24H1业绩稳健，海外布局彰显龙头信心

福斯特（603806.SH） 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,877 22,589 24,895 29,717 34,186 增长率yoy（%） 46.8 19.7 10.2 19.4 15.0 归母净利润（百万元） 1,579 1,850 2,301 2,769 3,362 24H1业绩稳健，海外布局彰显龙头信心 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月26日 买入（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） -28.1 17.2 24.4 20.3 21.4 2024年8月23日收盘价（元） 13.97 ROE（%） 11.3 11.7 13.1 14.0 14.9 总市值（百万元） 36,444.04 EPS最新摊薄（元） 0.61 0.71 0.88 1.06 1.29 流通市值（百万元） 36,444.04 P/E（倍） 23.1 19.7 15.8 13.2 10.8 总股本（百万股） 2,608.74 P/B（倍） 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 流通股本（百万股） 2,608.74 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月23日公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入107.64亿元， 近3月日均成交额（百万元）387.35 股价走势 同比+1.39%；归母净利润9.28亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润8.99福斯特沪深300 亿元，同比+9.20%。24Q2单季度公司实现营收54.42亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；归母净利润4.07亿元，同比-21.79%，环比-21.97%。 胶膜出货持续增长，逆势扩张海外产能。24H1公司光伏胶膜出货约13.89 亿平，同比+43.61%，实现营收98.79亿元，同比+3.79%；Q2单季度出货约7.13亿平，环比+5.47%。24全年预计出货26-28亿平，同比增长20%-30%。胶膜价格低位导致营收增速放缓，公司以量补价，胶膜出货市占率超过50%，行业龙头地位稳固。盈利能力方面，24Q2单季度公司综合毛利率/净利率分别为18.05%/7.48%，环比分别+2.77pct/-2.31pct，公司POE类产品占比提升带动毛利增长，净利率下降主要受减值影响较大。同时，公 3% -3% -9% -16% -22% -28% -34% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 司逆势扩张海外产能，预计2025年泰国和越南的总产能将达到约6亿平米， 同步评估美国市场，海外产能扩张有望进一步带动公司盈利能力提升。 新材料业务稳步推进，下游需求市场打开。24H1公司光伏背板出货6778.15万平方米，同比-18.26%；感光干膜出货7366.51万平方米，同比+35.83%；铝塑膜出货560.60万平方米，同比+35.54%。公司平台型产品研发能力优 越，客户渠道优势突出，电子材料业务客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子等行业知名客户，随着AI加速发展趋势，PCB行业迎来新一轮增长，公司电子材料业务需求持续扩大。同时，公司铝塑膜产品也已进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。 投资建议：分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线，公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师于振洋 执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 分析师吴念峻 执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持 续领跑行业，看好公司在24年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计 公司2024-2026年实现营业收入分别为248.95亿元、297.17亿元、341.86 亿元，实现归母净利润23.01亿元、27.69亿元、33.62亿元，同比增长24.4%、 20.3%、21.4%。对应EPS分别为0.88、1.06、1.29，当前股价对应的PE 分别为15.8/13.2/10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。 