2024年中报点评：24Q2量减利增，Q3扩大冷修待需求恢复

福莱特（601865） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024年中报点评：24Q2量减利增，Q3扩大冷修待需求恢复 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15461 21524 21417 25639 30405 同比（%） 77.44 39.21 (0.50) 19.72 18.59 归母净利润（百万元） 2123 2760 2180 3008 3952 同比（%） 0.13 30.00 (21.02) 37.99 31.40 EPS-最新摊薄（元/股） 0.90 1.17 0.93 1.28 1.68 P/E（现价&最新摊薄） 29.57 22.75 28.80 20.87 15.89 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 福莱特沪深300 投资要点 事件：公司2024H1营收107亿元，同增10.5%，归母净利润15亿元，同增38.1%，毛利率23.8%，同增4.7pct；2024Q2营收49.7亿元，同环比+15.2％/-13.2％，归母净利润7.4亿元，同环比+28.8%/-2.8％，毛利率26.5%，同环比+6.5pct/+5pct，业绩符合市场预期。 2024Q2量减利增，盈利表现优异。2024H1公司光伏玻璃营收实现96.59亿元，同增10%，玻璃销量6-7亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q2销量3-3.4亿平，同环比约+25%/-10%。我们测算2024Q2均价14-14.5元/平，环比下降0.5-1元，主要是2024年5-6月价格速降所致；但纯碱 及天然气价格回落，毛利率环比提升，我们测算单平净利2.2-2.6元/平。 2024Q3盈利承压，待需求恢复。2024Q3组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格继续下降至13.5元（含税），大部分企业陷入亏损，行业普遍开始冷修，截止2024年8月末行业共冷修1万多吨窑炉，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公 司与二线厂商保持10-15%的毛利率优势，阿尔法凸显，我们预计公司全年出货13-15亿平，同增约20%。 冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年6月底公司总产能23000吨/日，其中2600吨已冷修，今年计划投产的凤阳和南通各4条1200吨产线已投产2条，剩余点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设中，计划于2026年投产。 费用控制良好，库存有所增加。公司2024Q2末存货21.4亿元，较2024Q1末增加39.8%，主要是玻璃库存在20-25天，低于同行。2024H1期间费用7亿元，同增15.2%，期间费用率6.5%，同增0.3pct，其中2024Q2期间费用率6.9%，同环比+1.9pct/+0.7pct；2024Q2经营性现金净流入 11.4亿元，同环比+414.1%/+90.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到组件排产不及预期，同时玻璃价格持续下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润21.8/30.1/39.5亿元（前值为39.4/51.3/66.2亿元），同比-21%/+38%/+31%。鉴于当前玻璃处于历史周期底部，后续旺季组件排产提升，玻璃价格或 将上涨，给予公司2025年18xPE，目标价23元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元) 16.12 一年最低/最高价 15.60/33.23 市净率(倍) 1.72 流通A股市值(百万元) 30,615.17 总市值(百万元) 37,769.79 基础数据每股净资产(元,LF) 9.35 资产负债率(%,LF) 49.56 总股本(百万股) 2,343.04 流通A股(百万股) 1,899.20 相关研究 《福莱特(601865)：2024一季报点评库存降低量利改善，逆势扩产龙头地位强化》 2024-04-30 《福莱特(601865)：年报点评：盈利能力超预期，逆势扩产龙头地位强化》 2024-03-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福莱特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,833 16,126 19,813 24,950 营业总收入 21,524 21,417 25,639 30,405 货币资金及交易性金融资产 6,846 5,237 7,280 10,201 营业成本(含金融类) 16,831 17,256 20,389 23,884 经营性应收款项 7,620 8,543 9,813 11,600 税金及附加 198 193 231 274 存货 2,001 1,982 2,335 2,740 销售费用 120 111 126 137 合同资产 0 0 0 0 管理费用 302 289 320 365 其他流动资产 365 364 385 409 研发费用 597 600 641 715 非流动资产 26,149 27,273 27,829 27,920 财务费用 483 513 501 508 长期股权投资 101 101 101 101 加:其他收益 167 118 115 106 固定资产及使用权资产 15,888 17,174 17,760 17,775 投资净收益 28 32 26 30 在建工程 1,756 1,851 1,964 2,089 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 3,280 2,987 2,795 2,702 减值损失 (130) (160) (190) (210) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (7) (21) (26) (30) 长期待摊费用 81 118 169 212 营业利润 3,051 2,424 3,357 4,420 其他非流动资产 5,044 5,043 5,041 5,040 营业外净收支 0 1 1 1 资产总计 42,982 43,399 47,643 52,870 利润总额 3,052 2,425 3,357 4,421 流动负债 9,185 7,420 8,652 9,923 减:所得税 289 242 346 464 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,167 1,253 1,253 1,253 净利润 2,763 2,182 3,011 3,957 经营性应付款项 5,434 5,572 6,693 7,840 减:少数股东损益 3 3 4 5 合同负债 129 132 156 183 归属母公司净利润 2,760 2,180 3,008 3,952 其他流动负债 454 462 549 646 非流动负债 11,506 11,506 11,506 11,506 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.17 0.93 1.28 1.68 长期借款 6,655 6,655 6,655 6,655 应付债券 3,756 3,756 3,756 3,756 EBIT 3,535 2,968 3,932 5,032 租赁负债 538 538 538 538 EBITDA 5,380 5,374 6,539 7,809 其他非流动负债 557 557 557 557 负债合计 20,691 18,926 20,158 21,429 毛利率(%) 21.80 19.43 20.48 21.45 归属母公司股东权益 22,215 24,395 27,402 31,354 归母净利率(%) 12.82 10.18 11.73 13.00 少数股东权益 76 78 82 87 所有者权益合计 22,291 24,473 27,484 31,441 收入增长率(%) 39.21 (0.50) 19.72 18.59 负债和股东权益 42,982 43,399 47,643 52,870 归母净利润增长率(%) 30.00 (21.02) 37.99 31.40 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,967 4,316 5,662 6,244 每股净资产(元) 9.24 10.17 11.44 13.13 投资活动现金流 (5,826) (3,518) (3,163) (2,867) 最新发行在外股份（百万股 2,351 2,351 2,351 2,351 筹资活动现金流 7,002 (2,406) (456) (456) ROIC(%) 10.27 7.31 9.24 10.81 现金净增加额 3,160 (1,609) 2,043 2,920 ROE-摊薄(%) 12.42 8.93 10.98 12.60 折旧和摊销 1,845 2,406 2,607 2,777 资产负债率(%) 48.14 43.61 42.31 40.53 资本开支 (5,591) (3,515) (3,139) (2,855) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.75 28.80 20.87 15.89 营运资本变动 (3,499) (914) (602) (1,155) P/B（现价） 2.89 2.63 2.33 2.03 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深