业绩保持高速增长，创新产品持续获批

心脉医疗（688016） 公司点评 业绩保持高速增长，创新产品持续获批 2024-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 83.16 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入7.87 近12个月最高/最低（元） 210.30/ 亿元，同比+26.63%，实现归母净利润4.04亿元，同比+44.36%，实 78.62 现扣非净利润3.87亿元，同比+48.60%。 总股本（百万股） 123 2024年第二季度，公司实现营业收入4.29亿元，同比+27.69%， 流通股本（百万股） 123 实现归母净利润2.19亿元，同比+41.72%，实现扣非净利润2.09亿元， 流通股比例（%） 100.00 同比+48.34%。 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元） 103 事件点评 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 39% 21% 3% -16% -34% 心脉医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度报告心脉医疗（688016.SH）：血管介入领军企业，创新驱动，前景广阔2024-05-17 核心产品入院数和植入量快速增长，业绩整体高增长 2024年上半年公司收入持续保持快速增长趋势，主要得益于近年获批的创新性产品临床表现优异、驱动快速增长，其中包括Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、ReewarmPTX外周药球等，升级产品Talos直管型胸主支架、Fontus分支型术中支架入院家数和终端植入量均增长加快。从板块增长来看，公司主动脉支架产品实现收入6.10亿元，同比+22.68%，收入占比约为77.5%；术中支架产品1.07亿元，同比+69.25%，收入占比约为13.6%，预计主要为Fontus等新品带来的放量增长；外周等产品实现收入6943万元，同比 +13.37%，收入占比约为8.8%。 在渠道覆盖上，公司持续着力于对国内二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，不断加深公司产品的市场覆盖深度及广度。目前公司产品国内医院覆盖度不断提高，Castor累计覆盖1100余家医院、Minos覆盖近900家、外周药球覆盖1000余家、Fontus覆盖200余家、Talos覆盖近300家。国际市场方面，公司不断推进创新产品在国际市场的开拓力度，上半年海外实现销售收入6961万元，同比增长超过65%，产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等地的34个国家和地区。 持续保持高研发投入，在研管线储备丰富 2024年上半年，公司研发投入合计9429万元，占营业收入比例 11.98%。截至2024年6月，公司累计提交专利申请708项，其中110 项为境外授权专利，创新项目曾获得中国国家科技进步二等奖，先后2 次获得上海市科技进步一等奖。已上市及在研产品中有8款获批进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”。 其中，（1）主动脉方面，Cratos分支型主动脉覆膜支架已获得欧盟定制证书，目前在海外已启动上市前临床试验，并于瑞士、西班牙完成多例临床试验植入；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，目前在临床随访阶段； 主动脉破口限流支架处于FIM临床阶段等。 （2）外周介入方面，子公司上海蓝脉研发的Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架系统相继获得国家药监局注册；在研项目中机械血栓切除导管已完成临床随访；膝下药物球囊扩张导管处于临床入组阶段等。 （3）肿瘤介入业务方面，TIPS覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。 投资建议 公司近日下调了Castor支架的终端价，预计对出厂价影响有限，我们维持原来的盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为 15.37亿元、19.79亿元和25.25亿元，同比增长分别为29.5%、28.7%、27.6%，归母净利润分别为6.50亿元、8.32亿元、10.59亿元,同比增长32.0%、27.9%、27.3%，2024-2026年对应的EPS分别为5.27、6.75、8.59元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍。公司为国内血管介入器械的领军企业，自主创新能力强，后续多款在研项目梯队丰富，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 集采等政策风险导致出厂价大幅下降风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1187 1537 1979 2525 收入同比（%） 32.4% 29.5% 28.7% 27.6% 归属母公司净利润 492 650 832 1059 净利润同比（%） 38.0% 32.0% 27.9% 27.3% 毛利率（%） 76.5% 76.4% 76.3% 76.2% ROE（%） 12.8% 15.3% 16.4% 17.3% 每股收益（元） 6.81 5.27 6.75 8.59 P/E 28.58 15.77 12.33 9.68 P/B 4.19 2.41 2.02 1.67 EV/EBITDA 21.86 8.99 6.23 4.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3365 3846 4802 6002 营业收入 1187 1537 1979 2525 现金 2967 3341 4150 5171 营业成本 280 363 469 600 应收账款 148 188 242 309 营业税金及附加 12 15 20 25 其他应收款 1 2 2 3 销售费用 130 169 218 278 预付账款 33 38 52 65 管理费用 55 71 92 117 存货 211 272 351 450 财务费用 -8 -30 -33 -41 其他流动资产 5 5 5 5 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 881 864 843 817 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 122 122 122 122 投资净收益 9 8 10 13 固定资产 97 159 198 220 营业利润 574 756 967 1231 无形资产 208 197 186 175 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 454 387 337 301 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 4246 4710 5645 6820 利润总额 572 756 967 1231 流动负债 313 382 493 620 所得税 85 112 144 183 短期借款 0 0 0 0 净利润 487 644 823 1048 应付账款 40 52 68 87 少数股东损益 -5 -6 -8 -10 其他流动负债 272 329 425 533 归属母公司净利润 492 650 832 1059 非流动负债 70 70 70 70 EBITDA 603 773 985 1245 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 6.81 5.27 6.75 8.59 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 383 451 563 689 主要财务比率 少数股东权益 20 13 5 -5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 83 123 123 123 成长能力 资本公积 2623 2623 2623 2623 营业收入 32.4% 29.5% 28.7% 27.6% 留存收益 1138 1499 2331 3390 营业利润 38.2% 31.7% 27.9% 27.3% 归属母公司股东权 3844 4246 5077 6136 归属于母公司净利 38.0% 32.0% 27.9% 27.3% 负债和股东权益 4246 4710 5645 6820 获利能力毛利率（%） 76.5% 76.4% 76.3% 76.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 41.5% 42.3% 42.0% 41.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 15.3% 16.4% 17.3% 经营活动现金流 558 645 829 1039 ROIC（%） 12.1% 14.4% 15.5% 16.4% 净利润 487 644 823 1048 偿债能力 折旧摊销 46 47 52 55 资产负债率（%） 9.0% 9.6% 10.0% 10.1% 财务费用 4 0 0 0 净负债比率（%） 9.9% 10.6% 11.1% 11.2% 投资损失 -9 -8 -10 -13 流动比率 10.76 10.08 9.74 9.69 营运资金变动 31 -38 -36 -52 速动比率 9.96 9.25 8.91 8.85 其他经营现金流 455 682 860 1100 营运能力 投资活动现金流 -177 -22 -20 -17 总资产周转率 0.38 0.34 0.38 0.41 资本支出 -190 -30 -30 -30 应收账款周转率 8.73 9.15 9.21 9.17 长期投资 -10 0 0 0 应付账款周转率 6.78 7.82 7.80 7.77 其他投资现金流 23 8 10 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 1601 -248 0 0 每股收益 6.81 5.27 6.75 8.59 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.53 5.23 6.72 8.43 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 46.46 34.44 41.19 49.78 普通股增加 11 41 0 0 估值比率 资本公积增加 1788 0 0 0 P/E 28.58 15.77 12.33 9.68 其他筹资现金流 -197 -289 0 0 P/B 4.19 2.41 2.02 1.67 现金净增加额 1983 374 808 1022 EV/EBITDA 21.86 8.99 6.23 4.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者