公司点评：业绩高速增长，海外布局继续深化

， 业绩简评 2024年8月27日公司发布了半年报，2024年上半年实现营业总 收入30.68亿元，同比增加37%；归母净利润2.87亿元，同比增 长393%；其中2季度单季度实现营业总收入16.25亿元，同比增长36.32%，环比增长12.56%，归母净利润1.34亿元，同比增长184.94%，环比下滑12.48%。 经营分析 海外双基地布局完善，轮胎产销量增长显著。公司依托泰国、柬埔 寨“海外双基地”布局优势，持续推动全球营销网络布局和新业务的开拓，新项目进展顺利的同时绿色化、高性价比产品竞争优势不断提升，从而推动整体产销规模进一步扩大。2024年上半年公司轮胎总产量为885万条，同比增加69%，总销量为808万条，同比增长51%；其中2季度单季度轮胎产量为468万条，同比增长107%，环比增长13%，销量为433万条，同比增长74%，环比增长16%。 人民币(元)成交金额(百万元) 把握国内国际双循环发展机遇，海外基地加速扩张。公司目前已 经成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地，泰国工厂依托高性能、高品质、绿色安全的产品和贴近市场服务的竞争优势，半钢订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂自开业以来产能不断加速放量，仅用一年时间，一期项目全钢胎90万条和半钢胎500万 条于今年5月份实现全面达产。随着和全球头部客户的深入战略 合作和良好口碑，公司泰国二期1000万条半钢胎项目、国内600 公司基本情况（人民币） 万条半钢技改项目建设动工开建、抢抓节点，于6月28日两地实现同日投产，柬埔寨二期项目近期也即将首胎下线，三大基地产业聚链成势，不断释放新活力。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.44亿元、10.09亿元、12.35亿元，当前市值对应PE估值分别为10.52/6.71/5.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 230828 231128 240228 240528 成交金额通用股份沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,120 5,064 7,191 9,351 11,339 营业收入增长率 -3.17% 22.91% 41.99% 30.03% 21.26% 归母净利润(百万元) 17 216 644 1,009 1,235 归母净利润增长率46.09%1175.49%197.51% 56.72% 22.41% 摊薄每股收益(元)0.0130.1370.405 0.635 0.777 每股经营性现金流净额 0.13 0.57 0.74 1.07 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.39% 3.90% 10.85% 15.43% 16.96% P/E 323.63 31.05 10.52 6.71 5.48 P/B 1.28 1.21 1.14 1.04 0.93 东质押；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,256 4,120 5,064 7,191 9,351 11,339 货币资金 1,023 810 1,119 959 1,077 1,128 增长率 -3.2% 22.9% 42.0% 30.0% 21.3% 应收款项 950 980 1,277 1,420 1,796 2,053 主营业务成本 -3,832 -3,686 -4,267 -5,875 -7,431 -8,997 存货 1,698 1,773 1,699 1,931 2,240 2,465 %销售收入 90.0% 89.5% 84.3% 81.7% 79.5% 79.3% 其他流动资产 156 65 121 167 183 198 毛利 424 435 797 1,316 1,919 2,342 流动资产 3,827 3,628 4,216 4,477 5,295 5,845 %销售收入 10.0% 10.5% 15.7% 18.3% 20.5% 20.7% %总资产 43.0% 39.5% 37.4% 34.8% 35.9% 37.2% 营业税金及附加 -19 -15 -16 -29 -37 -45 长期投资 450 458 478 478 478 478 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 4,015 4,433 5,776 6,932 8,023 8,459 销售费用 -105 -115 -153 -201 -281 -340 %总资产 45.1% 48.2% 51.2% 53.9% 54.4% 53.8% %销售收入 2.5% 2.8% 3.0% 2.8% 3.0% 3.0% 无形资产 591 626 666 656 643 631 管理费用 -151 -146 -169 -252 -327 -397 非流动资产 5,082 5,566 7,066 8,379 9,457 9,880 %销售收入 3.5% 3.5% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 57.0% 60.5% 62.6% 65.2% 64.1% 62.8% 研发费用 -108 -92 -72 -108 -150 -204 资产总计 8,909 9,194 11,282 12,856 14,752 15,725 %销售收入 2.5% 2.2% 1.4% 1.5% 1.6% 1.8% 短期借款 1,572 2,773 2,221 2,927 3,496 2,977 息税前利润（EBIT） 41 67 387 727 