半年报业绩点评：收入同比增长30%，新能源汽车业务收入实现较好增长

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 2024年上半年营业收入同比增长29.98%，归母净利润同比增长1.98%。公司2024年上半年实现营业收入161.83亿元，同比增长29.98%；归母净利润 21.18亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利润20.69亿元，同比增长10.77%。上半年营业收入增长较快主要系：1）通用自动化业务受益于传统行业结构性机会实现较好增长；2）受益于新能源汽车渗透率持续提升、公司定点车型SOP放量，新能源汽车业务收入快速增长。同期利润增速不及营收增速主要系产品结构变化及竞争加剧带来盈利能力下降所致，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要系增值税退税、政府补助和进项税加计抵减等因素。同期毛利率/净利率分别为31.77%/13.27%，同比下降4.50/3.52个pct。 新能源汽车业务收入大幅增长，通用自动化业务保持稳健。分产品看，1）新能源汽车收入约60亿元，同比增长超100%，其中新能源乘用车方面，得益于客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障，收入取得快速增长；新能源商用车方面，公司持续深耕，收入取得快速增长，上半年公司新能源物流车总成装机量约7.6万台，市场份额提升至47%，位居榜首，同时在新能源重卡领域，突破多家头部客户，电控发货量同比增长220%。2）通用自动化业务抓住下游传统行业结构性机会，实现稳健增长，收入75.20亿元，同比增长9.70%，毛利率44.31%，同比下降2.14个pct，其中公司伺服系统与低压变频器均逆势增长，同时工业机器人销售推进良好，低压变频器/通用伺服/小型PLC/工业机器人市占率分别为19.6%/27.6%/9.0%，同比增长2.1/3.3/1.98个pct，排名第1/1/3名。3）智慧电梯收入约23亿元，同比下降1.56%，毛利率26.52%，同比下降2.86个pct，受房地产形势影响收入略有下滑。 投资建议：公司是国内工控龙头，新能源车业务进入收获期，受益于下游客户定点车型SOP放量，同时布局工业机器人，产业升级趋势下长期成长空间广阔。公司用过往业绩多次证明自身α能力，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改变长期趋势。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为51.81/62.65/74.66亿元（前值54.86/65.73/77.32亿元），对应PE21/17/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,008 30,420 38,586 46,615 56,576 (+/-%) 28.2% 32.2% 26.8% 20.8% 21.4% 归母净利润(百万元) 4320 4742 5181 6265 7466 (+/-%) 20.9% 9.8% 9.3% 20.9% 19.2% 每股收益（元） 1.62 1.77 1.94 2.34 2.79 EBITMargin 14.6% 13.6% 12.4% 12.6% 12.4% 净资产收益率（ROE） 21.8% 19.4% 18.1% 18.7% 19.0% 市盈率（PE） 24.9 22.9 20.9 17.3 14.5 EV/EBITDA 34.0 28.3 25.1 21.2 18.6 市净率（PB） 5.44 4.43 3.80 3.24 2.77 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·自动化设备 证券分析师：吴双证券分析师：王鼎 0755-819813620755-81981000 wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价41.70元 总市值/流通市值111679/94538百万元 52周最高价/最低价70.56/39.17元 近3个月日均成交额656.87百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《汇川技术（300124.SZ）-2023年归母净利润同比增长9.8%，新能源汽车业务扭亏为盈》——2024-04-24 《汇川技术（300124.SZ）-工控龙头增长韧性强，受益智能制造发展前景广阔》——2024-02-25 《汇川技术（300124.SZ）-预计2023年归母净利润同比增长 6%-15%，持续稳健增长》——2024-01-31 《汇川技术（300124.SZ）-第三季度收入同比增长31%，大股东拟增持彰显发展信心》——2023-10-27 《汇川技术（300124.SZ）-2023年第二季度收入同比增长36%，彰显较强经营韧性》——2023-08-22 汇川技术（300124.SZ） 半年报业绩点评：收入同比增长30%，新能源汽车业务收入实现较好增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：汇川技术2024年上半年营收同比增长29.98%图2：汇川技术2024年上半年归母净利润同比增长1.98% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：汇川技术2024年上半年盈利能力略有下滑图4：汇川技术2024年上半年期间费用率相对稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：汇川技术2024年上半年研发费用维持高位图6：汇川技术2024年上半年ROE略有下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20240826） 