油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年8月28日 行业报告 石油石化 看好/维持 油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 分析师 莫文娟电话：010-66555574邮箱：mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要： 2024H1：海外通胀缓和，国内经济持续修复，油气开采和炼化及贸易板块业绩增长。作为全球需求端代表美国的通胀压力有所换缓和，也意味着大宗商品原油等的估值压力有所缓解；随着国内经济的缓慢修复，对油气开采和炼化及 贸易的需求也逐步提升。2024年一季度，油气开采板块实现营业收入总计1148.10亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润405.88亿元，同比增长23.15%。2024年一季度，炼化及贸易板块实现营业收入总计18980.59亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润683.72亿元，同比增长3.73%。 油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升。2024年至今，Brent原油现货价格整体上涨，在中枢高位。油价由77.15美元/桶（1月1日）一路高涨突破91.17美元/桶（4月8日）。全球经济有所复苏，需求具备韧性情况下，OPEC+ 在3月初将超额减产延迟到6月底，预计中东地缘局势的可能发酵等因素，使得油价加速上涨。4月8日到6月稳定在80 美元/桶以上。2024年1-7月，整体价格稳定在76美元/桶以上。而中东地缘局势并未发酵，另一方面美国经济表现欠佳引发市场对未来需求的担忧，价格在中枢高位。供给端减产，OPEC+对原油供给端的话语权增强，或将维持高油价。2022年以来OPEC+的产量决策都是减产以维持油价。2024年3月3日，决定将减产200万桶/日计划延长至第二季度，OPEC+强 有力的控制产量计划成为2024年以来油价维持高位的重要支撑。受疫情影响的原油需求逐步恢复。展望未来，油价中枢在全球需求有望复苏以及全球供给偏紧背景下，将有望持续上移。叠加地缘冲突，OPEC+成员国减产，都显示了未来原油供给 将会锁紧。油价上涨仍具支撑。在油价中枢维持中高位背景下，驱动油气开采板块和炼化及贸易盈利提升。自2021年以来， Brent原油现货价格稳步在维持中高位，油气开采板块营收逐年增长。2024年一季度，Brent原油现货价格同比增长2.09%；油气开采板块实现营业收入同比增长13.87%，实现归母净利润同比增长23.15%%；炼化及贸易板块实现营业收入同比增长5.38%；实现归母净利润同比增长3.73%。以中国海油、中国石油公司为例，2024年第一季度，中国海油实现营业收入同比增长14.08%，实现归母净利润同比增长23.69%；中国石油实现营业收入同比增长10.88%，实现归母净利润同比增长4.70%，盈利有望稳步增长。 投资建议：油价中枢或将维持中高位的背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理考核推进，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。2023年中国石油、中国石化和中国海油、中国海洋石油分红率分别为47.59%、51.90%、 43.50%、43.50%。假设2024年--2026年分红率分别维持不变，若按照该股利分配率乘以2024-2026年盈利计算未来3年股息率，则中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率分别为4.66%、5.19%、4.34%和6.50%。未来随着盈利的逐步扩大，三桶油股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。我们推荐中国海油（600938.SH），中国海洋石油（0883.HK）。同样有望受益标的：中国石油（601857.SH），中国石油股份（0857.HK），新天然气（603393.SH）。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 P2东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 目录 1.2024H1：海外通胀缓和，国内经济持续修复，油气开采和炼化及贸易板块业绩增长3 2.油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升4 2.1复盘原油价格4 2.2供给端减产，OPEC+对原油供给端的话语权增强，或将维持高油价4 2.3在油价中枢维持中高位背景下，驱动油气开采和炼化及贸易板块盈利提升6 3.投资建议：油价中枢或将维持中高位的背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司8 4.风险提示：9 相关报告汇总10 插图目录 图1：美国通胀压力有所减缓3 图2：国内经济持续修复3 图3：油气开采总营业收入（亿元）3 图4：油气开采总归母净利润（亿元）3 图5：炼化及贸易总营业收入（亿元）4 图6：炼化及贸易总归母净利润（亿元）4 图7：WTI原油现货价格4 图8：Brent原油现货价格4 图9：6月OPEC原油产量月环比下跌（千桶/天）5 图10：全球原油需求逐步恢复6 图11：Brent原油现货价与油气开采板块营业收入情况（亿元）6 图12：Brent原油现货价与油气开采板块归母净利润情况（亿元）6 图13：Brent原油现货价与炼化及贸易板块营业收入情况（亿元；美元/桶）7 图14：Brent原油现货价与炼化及贸易板块归母净利润情况（亿元；美元/桶）7 图15：Brent原油现货价与中国海油、中国石油营业收入情况（美元/桶；亿元）7 图16：Brent原油现货价与中国海油、中国石油归母净利润情况（美元/桶；亿元）7 图17：三桶油与中国海洋石油年度累计分红总额（亿元）8 图18：三桶油与中国海洋石油现金分红比例（%）8 表格目录 表1：2022年以来OPEC+历次减产协议5 P3 东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 1.2024H1：海外通胀缓和，国内经济持续修复，油气开采和炼化及贸易板块业绩增长 作为全球需求端代表美国的通胀压力有所换缓和，也意味着大宗商品原油等的估值压力有所缓解；随着国内经济的缓慢修复，对油气开采和炼化及贸易的需求也逐步提升。