24Q2业绩良性增长，净利率持续回升

三七互娱（002555） 公司点评 24Q2业绩良性增长，净利率持续回升 2024-08-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.67 近12个月最高/最低（元）26.88/12.04 主要观点： 业绩简评： 公司发布2024年半年报。24H1,公司营业收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润为12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母 总股本（百万股） 2,218 净利润为12.75亿元，同比增长14.27%。24Q2，公司营业收入44.82 流通股本（百万股） 1,605 亿元，同比增长12.16%；归母净利润为6.48亿元，同比增长43.63%。 流通股比例（%） 72.35 三费方面，24Q2公司销售费用为24.69亿元，对应销售费用率为 总市值（亿元） 303 55.09%，环比降低5.78pp；管理费用为1.07亿元，对应管理费用率为 流通市值（亿元） 219 2.39%，环比降低1.58pp；研发费用为1.76亿元，对应研发费用率为 公司价格与沪深300走势比较 -3% 8/23 22% 11/23 2/245/248/24 40% 59% 16% - - - 3.92%，环比增加0.23pp。分红方面，公司拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额约4.66亿元（含税），公 司上半年累计分红约9.21亿元。 国内游戏表现优秀，游戏出海持续推进。 24H1,公司移动游戏业务收入89.59亿元，同比增长19.82%。其中国内游戏收入63.34亿元，同比增长33.82%。主要系公司《寻道大千》、 《霸业》、《灵魂序章》等游戏表现优秀，公司持续进行流量投放，带动 三七互娱沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.小程序游戏带来成长机遇，长期竞争优势显著2023-11-02 2.全球化发行实力强劲，优秀产品进入收获期2023-10-13 业务增长。另外在销售费用率环比下降前提下，公司小程序游戏依然实 现稳定增长，小程序游戏能力得以验证。海外游戏部分，上半年收入 28.98亿元，同比减少4.27%；毛利率为76.13%，较去年同期增加3.32pp。《Puzzles&Survival》作为早期海外上线游戏持续为公司海外业务提供收入，目前已贡献累计百亿元流水。新游方面，公司海外上线 《MechaDomination》和《PrimalConquest:DinoEra》等多款游戏，海外布局持续推进。 三条游戏赛道协同发展，游戏储备丰富。 公司丰富的游戏储备支持了公司在存量竞争市场的长期稳定发展。公司不断展现自身研发实力，积极开拓新品类游戏市场，扩大游戏布局赛道。目前公司已经形成MMORPG、SLG、轻游戏三品类游戏共同全面发展。具体来看，公司今年已推出《时光杂货店》和《三国群英传：鸿鹄霸业》为首的多款游戏，同时包括《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》和《时光大爆炸》在内的多款游戏取得版号，有望后续上线为公司游戏业务提供增量。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利润29.40/34.40/37.95亿元，yoy10.6%/17.0%/10.3%，对应PE为10.3/8.8/8.0。公司游戏投放实力强劲，精品轻游戏投放有望拉动国内游戏营收表现。维持“买入”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；宏观经济环境波动等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,547 18,989 20,891 22,681 收入同比（%） 0.9% 14.8% 10.0% 8.6% 归属母公司净利润 2,659 2,940 3,440 3,795 净利润同比（%） -10.0% 10.6% 17.0% 10.3% 毛利率（%） 79.5% 79.8% 80.0% 80.0% ROE（%） 20.9% 21.7% 22.9% 22.5% 每股收益（元） 1.20 1.33 1.55 1.71 P/E 15.68 10.31 8.82 7.99 P/B 3.26 2.03 1.83 1.63 EV/EBITDA 8.70 7.53 6.35 5.40 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 (百万元) 利润表 (百万元) 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 流动资产 11,123 13,616 16,779 20,922 营业收入 16,54718,989 20,891 22,681 现金 6,177 8,317 11,443 15,324 营业成本 3,3923,832 