公司简称投资评级股价（元）市值（亿元）EPSPE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 柏楚电子 优于大市 153.58 316 4.99 4.84 6.44 8.49 31 32 24 18 鸣志电器 未评级 31.63 133 0.34 0.50 0.67 0.85 94 64 47 37 平均值 62 48 35 28 汇川技术 优于大市 40.53 1,085 1.78 1.94 2.34 2.79 23 21 17 15 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7438 8487 10261 11740 15683 营业收入 23008 30420 38586 46615 56576 应收款项 8323 12637 15458 19578 23310 营业成本 14953 20215 26743 32671 40092 存货净额 5482 6248 8661 10847 13217 营业税金及附加 124 197 216 261 317 其他流动资产 2661 3101 3923 4961 5846 销售费用 1258 1943 2272 2605 3048 流动资产合计 25913 31247 39079 47901 58831 管理费用 1093 1299 1344 1477 1673 固定资产 4692 6686 7444 8443 9364 研发费用 2229 2624 3213 3741 4428 无形资产及其他 712 797 766 734 702 财务费用 125 1 9 (14) (55) 投资性房地产 5759 7767 7767 7767 7767 投资收益 591 420 506 563 634 长期股权投资 2136 2459 2459 2459 2459 资产减值及公允价值变动 499 500 131 129 130 资产总计 39212 48958 57515 67304 79123 其他收入 154 (61) 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 3102 1881 1991 1936 1964 营业利润 4470 5001 5426 6565 7838 应付款项 9330 12311 15838 19454 23787 营业外净收支 7 (1) 0 0 0 其他流动负债 3627 5452 6266 7578 9203 利润总额 4477 5000 5426 6565 7838 流动负债合计 16059 19644 24096 28968 34954 所得税费用 152 225 208 257 320 长期借款及应付债券 1796 2345 2345 2345 2345 少数股东损益 5 34 37 44 53 其他长期负债 1244 1968 1968 1968 1968 归属于母公司净利润 4320 4742 5181 6265 7466 长期负债合计 3041 4313 4313 4313 4313 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 19100 23957 28408 33281 39267 净利润 4320 4742 5181 6265 7466 少数股东权益 296 519 548 582 623 资产减值准备 (29) 422 263 109 106 股东权益 19816 24482 28558 33441 39233 折旧摊销 379 539 659 815 931 负债和股东权益总计 39212 48958 57515 67304 79123 公允价值变动损失 (499) (500) (131) (129) (130) 财务费用 125 1 9 (14) (55) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (783) (1576) (1453) (2306) (924) 每股收益 1.62 1.77 1.94 2.34 2.79 其它 32 (396) (234) (74) (65) 每股红利 0.34 0.42 0.41 0.52 0.62 经营活动现金流 3420 3231 4285 4679 7384 每股净资产 7.45 9.15 10.67 12.49 14.65 资本开支 0 (3342) (1517) (1762) (1796) ROIC 18% 17% 18% 20% 22% 其它投资现金流 67 1233 0 0 0 ROE 22% 19% 18% 19% 19% 投资活动现金流 (610) (2432) (1517) (1762) (1796) 毛利率 35% 34% 31% 30% 29% 权益性融资 26 1119 0 0 0 EBITMargin 15% 14% 12% 13% 12% 负债净变化 1199 549 0 0 0 EBITDAMargin 16% 15% 14% 14% 14% 支付股利、利息 (909) (1131) (1105) (1382) (1673) 收入增长 28% 32% 27% 21% 21% 其它融资现金流 70 295 111 (55) 28 净利润增长率 21% 10% 9% 21% 19% 融资活动现金流 677 250 (994) (1438) (1645) 资产负债率 49% 50% 50% 50% 50% 现金净变动 3487 1049 1775 1479 3942 股息率 0.8% 1.0% 1.0% 1.3% 1.5% 货币资金的期初余额 3951 7438 8487 10261 11740 P/E 24.9 22.9 20.9 17.3 14.5