去库接近尾声，终端销售积极，毛利率新高

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2024年08月27日 去库接近尾声，终端销售积极，毛利率新高 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 18.94 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 2285 30.0/11.76 96.79 96.79 511.05 泉峰控股 恒生指数 8% -4% -17% -30% -43% -55% 2023/08 2023/11 2024/022024/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】泉峰控股：预告H1业绩增速亮眼，全年增长目标可期 2024.07.17 2.【华西家电】工具行业深度：库存高点回落，静待北美需求复苏 2024.03.21 评级及分析师信息 泉峰控股(2285.HK) 事件： 根据业绩公告： 24H1：收入8.2亿美元（YOY+11%），净利润0.62亿美元 （YOY+25%），经调整净利润0.6亿美元（YOY+24%）。 分析判断： ►需求：通胀回落，期待降息落地刺激需求 （1）美国5月以来CPI年率持续低于预期，根据当前CME数据，9月降息概率为100%。 相对股价% （2）降息预期下（根据中国新闻网），8月22日披露美国15年期、30年期贷款利率分别5.62%、6.46%，自23年11月高点持续回落。 ►行业：园林设备相关零售额同比自23年3月以来首次转正 （1）地产销售：美国7月成屋、新屋销量同比（折年数）分别- 2.5%、6%，前值-5%、0%，呈持续收窄趋势。 （2）7月美国园林设备相关销额同比+0.39%，Q1、Q2分别-5%、 -2%。 ►收入拆分：北美需求修复驱动增长 分业务： （1）OPE：4.9亿美元(YOY+10%)，根据公告，增长主因去库进程加快和订单增加驱动。 产品方面，公司策略性地扩展EGO产品组合，并将其多元化。公司在欧洲和北美成功推出了两款锂电割草车产品，从而扩大了骑乘式割草机的产品范围，巩固了全球锂电骑乘式割草机市场的领先地位。此外，公司利用高电压电池平台优势和广泛的平台用户群，推出了备受好评的生活方式类别的新产品。 渠道方面，公司在传统零售商渠道方面，EGO产品已获得越来越多的货架空间。 （2）动力工具：3.1亿美元（YOY+10%），ODM恢复和增长。分地区： 北美、欧洲分别实现收入4.9亿、1.7亿美元，分别同比+14%、- 1.5%。 ►毛利率：上半年32.9%创新高 24H1：毛利率YOY+0.8pct，净利率7.6%（YOY+1.0pct），根据公告，毛利率提升主要受益规模恢复、经营效率提升和原材料成 本、货币汇率贡献。 ►其他损益： （1）其他经营净收益（衍生工具等）24年上半年实现0.02亿美元，同比增长0.07亿美元。 （2）联营公司（泉峰汽车）24年上半年亏损0.14亿美元，23H1亏损0.08亿美元。 ►费用率： 24H1：销售、行政、研发、财务费用率分别同比+0.4/- 0.3/+0.1/+0.0pct。 ►展望： 根据业绩公告，基于24H1增长势头，公司利润、财务状况及现金流量均呈现积极势头，对今年达成收入增长目标并实现盈利改善更具信心（24年5月9日公告：全年15-20%的整体增长目标）。 我们认为受益锂电户外动力设备渗透持续提升、行业去库周期尾声，公司未来几年的财务表现将复苏及增长。 ►盈利预测： 我们维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为16.8、20.2、23.6亿美元，归母净利润为1.10、1.42、1.82亿美元，对应EPS分别为0.22/0.28/0.36美元，以2024年8月27日收盘价18.94港元计算（根据Wind，对应汇率为1美元=7.8港元），对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 关税政策变化、下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 1989.28 1374.71 1679.79 2021.02 2359.60 YoY（%） 13.17% -30.89% 22.19% 20.31% 16.75% 归母净利润(百万美元) 139.37 -37.14 110.29 142.12 182.34 YoY（%） -3.58% -126.65% 396.98% 28.86% 28.30% 毛利率（%） 30.36% 28.14% 31.43% 31.64% 31.84% 每股收益（美元） 0.28 -0.07 0.22 0.28 0.36 ROE(%) 0.15 -0.04 0.10 0.12 0.13 市盈率 19.68 -43.61 11.23 8.72 6.79 资料来源：Wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1379.33 1684.79 2026.02 