“煤窝办电”优势突出，2024H1业绩高增

2024年08月27日淮河能源(600575.SH) “煤窝办电”优势突出，2024H1业绩高增 公司快报 证券研究报告物流综合投资评级买入-A维持评级 6个月目标价4.20元股价(2024-08-27)3.72元 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入158.22亿元，同比+14.74%；归母净利润5.75亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 14,456.89 流通市值(百万元) 14,456.89 总股本(百万股) 3,886.26 流通股本(百万股) 3,886.26 12个月价格区间2.21/3.93元 +58.94%；扣非归母净利润5.25亿元，同比+100.89%。分季度看， 2024年第二季度公司实现营业收入85.07亿元，同比+10.37%， 环比+16.30%；归母净利润2.65亿，同比+49.81%，环比-14.42%； 扣非归母净利润2.43亿元，同比+71.14%，环比-13.82%。 淮河能源沪深300 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 2024H1发电量同比高增贡献业绩增量：据公告，公司2024H1归母净利润同比大增，主要系公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加影响。具体去看，2024年上半年，公司完成发电量86.79亿度，同比+27.81%，其中：潘集发 电公司33.71亿度、顾桥电厂14.65亿度、潘三电厂6.44亿度、 淮沪煤电田集电厂一期31.99亿度。合计上网电量82.56亿度， 同比+28.18%。公司火电机组平均设备利用小时数为2472.7小时， 较上年同期增加294.66小时，主要原因为收购潘集发电公司后，公司火电机组平均利用小时进一步提高。 潘集电厂1期进入正常运转，有望带动公司整体度电毛利向上 提升：潘集发电公司下属的潘集1期项目为公司在2023年收购 完成的坑口电厂。该电厂2023年初刚实现投运后，由于设备调试等因素影响致使利用小时数较低，2023年前6月发电量仅实现 20.21亿度，因此其利润未在2023年上半年完全体现。正常运转情况下，假设按照利用小时数5000h，潘集电厂1期全年发电量可上升至66亿千瓦时，从目前实际披露的发电量数据看潘集电厂1期已进入正常运转阶段。之前我们曾在公司深度报告中将集电厂1期与新集能源利辛板集坑口电厂1期进行对比，考虑到两电厂均位于淮南煤炭富集区域,煤耗接近，后续在现货市场交易机制及容量电价政策加持下，叠加煤窝办电优势，潘集电厂1期度电毛利有望向同为坑口电厂的利辛板集1期靠拢，进而带动公司整体度电毛利向上提升。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 9.9 14.2 51.8 绝对收益 6.9 5.1 40.9 林祎楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 其他业务稳健运行,铁路货运量受控股股东下属煤矿安全事故影响稍有下降:除电力业务外，公司主营业务还涵盖物流贸易、铁路运输等。据公告，2024H1公司铁运分公司铁路货运量2497万吨，同比减幅0.12%，主要受控股股东下属煤矿安全事故影响 （2024年3月11日，淮河能源控股集团有限责任公司谢桥煤矿 发生一起较大瓦斯爆炸事故，事故造成9人死亡，15人受伤）；电燃公司配煤业务量1561万吨，创同期历史最高水平，同比增幅33.08%；售电公司交易电量完成63.19亿度，同比增幅34.25%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元，增速分别为0.5%、1.1%、1.9%；分别实现净利润10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元，增速分别为29.7%、4.0%、4.1%。公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。给予公司2024年15xPE，对应6个月目标 价为4.2元。 风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 25,356.9 27,333.4 27,466.9 27,762.3 28,293.3 净利润 347.0 839.6 1,088.7 1,132.8 1,179.2 每股收益(元) 0.09 0.22 0.28 0.29 0.30 每股净资产(元) 2.63 2.81 2.95 3.09 3.22 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.1 17.4 13.4 12.9 12.4 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 净利润率 1.4% 3.1% 4.0% 4.1% 4.2% 净资产收益率 3.4% 7.7% 9.5% 9.4% 9.4% 股息收益率 0.0% 3.2% 4.1% 4.3% 4.4% ROIC 5.3% 8.4% 8.5% 7.9% 9.