业绩表现平稳，中药创新药即将进入收获期

业绩表现平稳，中药创新药即将进入收获期 天士力(600535)公司简评报告|2024.08.28 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.4天士力 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 22-Aug 11-Jun 31-Mar 19-Jan 8-Nov 28-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.76 一年内最高/最低价（元）17.67/12.24市盈率（当前）20.03 市净率（当前）1.64 总股本（亿股）14.94 总市值（亿元）205.57 资料来源：聚源数据 相关研究 天士力：业绩符合预期，中药创新药有望进入收获期 天士力（600535.SH)点评：公司有望迎来新一轮盈利增长周期 天士力（600535.SH)点评：主业表现稳健，资产减值等因素拖累表观利润 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入43.72亿元（-0.46%），归属于上市公司股东的净利润6.62亿元（-6.33%），扣非后归属于上市公司股东的净利润7.35亿元（+6.31%）。 中药表现平稳，化学药集采负面影响已充分体现，生物药新适应症获批后有望迎来拐点。2024年上半年公司中药收入为31.21亿元（+3.53%），我们预计核心品种复方丹参滴丸在集采后实现以价换量，此外糖网适应症获批后也带来了一定的业绩增量。其他重点品种如养血清脑颗粒 （丸）、芪参益气滴丸等预计均保持稳健增长。化学制剂药品收入6.31亿元（+12.57%），我们认为蒂清（替莫唑胺胶囊）集采降价对业绩的负面影响已经消除，未来在水林佳（水飞蓟宾胶囊）和其他近年来新获批化学药带动下化学药有望保持平稳增长。生物药收入为1.07亿元（-7.75%），目前注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症已经提交生产申请，未来获批后有望迎来收入拐点。 中药创新药管线持续丰富，即将进入收入期。公司的现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2款处于申报生产阶段，已通过药品注册研制和生产现场核查；19款产品处于临床II、III期研究阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症（AMS）已进入临床III期。公司中药创新药研发稳步推进，未来获批后有望成为中药业务新的业绩增长点。 盈利预测和估值。根据公司2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为87.80亿元、 94.26亿元和101.10亿元，同比增速分别为1.2%、7.4%和7.3%；归母净利润分别为11.40亿元、13.62亿元和16.37亿元，同比增速分别为6.4%、19.5%和20.2%，以8月27日收盘价计算，对应PE分别为18.5、 15.5和12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：中药创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 86.74 87.80 94.26 101.10 营收增速 0.9% 1.2% 7.4% 7.3% 归母净利润（亿元） 10.71 11.4 13.62 16.37 归母净利润增速 -517.5% 6.4% 19.5% 20.2% EPS(元/股) 0.71 0.76 0.91 1.09 PE 19.7 18.5 15.5 12.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,733 9,575 10,708 12,107 经营活动现金流 2,576 43 1,976 1,767 现金 4,451 3,875 4,861 5,764 净利润 1,071 1,140 1,362 1,637 应收账款 688 2,550 2,652 2,753 折旧摊销 435 427 399 374 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 47 -13 -16 -20 预付账款 66 59 69 74 投资损失 99 280 255 150 存货 1,748 1,129 1,051 1,269 营运资金变动 955 -2,007 -61 -421 其他 1,780 1,962 2,075 2,247 其它 23 194 8 13 非流动资产 7,981 7,821 7,823 7,822 投资活动现金流 -2,109 -349 -250 -250 长期投资 1,415 1,415 1,415 1,415 资本支出 -432 -155 -304 -283 固定资产 3,389 3,194 3,020 2,895 长期投资 -389 0 0 0 无形资产 574 516 465 418 其他 -492 -1,288 -194 54 其他 2,449 2,562 2,659 2,750 筹资活动现金流 -1,196 -270 -739 -614 资产总计 16,714 17,396 18,531 19,929 短期借款 538 -100 -100 -100 流动负债 2,369 2,288 2,252 2,200 长期借款 30 -150 -150 -150 短期借款 723 623 523 423 其他 -1,201 601 155 444 应付账款444 425 437 450 现金净增加额 -729 -576 987 903 其他184 184 184 184 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债1,655 1,547 1,416 1,281 成长能力 长期借款1,414 1,264 1,114 964 营业收入 0.9% 1.2% 7.4% 7.3% 其他241 283 302 317 营业利润 -902.8% 11.9% 19.5% 20.1% 负债合计4,024 3,835 3,668 3,481 归属母公司净利润 -517.5% 6.4% 19.5% 20.2% 少数股东权益 322 217 245 278 获利能力 归属母公司股东权益 12,368 13,344 14,618 16,170 毛利率 66.8% 67.7% 68.1% 68.2% 负债和股东权益 16,714 17,396 18,531 19,929 净利率 11.7% 13.2% 14.7% 16.5% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 8.4% 8.4% 9.2% 10.0% 营业收入 8,674 8,780 9,426 10,110 ROIC 10.6% 11.0% 12.2% 13.5% 营业成本 2,880 2,832 3,012 3,211 偿债能力 营业税金及附加 129 132 141 153 资产负债率 24.1% 22.0% 19.8% 17.5% 营业费用 2,984 3,003 3,205 3,417 净负债比率 22.8% 19.8% 16.6% 13.5% 研发费用 917 904 895 910 流动比率 3.7 4.2 4.8 5.5 管理费用 342 334 358 384 速动比率 2.9 3.7 4.3 4.9 财务费用 -19 -13 -16 -20 营运能力 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 -172 -170 -150 -50 应收账款周转率 11.0 5.4 3.6 3.7 投资净收益 -111 -110 -105 -100 应付账款周转率 5.7 6.5 7.0 7.2 营业利润 1,228 1,374 1,641 1,971 每股指标(元) 营业外收入 3 3 4 3 每股收益 0.7 0.8 0.9 1.1 营业外支出 10 9 9 9 每股经营现金 3.1 0.0 1.3 1.2 利润总额 1,221 1,368 1,636 1,965 每股净资产 8.3 8.9 9.8 10.8 所得税 204 205 246 295 估值比率 净利润 1,017 1,163 1,390 1,670 P/E 19.73 18.54 15.51 12.91 少数股东损益 -54 23 28 33 P/B 1.71 1.58 1.45 1.31 归属母公司净利润 1,071 1,140 1,362 1,637 EBITDA 1,637 1,782 2,019 2,320 EPS（元） 0.71 0.76 0.91 1.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准