2364.60 净利润 -37.14 110.29 142.12 182.34 YoY(%) -30.86% 22.15% 20.25% 16.71% 折旧和摊销 36.09 15.31 17.60 18.26 营业成本 987.88 1151.78 1381.65 1608.32 营运资金变动 -224.85 286.20 121.92 69.73 营业税金及附加 经营活动现金流 -173.70 436.91 328.33 315.62 销售费用 244.05 215.01 246.56 287.87 资本开支 -88.34 -65.00 -65.00 -65.00 管理费用 96.79 109.86 126.92 144.17 投资 20.07 -46.00 -51.00 -56.00 财务费用 1.57 11.95 6.96 -6.34 投资活动现金流 -57.96 -116.08 -139.47 -150.49 资产减值损失 股权募资 99.21 0.00 0.00 0.00 投资收益 -18.34 -7.83 -9.33 -15.00 债务募资 7.99 90.00 110.00 120.00 营业利润 -20.13 149.35 202.17 244.01 筹资活动现金流 61.10 73.60 92.70 111.80 营业外收支 现金净流量 -170.38 392.80 279.93 275.29 利润总额 -48.86 133.28 171.74 220.86 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 -11.71 18.39 23.70 30.92 成长能力 净利润 -37.15 114.88 148.04 189.94 营业收入增长率 -30.89% 22.19% 20.31% 16.75% 归属于母公司净利润 -37.14 110.29 142.12 182.34 净利润增长率 -126.65% 396.98% 28.86% 28.30% YoY(%) -126.65% 396.98% 28.86% 28.30% 盈利能力 每股收益(美元) -0.07 0.22 0.28 0.36 毛利率 28.14% 31.43% 31.64% 31.84% 资产负债表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 -2.70% 6.57% 7.03% 7.73% 货币资金 296.34 689.14 969.07 1244.36 总资产收益率ROA -2.07% 5.16% 5.56% 6.00% 预付款项 净资产收益率ROE -3.87% 10.31% 11.75% 13.11% 存货 530.95 479.91 460.55 491.43 偿债能力 其他流动资产 44.49 50.39 60.63 70.79 流动比率 1.98 1.89 1.87 1.89 流动资产合计 1315.21 1571.08 1909.55 2310.11 速动比率 1.12 1.25 1.36 1.43 长期股权投资 86.92 116.92 146.92 176.92 现金比率 0.45 0.83 0.95 1.02 固定资产 276.56 321.54 364.27 406.37 资产负债率 46.52% 49.79% 52.29% 53.63% 无形资产 12.29 17.00 21.66 26.29 经营效率 非流动资产合计 481.17 567.56 647.95 727.69 总资产周转率 0.75 0.85 0.86 0.84 资产合计 1796.39 2138.64 2557.50 3037.80 每股指标（美元） 短期借款 198.19 228.19 258.19 288.19 每股收益 -0.07 0.22 0.28 0.36 应付账款及票据 224.95 351.93 460.55 580.78 每股净资产 1.88 2.09 2.37 2.72 其他流动负债 215.16 218.37 262.73 306.75 每股经营现金流 -0.34 0.85 0.64 0.62 流动负债合计 663.43 829.70 1022.16 1224.16 每股股利 0.04 0.00 0.00 0.00 长期借款 125.46 185.46 265.46 355.46 估值分析 其他长期负债 46.88 49.62 49.62 49.62 PE -43.61 11.23 8.72 6.79 非流动负债合计 172.34 235.07 315.07 405.07 PB 1.62 1.16 1.02 0.89 负债合计 835.76 1064.77 1337.23 1629.23 股本 601.86 601.86 601.86 601.86 少数股东权益 -0.10 4.49 10.41 18.01 股东权益合计 960.62 1073.87 1220.27 1408.57 负债和股东权益合计 1796.39 2138.64 2557.50 3037.80 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%