业绩稳健运行，多重分红回报股东

2024年08月28日中煤能源(601898.SH) 业绩稳健运行，多重分红回报股东 公司快报 证券研究报告动力煤投资评级增持-A维持评级 6个月目标价14.70元股价(2024-08-27)13.70元 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入929.8亿元，同比-15.0%；归母净利润97.9亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润96.6亿元，同比-17.8%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入475.9亿元，同比-5.2%，环比+4.8%； 交易数据总市值(百万元) 181,643.69 流通市值(百万元) 125,382.41 总股本(百万股) 13,258.66 流通股本(百万股) 9,152.00 12个月价格区间8.06/13.7元 归母净利润48.2亿，同比+3.0%，环比-3.0%；扣非归母净利润 47.6亿元，同比+3.2%，环比-2.6%。 2024H1自产商品煤量微降，价格下降影响毛利：据公司公告， 1）产销量方面：2024年上半年公司坚持能源安全稳定供应首责，有序释放先进产能。大海则、东露天煤矿等持续生产，实现商品煤产量6650万吨（同比-0.9%），其中动力煤/炼焦煤产量分别6082 万吨（同比-0.9%）/568万吨（同比-1.2%）；完成商品煤销量13355 万吨（同比-8.9%），其中自产商品煤销量6619万吨（同比+2.1%），买断贸易煤销量6437万吨（同比-15.5%）。2）价格方面：2023年公司自产商品煤单位价格584元/吨（同比-6.4%），其中动力煤/炼焦煤单位价格分别为511元/吨（同比-6.8%）/1371元/吨（同比-2.9%）。买断贸易煤单位价格603元/吨（同比-12.9%）。3）成本方面：由于公司加强生产接续露天矿自营剥离量增加和煤矿地质条件变化等使材料成本同比增加影响，以及薪酬水平提高使人工成本增加，公司2024年上半年自产商品煤单位销售成本292.88元/吨（同比+2.7%）。4）毛利方面：2024年上半年自产商品煤吨煤单位毛利291.12元/吨（同比-14.1%）。 中煤能源沪深300 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益18.6 绝对收益15.5 3M 17.8 8.7 12M 83.0 72.1 2024H1受益于原料价格下降，化工业务毛利率同比增加：据公司公告，2024年上半年公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为39.3/36.7/118.3/85.9/28.1万吨（同比分别为 +2.9%/0.0%/-1.3%/-11.5%/-3.8%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7287/6600/2167/1773/2178元/吨（同比分别为+1.8%/-0.6%/-12.8%/+0.2%/-9.8%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为5876/5855/1470/1705/1303元/吨（同比分别为-2.7%/-3.5%/-12.9%/-13.6%/-6.3%）。2024年上半年， 公司煤化工业务实现毛利22.12亿元，比2023年上半年的18.73亿元增加3.39亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023年上半年的16.7%提高3.7个百分点。 林祎楠分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 相关报告 zhouzhe1@essence.com.cn 推进“两个联营”建设，煤炭、煤电、煤化工、新能源均有项目推进：公司上半年持续推进多个重大项目，据公司公告，1）煤炭方面，年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放， 商品煤产量同比增加285万吨；中煤华晋年产400万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进，计划明年投产。2）化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。3）电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设；乌审旗2×660MW煤电一体化项目高质量推进，上海能源稳定本部优质煤炭产量，新能源示范基地一期263MW项目投产后效益良好，二期132MW项目进入加速建设阶段。 重视股东回报，派发2023年特别分红&2024年中期分红：据公告，2024年5月公司收到控股股东提议，决定实施特别分红和2024年度中期分红。根据2024年8月13日公司的分红公告，公 司共向全体股东派发2023年度现金红利为每股合计派发现金红 利0.555元（含税），共计派发现金红利73.6亿元，2023年度分 红加特别分红测算公司分红率为37.7%，对应2024年8月27日 公司股价，股息率约4.1%。此外，按照公司于2024年8月23日 发布2024年中期利润分配方案公告，公司拟派发中期现金股利 29.36亿元，即每股分红0.221元（含税），分红率为30%。 投资建议：公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1955.40亿元、2018.96亿元、2085.25亿元，增速分别为1.3%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为194.60亿元、202.91亿元、213.06亿元，增速分别为 -0.4%、4.3%、5.0%。