24年H1业绩同比稳增长，期待400G光模块放量驱动业绩增长

太辰光（300570.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月26日 24年H1业绩同比稳增长，期待400G光模块放量驱动业绩增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 934 885 1,242 1,698 2,260 增长率yoy（%） 44.4 -5.2 40.4 36.7 33.2 归母净利润（百万元） 180 155 226 330 455 增持（维持评级） 股票信息 行业通信 增长率yoy（%） 150.9 -13.9 46.0 45.6 38.0 2024年8月23日收盘价（元） 29.86 ROE（%） 13.5 11.1 15.0 18.9 21.7 总市值（百万元） 6,782.01 EPS最新摊薄（元） 0.79 0.68 1.00 1.45 2.00 流通市值（百万元） 5,741.93 P/E（倍） 37.7 43.7 30.0 20.6 14.9 总股本（百万股） 227.13 P/B（倍） 5.2 5.0 4.6 4.0 3.3 流通股本（百万股） 192.29 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年报，2024年H1，公司实现营收5.10亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长10.96%；实现扣非 净利润0.72亿元，同比增长13.70%。2024年Q2公司实现营业收入2.87亿元，同比增长42.99%，环比增长28.34%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长11.06%，环比增长50.45%；实现扣非净利润0.46亿元，同比增长16.53%，环比增长76.11%。 受益客户订单增加，24H1业绩同比稳健增长：2024年H1，得益于客户订 单增加，公司业绩同比实现稳健增长。盈利能力方面，2024年H1公司毛利率为31.83%，同比+2.22pcts；公司净利率为15.83%，同比-2.02pcts，毛利率提升对净利率的影响部分被整体期间费用率的提升所抵消。费用方面，2024年H1，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 1.80%/6.00%/7.23%/-2.65%，同比变动分别为 近3月日均成交额（百万元）272.15 股价走势 太辰光沪深300 36% 28% 21% 13% 6% -2% -9% -17% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com -0.20/-0.67/+0.06/+4.09pcts。其中，财务费用率与数额均出现了同比提升， 主要系汇兑收益减少所致。我们认为，受益于算力资源的广泛部署及其网络基础设施建设的加速推进，密集连接产品需求呈现快速增长态势，公司凭借多年的技术积累、可靠的品质保障、快速响应客户需求的销售服务及产品的高性价比优势，有望进一步提升在产业链的市场份额。 关键领域研发持续投入，MT插芯导入海外供应链：2023年，公司增加了对生产线信息化、智能化的投入，不断更新升级生产制造执行系统（MES）和 仓储管理系统（WMS），通过实时数据平台与生产管理的融合，实现了产品从规划到出库的全流程数字化管理，有效降低人员变动的影响，提高了生产效率，降低了成本，确保了订单准时交付。同时，公司不断加大技术研发投入力度，持续推进各创新研发项目，其中，基于超级算力和AI服务器的超高密度光背板的关键技术研发、AOC产品开发、高隔离度WDM项目均完成了小批量试产。未来随着公司各产品研发持续突破、新兴市场顺利开拓，公司有望进一步打开长线空间。2024年H1，公司对MT插芯、密集连接产品、AOC及其配套产品等进行了产能扩充；受益于密集连接产品市场需求旺盛，公司MT插芯已切入海外重要客户的供应链，有望获得更大发展机遇。 AI赛道景气度持续，看好400G产品放量：根据GrandViewResearch预测， 相关研究 1、《员工持股计划草案提振信心，看好AI算力需求推动业绩改善—太辰光（300570.SZ）公司动态点评》2024-04-08 2、《Q2盈利能力环比改善，AI超算驱动光通信需求增长—太辰光（300570）公司动态点评》2023-09-14 2023年全球人工智能市场规模约为1966.34亿美元，预计2030年全球人工智能市场规模有望增长至1.81万亿美元，2024-2030年全球人工智能市场CAGR约为37.3%。AI算力需求的激增驱动着光模块向400G/800G/1.6T的高速率技术方向不断迭代，AI训练和推理服务器的陆续推出也进一步推升了高速率光模块的需求，光模块产业有望实现快速发展，公司光模块业务具有明确且客观的市场前景。2023年9月，公司800G光模块产品的开发测试，正依照计划有序推进中。2024年H1，公司对光模块、AOC及配套产品的研发取得了一定进展并逐步打开市场，为公司产品线的丰富与升级奠定了坚实基础；截至2024年4月，公司400GDAC产品实现了销售，但DAC产品的销售占比仍较低。 维持“增持”评级：公司主营产品包括光器件产品、光传感产品及解决方案。2024年H1，公司持续推进海内外市场的业务发展，公司MT插芯已切入海外重要客户的供应链。在5G、6G等新一代通信技术、人工智能、云计算及 物联网等新兴领域的推动下，光通信行业迎来了广阔的市场前景和发展机遇，公司有望凭借产品创新和开拓国内市场实现销售收入的增长，公司业绩有望逐步改善。考虑到公司产品下游所处的传统云计算需求复苏不及预期，我们下调了盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26亿元、 3.30亿元、4.55亿元，EPS分别为1.00、1.45、2.00元/股，PE分别为30X、21X、15X。 