公司2024年上半年业绩高增，主要得益于发电量同比大幅增长。具体数据如下：营业收入158.22亿元，同比增长14.74%；归母净利润5.75亿元，同比增长58.94%；扣非归母净利润5.25亿元，同比增长100.89%。分季度看，第二季度营业收入85.07亿元，同比增长10.37%，环比增长16.30%；归母净利润2.65亿元，同比增长49.81%，环比下降14.42%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长71.14%，环比下降13.82%。
发电量同比高增是业绩增长的主要驱动因素。公司完成发电量86.79亿度，同比增长27.81%，其中潘集发电公司、顾桥电厂、潘三电厂、淮沪煤电田集电厂一期分别贡献33.71亿度、14.65亿度、6.44亿度、31.99亿度。火电机组平均设备利用小时数为2472.7小时，较上年同期增加294.66小时，主要由于收购潘集发电公司后，火电机组平均利用小时数提高。
潘集电厂1期进入正常运转，有望提升公司整体度电毛利。潘集电厂1期项目为公司在2023年收购的坑口电厂，2023年初投运后因设备调试等因素影响，利用小时数较低。正常运转情况下，假设利用小时数为5000小时，潘集电厂1期全年发电量可达66亿千瓦时。在现货市场交易机制及容量电价政策加持下，叠加煤窝办电优势，潘集电厂1期度电毛利有望向利辛板集1期靠拢，进而带动公司整体度电毛利提升。
除电力业务外，公司其他业务稳健运行。2024年上半年，铁运分公司铁路货运量2497万吨，同比减少0.12%，主要受控股股东下属煤矿安全事故影响；电燃公司配煤业务量1561万吨，创同期历史最高水平，同比增长33.08%；售电公司交易电量完成63.19亿度，同比增长34.25%。
投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元，增速分别为0.5%、1.1%、1.9%；净利润分别为10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元，增速分别为29.7%、4.0%、4.1%。公司具备煤电一体化运营经验，煤窝办电及集团保供模式保障电厂盈利稳定性。短期来看，潘集电厂1期正常投运叠加亏损电厂关停有望提升整体度电毛利；长期来看，集团内电力资产可能注入上市公司，带来火电规模扩张。给予公司2024年15倍PE，目标价4.2元。
风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。
