.4% 16.7% 16.9% 归母净利润率 12.8% 13.4% 13.3% 13.6% 13.7% ROA 14.4% 16.8% 17.2% 18.0% 17.9% ROE（摊薄） 23.2% 27.4% 27.9% 27.2% 26.0% 经营性ROIC 28.0% 28.8% 25.9% 26.9% 27.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 39% 40% 38% 33% 31% 流动比率 2.90 2.62 2.75 3.16 3.42 速动比率 2.44 2.24 2.37 2.74 3.00 归母权益/有息债务 3.80 4.54 5.55 9.20 11.41 有形资产/有息债务 5.71 7.04 8.41 13.11 15.81 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 5,778 7,323 8,973 10,539 12,594 货币资金 3,161 4,011 5,216 6,363 8,021 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 102 345 427 513 602 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 82 106 128 150 存货 669 797 991 1,148 1,307 其他流动资产 215 310 373 425 478 流动资产合计 4,147 5,545 7,113 8,576 10,558 其他权益工具 146 108 108 108 108 长期股权投资 139 114 114 114 114 固定资产 570 827 844 867 893 在建工程 2