24H1业绩稳健，海外布局彰显龙头信心

事件：8月23日公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入107.64亿元，同比+1.39%；归母净利润9.28亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润8.99亿元，同比+9.20%。24Q2单季度公司实现营收54.42亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；归母净利润4.07亿元，同比-21.79%，环比-21.97%。 胶膜出货持续增长，逆势扩张海外产能。24H1公司光伏胶膜出货约13.89亿平，同比+43.61%，实现营收98.79亿元，同比+3.79%；Q2单季度出货约7.13亿平，环比+5.47%。24全年预计出货26-28亿平，同比增长20%-30%。胶膜价格低位导致营收增速放缓，公司以量补价，胶膜出货市占率超过50%，行业龙头地位稳固。盈利能力方面，24Q2单季度公司综合毛利率/净利率分别为18.05%/7.48%，环比分别+2.77pct/-2.31pct，公司POE类产品占比提升带动毛利增长，净利率下降主要受减值影响较大。同时，公司逆势扩张海外产能，预计2025年泰国和越南的总产能将达到约6亿平米，同步评估美国市场，海外产能扩张有望进一步带动公司盈利能力提升。 新材料业务稳步推进，下游需求市场打开。24H1公司光伏背板出货6778.15万平方米，同比-18.26%；感光干膜出货7366.51万平方米，同比+35.83%； 铝塑膜出货560.60万平方米，同比+35.54%。公司平台型产品研发能力优越，客户渠道优势突出，电子材料业务客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子等行业知名客户，随着AI加速发展趋势，PCB行业迎来新一轮增长，公司电子材料业务需求持续扩大。同时，公司铝塑膜产品也已进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。 投资建议：分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线，公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业，看好公司在24年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为248.95亿元、297.17亿元、341.86亿元，实现归母净利润23.01亿元、27.69亿元、33.62亿元，同比增长24.4%、20.3%、21.4%。对应EPS分别为0.88、1.06、1.29，当前股价对应的PE分别为15.8/13.2/10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。