相关研究 1、《胶膜龙头实力强劲，新材料快速放量》2024-05-09 2、《综合优势显著，胶膜龙头穿越周期》2024-04-15 3、《Q3盈利逐月改善，胶膜龙头出货持续高增—福斯特（603806.SH）三季报点评》2023-10-31 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16453 17337 19378 21537 24385 营业收入 18877 22589 24895 29717 34186 现金 6266 5341 7334 7266 10122 营业成本 15929 19281 20914 24977 28717 应收票据及应收账款 4292 4845 4876 6020 6147 营业税金及附加 53 48 68 75 84 其他应收款 12 59 19 74 33 销售费用 59 75 87 119 116 预付账款 245 207 291 304 381 管理费用 235 279 305 367 421 存货 3516 3090 3061 4075 3902 研发费用 645 792 859 996 1094 其他流动资产 2122 3794 3797 3798 3800 财务费用 -82 26 -7 -80 -106 非流动资产 3742 4500 4641 5139 5563 资产和信用减值损失 -471 -254 -229 -306 -232 长期股权投资 1 0 0 0 0 其他收益 57 137 76 70 54 固定资产 2523 3175 3264 3669 4023 公允价值变动收益 -5 0 -1 -1 -1 无形资产 463 469 511 558 606 投资净收益 87 81 61 57 61 其他非流动资产 755 856 866 911 934 资产处置收益 -7 -5 -4 -5 -5 资产总计 20195 21836 24019 26676 29948 营业利润 1699 2046 2571 3077 3737 流动负债 3602 3278 4012 4886 5749 营业外收入 6 5 4 5 5 短期借款 1297 951 968 1052 1168 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 2010 1865 2039 2740 3442 利润总额 1702 2049 2573 3080 3740 其他流动负债 294 461 1006 1094 1140 所得税 123 200 271 310 378 非流动负债 2582 2761 2260 1905 1523 净利润 1579 1849 2301 2769 3361 长期借款 2515 2688 2212 1858 1476 少数股东损益 1 -1 0 0 -1 其他非流动负债 68 73 48 48 48 归属母公司净利润 1579 1850 2301 2769 3362 负债合计 6184 6039 6272 6791 7273 EBITDA 1916 2364 2809 3323 3995 少数股东权益 30 208 208 208 207 EPS（元/股） 0.61 0.71 0.88 1.06 1.29 股本 1332 1864 2610 2610 2610 资本公积 3425 2899 2154 2154 2154 主要财务比率 留存收益 8703 10353 12240 14485 17139 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13981 15590 17539 19677 22468 成长能力 负债和股东权益 20195 21836 24019 26676 29948 营业收入（%） 46.8 19.7 10.2 19.4 15.0 营业利润（%） -31.2 20.4 25.7 19.7 21.5 归属母公司净利润（%） -28.1 17.2 24.4 20.3 21.4 获利能力毛利率（%） 15.6 14.6 16.0 16.0 16.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.4 8.2 9.2 9.3 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.3 11.7 13.1 14.0 14.9 经营活动现金流 26 -26 2750 1512 4301 ROIC（%） 8.7 9.6 10.7 11.7 12.6 净利润 1579 1849 2301 2769 3361 偿债能力 折旧摊销 244 321 286 332 393 资产负债率（%） 30.6 27.7 26.1 25.5 24.3 财务费用 -82 26 -7 -80 -106 净负债比率（%） -17.3 -10.5 -20.2 -18.8 -30.1 投资损失 -87 -81 -61 -57 -61 流动比率 4.6 5.3 4.8 4.4 4.2 营运资金变动 -2190 -2620 21 -1765 476 速动比率 3.4 4.3 4.0 3.5 3.5 其他经营现金流 562 478 209 313 238 营运能力 投资活动现金流 -307 -457 -372 -779 -762 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 577 743 453 830 817 应收账款周转率 5.4 5.3 5.6 6.0 6.2 长期投资 -1 1 0 0 0 应付账款周转率 12.1 11.9 12.0 12.0 10.5 其他投资现金流 271 284 81 51 55 每股指标（元） 筹资活动现金流 3981 -461 -386 -801 -683 每股收益（最新摊薄） 0.61 0.71 0.88 1.06 1.29 短期借款 1297 -346 16 85 115 每股经营现金流（最新摊薄） 0.01 -0.01 1.05 0.58 1.65 长期借款 2515 173 -475 -354 -382 每股净资产（最新摊薄） 5.16 5.78 6.47 7.28 8.35 普通股增加 380 533 746 0 0 估值比率 资本公积增加 -380 -526 -746 0 0 P/E 23.1 19.7 15.8 13.2 10.8 其他筹资现金流 169 -295 74 -531 -416 P/B 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 3721 -931 1993 -68 2857 EV/EBITDA 17.8 14.8 11.8 9.9 7.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，