板材收入实现较快增长，高比例现金分红凸显投资价值

兔宝宝（002043） 证券研究报告 2024年08月28日 板材收入实现较快增长，高比例现金分红凸显投资价值 营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比+19.77%，归母、扣非净利润为2.44、2.35 投资评级 行业建筑材料/装修建材 6个月评级买入（维持评级） 当前价格9.2元 目标价格元 亿，同比-15.43%、+7.47%；24Q2单季实现营收24.25亿，同比+12.74%， 归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比-27.34%、-3.72%。Q2单季利润承压主要由于毛利率下滑及投资收益减少所致。24年上半年现金分红2.30亿（含税），分红比例为94.21%。考虑到地产销售端承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），对应PE为10.6/9.2/8.2倍，维持“买入”评级。 装饰材料业务实现稳健增长，毛利率短暂承压 分行业看，24H1装饰材料和定制家居业务分别实现收入32.82、5.94亿，分别同比+29.01%、-11.41%，毛利率为16.74%、20.71%，同比变动-3.06pct、 -0.33pct。定制家居业务坚持“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制业务实现收入3亿元，同比+22.04%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比 -48.63%。上半年公司定制家居专卖店共800家较年初增加18家，其中全屋定制新增45家至248家。分产品，柜类、品牌使用费实现营收4.18、2.22亿，同比-16.18%、-12.14%，毛利率为22.37%、99.39%，同比-0.42pct、 +0.3pct。24H1综合毛利率为17.47%，同比-2.89pct，24Q2单季毛利率为 17.23%，同比下滑1.89pct。 多元业务渠道加速拓展，发展势头强劲 装饰业务分渠道看，渠道/非渠道营收占比分别为55.42%/26.47%，渠道业务收入21.66亿，同比+26.10%，从地域划分来看，优势区域华东实现14.79%的增长，华北、华中、西北区域实现40%以上增长；非渠道业务收入10.34亿，同比+33.91%。定制家居业务分渠道看，大宗业务/经销渠道分别实现收入1.67、3.55亿，同比-42.6%、+16.78%。24H1公司加速布局乡镇市场，完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家。截至24H1公司装饰材 基本数据 A股总股本(百万股) 832.06 流通A股股本(百万股) 733.47 A股总市值(百万元) 7,654.94 流通A股市值(百万元) 6,747.97 每股净资产(元) 3.53 资产负债率(%) 47.22 一年内最高/最低(元) 13.00/8.40 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 料门店共4322家，其中易装门店914家，分别同比增加557、5家；家具兔宝宝沪深300 厂渠道，经销商体系合作家具厂客户达20000家，同比增加约4000家。新零售中心与公司共同构建1+N的新零售矩阵，有近500多家门店实现新零售高质量运营。 控费效果整体较好，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，管理费用同比下降25.04%主要系股权激励费用减少。24H1资产及信用减值损失为0.79亿，同比增加0.58亿，投资净收益同比减少0.3亿，综合影响下24H1净利率为6.36%，同比 -2.69pct。24H1公司CFO净额为2.78亿，同比少流入2.20亿，收付现比 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 分别为99.96%、94.82%，同比-7.97、+2.78pct。24H1应收账款较年初减 少1.66亿，主要为裕丰汉唐应收账款减少。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期。 1《兔宝宝-年报点评报告:Q1收入及利润增速亮眼，高分红重视股东回报》 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《兔宝宝-季报点评:Q3归母净利润大 营业收入(百万元) 8,917.39 9,062.86 10,056.75 11,341.72 12,688.53 增37%，盈利能力逐季改善》 增长率(%) (5.40) 1.63 10.97 12.78 11.87 2023-10-29 EBITDA(百万元) 1,152.45 1,199.33 1,160.23 1,262.21 1,321.17 3《兔宝宝-半年报点评:现金流表现优 归属母公司净利润(百万元) 445.39 689.42 724.17 832.39 936.84 异，看好公司渠道布局优化》 增长率(%) (37.41) 54.79 5.04 14.94 12.55 2023-08-29 EPS(元/股) 0.54 0.83 0.87 1.00 1.13 市盈率(P/E) 17.19 11.10 10.57 9.20 8.17 市净率(P/B) 3.26 2.39 2.22 2.06 1.87 市销率(P/S) 0.86 0.84 0.76 0.67 0.60 EV/EBITDA 6.33 3.69 2.66 1.17 (0.08) 资料来源：wind，天风证券研究所 