1,124 1,355 应付款项 1,737 1,181 2,077 2,354 2,979 3,607 %销售收入 1.0% 1.6% 7.6% 10.1% 12.0% 12.0% 其他流动负债 79 122 359 441 525 635 财务费用 -97 -79 -105 -81 -105 -108 流动负债 3,389 4,075 4,656 5,721 6,999 7,219 %销售收入 2.3% 1.9% 2.1% 1.1% 1.1% 1.0% 长期贷款 1,166 741 1,013 1,119 1,119 1,119 资产减值损失 -23 -31 -116 0 0 0 其他长期负债 73 68 60 76 89 101 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,628 4,884 5,729 6,916 8,207 8,439 投资收益 24 29 20 0 0 0 普通股股东权益 4,281 4,303 5,546 5,932 6,538 7,279 %税前利润 341.8% 266.3% 9.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,075 1,289 1,589 1,589 1,589 1,589 营业利润 7 7 205 650 1,019 1,247 未分配利润 1,008 939 1,108 1,494 2,100 2,841 营业利润率 0.2% 0.2% 4.1% 9.0% 10.9% 11.0% 少数股东权益 0 7 7 7 7 7 营业外收支 0 4 2 0 0 0 负债股东权益合计 8,909 9,194 11,282 12,856 14,752 15,725 税前利润 7 11 207 650 1,019 1,247 利润率 0.2% 0.3% 4.1% 9.0% 10.9% 11.0% 比率分析 所得税 3 4 9 -7 -10 -12 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -47.9% -38.7% -4.3% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 11 15 216 644 1,009 1,235 每股收益 0.011 0.013 0.137 0.405 0.635 0.777 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 0 每股净资产 3.983 3.339 3.517 3.732 4.113 4.579 归属于母公司的净利润 12 17 216 644 1,009 1,235 每股经营现金净流 -0.058 0.131 0.566 0.739 1.069 1.393 净利率 0.3% 0.4% 4.3% 9.0% 10.8% 10.9% 每股股利 0.080 0.030 0.056 0.162 0.254 0.311 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.27% 0.39% 3.90% 10.85% 15.43% 16.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.13% 0.18% 1.92% 5.01% 6.84% 7.85% 净利润 11 15 216 644 1,009 1,235 投入资本收益率 0.86% 1.19% 4.59% 7.21% 9.97% 11.79% 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 0 增长率 非现金支出 378 432 522 479 542 596 主营业务收入增长率 23.43% -3.17% 22.91% 41.99% 30.03% 21.26% 非经营收益 27 92 101 98 127 131 EBIT增长率 -62.66% 63.34% 476.84% 88.00% 54.70% 20.52% 营运资金变动 -478 -370 53 -47 22 252 净利润增长率 -87.24% 46.09% ####### 197.51% 56.72% 22.41% 经营活动现金净流 -62 169 892 1,174 1,699 2,214 总资产增长率 16.78% 3.20% 22.71% 13.95% 14.75% 6.59% 资本开支 -723 -699 -1,178 -1,787 -1,620 -1,020 资产管理能力 投资 -8 -9 -1 0 0 0 应收账款周转天数 58.5 75.3 74.9 66.0 64.0 60.0 其他 -354 208 203 0 0 0 存货周转天数 150.1 171.9 148.5 120.0 110.0 100.0 投资活动现金净流 -1,084 -500 -976 -1,787 -1,620 -1,020 应付账款周转天数 95.3 102.8 119.4 120.0 120.0 120.0 股权募资 886 9 1,030 0 0 0 固定资产周转天数 325.8 354.5 371.7 279.8 226.6 188.0 债权募资 559 734 -298 812 569 -519 偿债能力 其他 -235 -211 -193 -360 -530 -625 净负债/股东权益 39.89% 62.26% 37.70% 51.63% 53.74% 40.46% 筹资活动现金净流 1,210 532 538 452 39 -1,143 EBIT利息保障倍数 0.4 0.8 3.7 9.0 10.7 12.6 现金净流量 69 203 460 -161 119 51 资产负债率 51.95% 53.12% 50.78% 53.80% 55.63% 53.67% 来源：