2024年半年报点评：2Q24净利润环比改善，把握商业航天发展机遇

陕西华达（301517.SZ）2024年半年报点评 2Q24净利润环比改善；把握商业航天发展机遇2024年08月29日 事件：8月28日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收3.29亿元， YOY-29.0%；归母净利润0.25亿元，YOY-46.0%；扣非净利润0.23亿元，YOY -44.2%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，上半年业绩出现同比下滑，但二季度利润端环比已有所改善，我们综合点评如下： 2Q24净利润环比增长45%；需求端环比有所改善。1）单季度角度：公司2Q24实现营收1.46亿元，同比减少37.5%；归母净利润0.15亿元，同比减少57.5%，环比增长44.6%；扣非净利润0.14亿元，同比减少55.4%，环比增长43.5%。公司受到下游需求阶段性放缓影响，2Q24业绩同比下滑，但利润端已出现环比明显改善。2）利润率方面：公司1H24毛利率同比下滑2.7ppt至38.0%，三大主营产品毛利率均出现不同程度的下滑；净利率同比下滑2.9ppt至7.7%。 需求不足致核心产品营收下滑；把握商业航天发展机遇。1H24分产品看，公司：1）射频同轴连接器：营收1.39亿元，同比减少34.37%；毛利率同比下滑3.43ppt至37.57%。2）低频连接器：营收0.78亿元，同比减少1.02%；毛利率同比下滑2.48ppt至43.81%。3）射频同轴电缆组件：营收0.71亿元，同比减少49.02%；毛利率同比下滑3.70ppt至35.19%。公司募投项目“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”持续加快建设，助力卫星互联产业化升级。我国商业航天蓬勃发展，公司在低成本、高可靠互连产品的研制和工艺保障能力方面持续加大投入力度，尤其在商用航天的小型化、低矮化及阵子天线等方向不断实现技术迭代，把握行业重大机遇。 经营活动现金流好转；增值税加计扣除形成收益。公司1H24期间费用率同比增加3.7ppt至28.6%：1）销售费用率同比增加0.9ppt至5.3%；2）管理费用率同比增加4.2ppt至16.0%；3）财务费用率为0.3%，1H23为2.1%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.9%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据7.67亿元，较1Q24末减少14.5%；2）存货3.83亿元，较1Q24末增加4.4%；3）合同负债0.04亿元，较1Q24末减少49.7%。1H24公司经营活动净现金流为-0.81亿元，1H23为-1.16亿元。1H24公司其他收益723万元，同比增加40.0%，主要系增值税加计扣除形成595万元收益所致。 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们考虑需求节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.70亿元、 0.97亿元、1.19亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是66x/48x/39x。 我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 851 783 962 1,156 增长率（%） 6.1 -8.1 22.9 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 79 70 97 119 增长率（%） 22.0 -10.5 37.1 23.5 每股收益（元） 0.73 0.65 0.89 1.10 PE 59 66 48 39 PB 3.5 3.3 3.2 3.0 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：42.80元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.陕西华达（301517.SZ）2024年一季报点评：深度布局射频连接器；把握卫星等新兴领域机遇-2024/04/25 2.陕西华达（301517.SZ）首次覆盖报告：电连接器先行者；卫星“黄金时代”打开成长空间-2024/04/22 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 851 783 962 1,156 成长能力（%） 营业成本 509 464 568 677 营业收入增长率6.14 -8.06 22.94 20.11 营业税金及附加 10 9 12 14 EBIT增长率0.42 -1.02 30.32 20.07 销售费用 40 37 44 57 净利润增长率22.00 -10.55 37.07 23.52 管理费用 128 118 141 169 盈利能力（%） 研发费用 56 51 63 79 毛利率40.17 40.67 40.95 41.46 EBIT 105 104 135 162 净利润率9.25 9.00 10.04 10.32 财务费用 15 16 17 17 总资产收益率ROA3.24 2.88 3.60 4.04 资产减值损失 -8 -7 -8 -9 净资产收益率ROE5.93 5.09 6.60 7.62 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 89 81 111 136 流动比率2.25 2.46 2.32 2.21 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.80 2.08 1.93 1.84 利润总额 89 81 111 137 现金比率0.85 1.15 0.99 0.89 所得税 8 6 9 11 资产负债率（%）43.58 41.46 43.36 44.99 净利润 82 74 102 126 经营效率 归属于母公司净利润 79 70 97 119 应收账款周转天数225.99 222.99 219.99 216.99 EBITDA 128 127 160 189 存货周转天数281.72 250.00 240.00 230.00 总资产周转率0.41 0.32 0.38 0.41 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 752 935 949 1,001 每股收益0.73 0.65 0.89 1.10 应收账款及票据 832 741 896 1,057 每股净资产12.29 12.81 13.56 14.49 预付款项 2 2 2 2 每股经营现金流0.18 2.00 0.75 1.13 存货 393 311 366 418 每股股利0.13 0.13 0.15 0.17 其他流动资产 12 7 8 9 估值分析 流动资产合计 1,991 1,996 2,220 2,487 PE59 66 48 39 长期股权投资 1 1 1 1 PB3.5 3.3 3.2 3.0 固定资产 374 383 392 400 EV/EBITDA37.43 37.56 29.86 25.32 无形资产 17 17 17 17 股息收益率（%）0.31 0.31 0.35 0.39 非流动资产合计 443 453 462 470 资产合计 2,434 2,448 2,682 2,957 短期借款 240 240 240 240 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 457 446 579 728 净利润82 74 102 126 其他流动负债 186 124 139 157 折旧和摊销23 23 25 26 流动负债合计 884 810 958 1,125 营运资金变动-121 85 -83 -72 长期借款 153 180 180 180 经营活动现金流19 216 81 122 其他长期负债 24 24 24 24 资本开支-10 -30 -31 -32 非流动负债合计 177 205 205 205 投资0 0 0 0 负债合计 1,061 1,015 1,163 1,330 投资活动现金流-10 -30 -31 -32 股本 108 108 108 108 股权募资660 0 0 0 少数股东权益 46 49 54 61 债务募资33 30 0 0 股东权益合计 1,373 1,433 1,519 1,627 筹资活动现金流661 -3 -35 -37 负债和股东权益合计 2,434 2,448 2,682 2,957 现金净流量671 183 15 52 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转