2024年一季度，油气开采板块实现营业收入总计1148.10亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润405.88亿元，同比增长23.15%。2024年一季度，炼化及贸易板块实现营业收入总计18980.59亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润683.72亿元，同比增长3.73%。 图1：美国通胀压力有所减缓图2：国内经济持续修复 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：油气开采总营业收入（亿元）图4：油气开采总归母净利润（亿元） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 图5：炼化及贸易总营业收入（亿元）图6：炼化及贸易总归母净利润（亿元） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 2.1复盘原油价格 2024年至今，原油现货价格整体上涨，在中枢高位。Brent原油现货价格由77.15美元/桶（1月1日）一路 高涨突破91.17美元/桶（4月8日）。全球经济有所复苏，需求具备韧性情况下，OPEC+在3月初将超额 减产延迟到6月底，预计中东地缘局势的可能发酵等因素，使得油价加速上涨。4月8日到6月稳定在80 美元/桶以上。2024年1-7月，整体价格稳定在76美元/桶以上。而中东地缘局势并未发酵，另一方面美国经济表现欠佳引发市场对未来需求的担忧，价格在中枢高位。 图7：WTI原油现货价格图8：Brent原油现货价格 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.2供给端减产，OPEC+对原油供给端的话语权增强，或将维持高油价 2022年以来OPEC+的产量决策都是减产以维持油价。2022年10月第三十三次部长级会议决定，从2022 年11月开始，将欧佩克和非欧佩克成员国的总产量从2022年8月的要求产量水平下调200万桶/日。2023 年4月3日，OPEC+组织的核心产油国相继宣布了规模超160万桶/日的额外减产计划。两次减产的总量大 约相当于全球原油需求总量约3.7%。2024年3月3日，决定将减产200万桶/日计划延长至第二季度。从 OPEC月产量数据来看，2024年6月原油产量达26566千桶/天，环比上月下跌80千桶/天，跌幅为0.30%； P5 东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 同比下跌1623桶/天，跌幅为5.76%。OPEC+强有力的控制产量计划成为2024年以来油价维持高位的重要支撑，长期情况来看，OPEC减产对于油价的影响力依然不容小觑，未来原油供给将会缩紧，油价有望回升。 表1：2022年以来OPEC+历次减产协议 时间协议结果 2022/10/5决定11月开始在8月的基础上减产200万桶/日 2022/12/4决定12月维持11月减产目标 2023/4/3决定OPEC+全体国家减产165.7万桶/日 2023/6/4决定2024年OPEC+总配额4046万桶/日 2023/8/4沙特自愿减产100万桶/日维持至9月 2023/10/4沙特、俄罗斯延长减产计划至12月 2023/11/30决定将减产200万桶/日计划延长至2024年3月 2024/3/3决定将减产200万桶/日计划延长至第二季度 资料来源：新华网，21世纪经济报道，东兴证券研究所 图9：6月OPEC原油产量月环比下跌（千桶/天） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 受疫情影响的原油需求逐步恢复。从石油能源消费情况来看，2010年以来，全球石油消费总量仍保持平稳增长势头。2020年，受全球新冠肺炎疫情影响，各地能源需求下降，原油消费有所下滑。但是随着疫情得到控制，原油消耗量在2020年底有所恢复，后续消耗量持续上涨。 展望未来，油价中枢在全球需求有望复苏以及全球供给偏紧背景下，将有望持续上移。随着各国经济正在复苏，原油需求在未来有望持续增长。叠加地缘冲突，OPEC+成员国减产，都显示了未来原油供给将会锁紧，油价上涨仍具支撑。 P6东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 图10：全球原油需求逐步恢复 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.3在油价中枢维持中高位背景下，驱动油气开采和炼化及贸易板块盈利提升 在油价中枢维持中高位背景下，油气开采和炼化及贸易板块或将保持较高景气度。自2021年，Brent原油现货价格稳步增长，维持中高位，油气开采板块营收自2021年逐年增长。2024年一季度，Brent原油现货价格为83.15美元/桶，同比增长2.09%；油气开采板块实现营业收入总计1148.1亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润405.88亿元，同比增长23.15%。2024年一季度，炼化及贸易板块实现营业收入总计18980.59 亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润683.72亿元，同比增长3.73%，行业或将保存较高景气度。 图11：Brent原油现货价与油气开采板块营业收入情况（亿元图12：Brent原油现货价与油气开采板块归母净利润情况（亿元） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升 图13：Brent原油现货价与炼化及贸易板块营业收入情况（亿元；美元/桶） 图14：Brent原油现货价与炼化及贸易板块归母净利润情况（亿元；美元/桶） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 油气开采和炼化及贸易公司业绩受油价影响明显，在油价中枢维