维持“增持-A”的投资评级，给予2024年 10xPE,6个月目标价为14.7元。 风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 220,576.9 192,968.8 195,540.4 201,896.1 208,525.3 净利润 18,240.5 19,534.0 19,460.3 20,290.6 21,304.5 每股收益(元) 1.38 1.47 1.47 1.53 1.61 每股净资产(元) 9.86 10.87 11.30 12.37 13.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.0 9.3 9.3 9.0 8.5 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 8.3% 10.1% 10.0% 10.0% 10.2% 净资产收益率 13.9% 13.6% 13.0% 12.4% 11.9% 股息收益率 3.0% 4.1% 3.2% 3.4% 3.8% ROIC 18.2% 19.3% 19.3% 18.0% 19.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入220,576.9192,968.8195,540.4201,896.1208,525.3减:营业成本165,158.4144,595.3148,344.2153,366.2158,719.2 成长性营业收入增长率 -4.6% -12.5% 1.3% 3.3% 3.3% 营业税费 7,856.7 7,815.6 7,919.4 8,075.8 7,924.0 营业利润增长率 30.0% -0.2% 0.4% 4.0% 5.0% 销售费用 928.8 1,049.5 1,036.4 1,070.0 1,084.3 净利润增长率 37.3% 7.1% -0.4% 4.3% 5.0% 管理费用 5,246.4 5,452.3 5,475.1 5,653.1 5,755.3 EBITDA增长率 35.7% -26.9% 4.2% 4.7% 5.4% 研发费用 771.5 916.2 879.9 908.5 896.7 EBIT增长率 46.3% -33.1% 0.9% 3.0% 4.4% 财务费用 3,728.0 2,994.9 3,542.4 3,331.3 3,245.1 NOPLAT增长率 30.0% -1.2% 1.3% 3.0% 4.4% 资产减值损失 -8,801.2 -284.6 -2,000.0 -2,000.0 -1,900.0 投资资本增长率 -6.6% 1.3% 10.7% -5.8% 0.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 15.9% 10.7% 6.5% 10.6% 9.9% 投资和汇兑收益 5,035.4 3,004.7 2,889.6 3,055.0 3,480.3 营业利润 33,165.8 33,099.5 33,232.6 34,546.1 36,281.0 利润率 加:营业外净收支 -268.5 -50.7 -193.0 -96.9 -110.3 毛利率 25.1% 25.1% 24.1% 24.0% 23.9% 利润总额 32,897.3 33,048.7 33,039.6 34,449.2 36,170.7 营业利润率 15.0% 17.2% 17.0% 17.1% 17.4% 减:所得税 7,519.3 7,299.9 7,433.9 7,751.1 8,138.4 净利润率 8.3% 10.1% 10.0% 10.0% 10.2% 净利润 18,240.5 19,534.0 19,460.3 20,290.6 21,304.5 EBITDA/营业收入 29.4% 24.6% 25.3% 25.6% 26.1% EBIT/营业收入 24.7% 18.9% 18.8% 18.8% 19.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 183 215 221 224 220 货币资金 91,025.5 91,542.8 97,398.1118,340.7129,271.6 流动营业资本周转天数 -60 -83 -79 -75 -77 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 187 227 227 246 266 应收帐款 10,725.1 8,949.2 9,518.5 9,549.4 10,144.6 应收帐款周转天数 17 18 17 17 17 应收票据 508.1 375.8 276.0 397.0 298.1 存货周转天数 14 17 15 15 15 预付帐款 2,438.2 2,471.5 2,473.4 2,638.9 2,651.8 总资产周转天数 540 643 651 659 663 存货 9,350.0 8,735.0 7,088.4 9,270.7 7,659.4 投资资本周转天数 246 274 286 283 266 其他流动资产 9,864.1 7,594.1 9,762.0 9,073.4 8,809.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.9% 13.6% 13.0% 12.4% 11.9% 长期股权投资 29,903.6 30,957.7 30,957.7 30,957.7 30,957.7 ROA 7.5% 7.4% 7.1% 7.0% 7.2% 投资性房地产 69.1 65.1 65.1 65.1 65.1 ROIC 18.2% 19.3% 19.3% 18.0% 19.9% 固定资产114,960.2116,048.0124,270.5127,042.2127,608.2费用率 在建工程 11,045.4 1