2024-04-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 693.16 2,252.00 4,239.91 5,898.39 7,531.82 营业收入 8,917.39 9,062.86 10,056.75 11,341.72 12,688.53 应收票据及应收账款 1,437.38 1,169.95 394.43 361.68 131.76 营业成本 7,296.41 7,393.63 8,325.31 9,402.26 10,520.49 预付账款 31.09 35.83 56.68 26.90 150.00 营业税金及附加 34.63 43.72 48.51 54.71 57.10 存货 529.29 434.59 490.44 293.08 875.87 销售费用 327.97 295.88 296.14 333.98 412.38 其他 131.59 98.74 189.10 193.75 212.71 管理费用 341.39 264.55 273.45 308.39 367.97 流动资产合计 2,822.51 3,991.11 5,370.56 6,773.80 8,902.16 研发费用 70.94 69.51 77.14 86.99 96.05 长期股权投资 17.32 3.86 4.86 6.36 11.36 财务费用 17.79 (15.03) (35.22) (92.63) (105.93) 固定资产 555.59 477.90 482.42 486.45 487.98 资产/信用减值损失 (339.56) (235.94) (184.00) (176.00) (125.00) 在建工程 10.33 32.78 32.78 32.78 32.78 公允价值变动收益 6.88 (1.03) 0.00 0.00 0.00 无形资产 99.82 94.52 82.37 70.21 58.06 投资净收益 31.39 60.66 53.00 33.00 10.00 其他 1,685.54 1,732.78 1,745.07 1,757.22 1,766.25 其他 527.79 286.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,368.60 2,341.83 2,347.48 2,353.01 2,356.42 营业利润 601.76 900.88 940.41 1,105.01 1,225.48 资产总计 5,256.44 6,378.57 7,718.05 9,126.81 11,258.57 营业外收入 12.39 12.97 15.00 13.00 8.00 短期借款 364.66 60.15 389.40 436.10 478.20 营业外支出 2.37 6.31 0.04 3.21 3.89 应付票据及应付账款 1,327.36 1,981.22 2,643.95 3,258.58 5,508.49 利润总额 611.78 907.53 955.37 1,114.80 1,229.58 其他 839.45 699.27 907.21 1,356.04 808.15 所得税 149.94 197.06 206.36 254.17 261.90 流动负债合计 2,531.46 2,740.65 3,940.57 5,050.72 6,794.84 净利润 461.85 710.47 749.01 860.63 967.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 16.46 21.05 24.84 28.24 30.84 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 445.39 689.42 724.17 832.39 936.84 其他 86.08 69.95 65.76 76.93 84.79 每股收益（元） 0.54 0.83 0.87 1.00 1.13 非流动负债合计 86.08 69.95 65.76 76.93 84.79 负债合计 2,778.10 3,033.80 4,006.32 5,127.65 6,879.63 少数股东权益 131.07 137.62 263.69 274.98 287.32 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 772.84 839.15 832.06 832.06 832.06 成长能力 资本公积 267.37 653.45 653.45 653.45 653.45 营业收入 -5.40% 1.63% 10.97% 12.78% 11.87% 留存收益 1,568.69 1,842.13 2,131.80 2,464.75 2,839.49 营业利润 -36.26% 49.71% 4.39% 17.50% 10.90% 其他 (261.64) (127.57) (169.27) (226.08) (233.37) 归属于母公司净利润 -37.41% 54.79% 5.04% 14.94% 12.55% 股东权益合计 2,478.34 3,344.77 3,711.72 3,999.16 4,378.94 获利能力 负债和股东权益总计 5,256.44 6,378.57 7,718.05 9,126.81 11,258.57 毛利率 18.18% 18.42% 17.22% 17.10% 17.09% 净利率 4.99% 7.61% 7.20% 7.34% 7.38% ROE 18.97% 21.50% 21.00% 22.35% 22.90% ROIC 27.61% 55.28% 351.19% -70.09% -35.96% 现金流量