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,356.9 27,333.4 27,466.9 27,762.3 28,293.3 成长性 减:营业成本 23,595.3 25,627.9 25,266.4 25,604.7 26,145.4 营业收入增长率 11.3% 7.8% 0.5% 1.1% 1.9% 营业税费 137.6 150.3 152.2 152.4 152.8 营业利润增长率 17.0% 42.1% 29.9% 3.5% 4.0% 销售费用 45.6 51.8 53.3 52.1 52.3 净利润增长率 -20.5% 142.0% 29.7% 4.0% 4.1% 管理费用 455.3 502.2 506.5 508.0 516.4 EBITDA增长率 -0.2% 21.3% 15.2% -1.6% -0.5% 研发费用 151.2 179.0 179.6 177.7 181.1 EBIT增长率 8.5% 25.2% 44.8% -2.3% -0.8% 财务费用 149.2 182.2 186.3 102.2 33.5 NOPLAT增长率 -3.0% 60.0% 25.7% -2.3% -0.8% 加:资产/信用减值损失 -356.8 -15.7 -12.0 -10.0 -5.0 投资资本增长率 0.5% 24.5% 4.8% -15.9% 9.1% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 4.1% 5.2% 5.1% 4.3% 4.3% 投资和汇兑收益 244.4 269.7 261.0 265.0 270.0 营业利润 742.7 1,055.5 1,371.6 1,420.1 1,476.9 利润率 加:营业外净收支 -35.4 -30.1 -40.7 -35.4 -35.4 毛利率 6.9% 6.2% 8.0% 7.8% 7.6% 利润总额 707.3 1,025.4 1,330.9 1,384.7 1,441.5 营业利润率 2.9% 3.9% 5.0% 5.1% 5.2% 减:所得税 182.5 147.9 193.0 200.8 209.0 净利润率 1.4% 3.1% 4.0% 4.1% 4.2% 净利润 347.0 839.6 1,088.7 1,132.8 1,179.2 EBITDA/营业收入 6.5% 7.3% 8.3% 8.1% 7.9% EBIT/营业收入 3.4% 3.9% 5.7% 5.5% 5.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 99 110 127 117 106 货币资金 2,520.6 2,499.1 2,197.4 2,221.0 2,263.5 流动营业资本周转天数 6 4 9 5 6 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 73 77 77 72 72 应收帐款 1,322.4 1,871.9 1,470.8 1,855.4 1,524.5 应收帐款周转天数 22 21 22 22 22 应收票据 - - - - - 存货周转天数 8 11 12 11 11 预付帐款 243.2 160.5 333.7 145.4 325.5 总资产周转天数 260 275 296 278 264 存货 673.1 1,037.3 787.5 919.4 823.6 投资资本周转天数 178 186 210 196 183 其他流动资产 505.3 794.3 587.2 628.9 670.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.4% 7.7% 9.5% 9.4% 9.4% 长期股权投资 3,442.1 3,494.0 3,494.0 3,494.0 3,494.0 ROA 2.9% 3.7% 5.3% 5.6% 6.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 5.3% 8.4% 8.5% 7.9% 9.4% 固定资产 6,612.1 10,051.9 9,358.4 8,664.9 7,971.3 费用率 在建工程 788.4 1,119.3 1,119.3 1,119.3 1,119.3 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,734.3 1,856.3 1,816.9 1,777.6 1,738.2 管理费用率 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 400.7 619.9 467.0 396.5 332.5 研发费用率 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 资产总额 18,242.2 23,504.6 21,632.3 21,222.3 20,262.5 财务费用率 0.6% 0.7% 0.7% 0.4% 0.1% 短期债务 1,325.0 1,385.0 2,505.3 1,867.4 2,465.0 四费/营业收入 3.2% 3.3% 3.4% 3.0% 2.8% 应付帐款 1,545.9 3,282.6 876.3 3,397.5 1,133.7 偿债能力 应付票据 220.9 46.7 486.4 210.2 207.8 资产负债率 35.7% 47.5% 40.0% 36.2% 30.3% 其他流动负债 1,151.7 1,742.7 1,257.4 1,383.9 1,461.4 负债权益比 55.4% 90.4% 66.7% 56.7% 43.5% 长期借款 1,581.2 3,732.4 2,706.4 - - 流动比率 1.24 0.99 1.05 0.84 1.06 其他非流动负债 679.8 967.3 820.7 822.6 870.2 速动比率 1.08 0.82 0.90 0.71 0.91 负债总额 6,504.4 11,156.7 8,652.5 7,681.7 6,138.0 利息保障