4,178 4,536 应收账款 1,479 1,750 1,864 2,026 营业税金及附加 3742 47 51 其他应收款 46 129 51 152 销售费用 9,09110,736 11,699 12,702 预付账款 1,143 1,143 1,143 1,143 管理费用 592587 612 662 存货 1 - - - 财务费用 -221-156 -173 -188 其他流动资产 2,276 2,277 2,277 2,277 资产减值损失 -112- - - 非流动资产 8,012 7,903 7,815 7,719 公允价值变动收益 104-78 -97 -106 长期投资 521 521 521 521 投资净收益 8130 146 159 固定资产 824 760 707 649 营业利润 3,0413,362 3,864 4,196 无形资产 1,040 1,040 1,040 1,040 营业外收入 203 2 3 其他非流动资产 5,627 5,583 5,547 5,509 营业外支出 1310 13 14 资产总计 19,135 21,520 24,593 28,641 利润总额 3,0483,354 3,853 4,184 流动负债 5,906 7,376 8,956 11,102 所得税 414426 482 524 短期借款 1,555 2,682 4,023 6,035 净利润 2,6342,928 3,372 3,661 应付账款 1,826 2,023 2,286 2,351 少数股东损益 -25-12 -68 -134 其他流动负债 2,525 2,671 2,647 2,715 归属母公司净利润 2,6592,940 3,440 3,795 非流动负债 417 478 505 559 EBITDA 3,0133,358 3,703 4,021 长期借款 306 367 394 448 EPS（元） 1.21.3 1.6 1.7 其他非流动负债 111 111 111 111 负债合计 6,322 7,853 9,461 11,660 主要财务比率 少数股东权益 105 105 105 105 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 股本 2,218 2,218 2,218 2,218 成长能力 资本公积 2,823 2,749 2,776 2,829 营业收入 0.9%14.8% 10.0% 8.6% 留存收益 7,666 8,594 10,033 11,828 营业利润 -8.1%10.5% 14.9% 8.6% 归属母公司股东权益 12,707 13,561 15,027 16,875 归属于母公司净利润 -10.0%10.6% 17.0% 10.3% 负债和股东权益 19,135 21,520 24,593 28,641 获利能力毛利率（%） 79.5%79.8% 80.0% 80.0% 净利率（%） 15.9%15.4% 16.1% 16.1% 现金流量表(百万元)ROE（%） 20.9%21.7% 22.9% 22.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC（%） 17.7%17.5% 16.6% 15.0% 经营活动现金流 3,147 4,005 3,727 4,205 偿债能力 净利润 2,634 2,928 3,372 3,661 资产负债率（%） 33.0%36.5% 38.5% 40.7% 折旧摊销 194 152 12 14 净负债比率（%） 49.3%57.5% 62.5% 68.7% 财务费用 -99 100 - - 流动比率 1.881.85 1.87 1.88 投资损失 -8 -8 - - 速动比率 1.671.68 1.74 1.77 营运资金变动 1,386 634 343 531 营运能力 其他经营现金流 -959 199 - - 总资产周转率 0.860.88 0.85 0.79 投资活动现金流 -1,446 -980 -980 -980 应收账款周转率 11.1910.85 11.21 11.20 资本支出 1,312 -69 -76 -83 应付账款周转率 1.861.89 1.83 1.93 长期投资 -87 - - - 每股指标（元） 其他投资现金流 -2,670 -911 -904 -897 每股收益 1.201.33 1.55 1.71 筹资活动现金流 2,286 -885 380 656 每股经营现金流（摊薄） 1.421.81 1.68 1.90 借款 2,911 1,189 1,368 2,066 每股净资产 5.736.11 6.78 7.61 股权融资 1 - - - 估值比率 其他筹资现金流 -626 -2,074 -989 -1,409 P/E 11.4010.31 8.82 7.99 汇率变动影响 10 - - - P/B 2.172.03 1.83 1.63 现金净增加额 -575 2,140 3,126 3,881 EV/EBITDA 8.707.53 6.35 5.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研