风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧；宏观经济波动及产业政策变化风险；汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1118 1312 1314 1640 1934 营业收入 934 885 1242 1698 2260 现金 260 370 309 207 234 营业成本 627 625 820 1089 1448 应收票据及应收账款 281 414 328 713 768 营业税金及附加 8 7 8 13 17 其他应收款 1 1 2 3 4 销售费用 18 14 20 27 38 预付账款 5 11 11 19 21 管理费用 63 50 84 113 146 存货 219 205 352 388 596 研发费用 67 55 78 108 147 其他流动资产 352 311 311 311 311 财务费用 -64 -26 -17 -16 -34 非流动资产 436 365 441 532 628 资产和信用减值损失 -23 -23 -19 -22 -21 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 13 13 12 13 固定资产 215 193 270 363 461 公允价值变动收益 -1 5 1 1 1 无形资产 51 48 44 39 35 投资净收益 0 6 3 3 3 其他非流动资产 170 124 127 130 132 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1554 1677 1755 2172 2562 营业利润 203 161 247 358 495 流动负债 217 288 244 414 440 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 137 198 153 322 346 利润总额 202 164 247 359 495 其他流动负债 80 90 91 91 94 所得税 23 12 26 35 48 非流动负债 15 17 17 17 17 净利润 178 152 221 324 447 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -3 -5 -6 -8 其他非流动负债 15 17 17 17 17 归属母公司净利润 180 155 226 330 455 负债合计 232 304 261 430 456 EBITDA 232 184 268 395 550 少数股东权益 12 9 3 -2 -10 EPS（元/股） 0.79 0.68 1.00 1.45 2.00 股本 230 230 230 230 230 资本公积 530 510 510 510 510 主要财务比率 留存收益 650 693 734 802 916 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1310 1364 1490 1744 2116 成长能力 负债和股东权益 1554 1677 1755 2172 2562 营业收入（%） 44.4 -5.2 40.4 36.7 33.2 营业利润（%） 158.3 -20.4 53.2 45.0 38.1 归属母公司净利润（%） 150.9 -13.9 46.0 45.6 38.0 获利能力毛利率（%） 32.8 29.4 34.0 35.8 35.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.1 17.2 17.8 19.1 19.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.5 11.1 15.0 18.9 21.7 经营活动现金流 105 115 139 104 243 ROIC（%） 13.1 9.9 14.3 18.4 21.2 净利润 178 152 221 324 447 偿债能力 折旧摊销 36 36 30 44 60 资产负债率（%） 14.9 18.1 14.9 19.8 17.8 财务费用 -64 -26 -17 -16 -34 净负债比率（%） -18.5 -25.7 -19.8 -11.1 -10.6 投资损失 0 -6 -3 -3 -3 流动比率 5.2 4.6 5.4 4.0 4.4 营运资金变动 -90 -66 -110 -265 -247 速动比率 3.4 3.6 3.6 2.8 2.8 其他经营现金流 45 25 17 20 20 营运能力 投资活动现金流 -372 88 -102 -131 -152 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.9 1.0 资本支出 25 10 106 135 156 应收账款周转率 3.9 2.6 3.4 3.3 3.1 长期投资 -446 83 0 0 0 应付账款周转率 6.1 4.1 5.2 5.1 4.8 其他投资现金流 98 15 4 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -68 -95 -99 -76 -63 每股收益（最新摊薄） 0.79 0.68 1.00 1.45 2.00 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.46 0.51 0.61 0.46 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.77 6.01 6.50 7.54 9.12 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 -20 0 0 0 P/E 37.7 43.7 30.0 20.6 14.9 其他筹资现金流 -80 -75 -99 -76 -63 P/B 5.2 5.0 4.6 4.0 3.3 现金净增加额 -289 115 -61 -102 27 EV/EBITDA 27.8 34.2 23.7 16.3 11.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）