强化 Gen AI 竞争优势

28Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 强化GenAI竞争优势 2024年半年报公布于8月27日，SenseTime总收入同比增长21%，达到17.4民币，基本符合预期；调整后净亏损收窄3%，至23.3亿人民币，净亏损率同善33个百分点至-134%，低于全年一致预期的-79%，主要原因是持续投资于模型和生成式AI应用开发。展望2024年下半年，我们预计总收入增长率将进加速至同比增长33%，主要受生成式AI业务的强劲增长推动。我们维持2024年的总收入预测基本不变，但预计调整后的净亏损将分别扩大至35亿、25亿亿人民币（此前为31亿、23亿和16亿人民币），主要是由于对毛利率的更为的展望，SenseTime通过合作伙伴网络扩大其计算能力。我们将目标价格调港币1.36，基于2025年预测的6.5倍的企业价值与销售收入比率（此前基于2年预测的7.0倍），这一估值高于中国AI同行平均的企业价值与销售收入比率2倍），体现了SenseTime在生成式AI市场中的强势定位.。□新一代人工智能业务是关键增长动力。2024年上半年，通用人工智能业务入同比增长256%至人民币10.5亿元，占总收入的60%（2023年上半年占比2），主要得益于大型模型和AI驱动计算（AIDC）需求的强劲增长。SenseNMaaS注册用户数量从2024年1月到7月增长了725%。根据国际数据公司(ID数据，SenseTime在2023年下半年成为中国第三大AIDC服务提供商，市场为15.4%。智能汽车业务收入在2024年上半年同比增长100%至1.68亿元。2年上半年交付的新车数量为70.5万辆，较上年同期增长80%。SenseTime被为2024年上半年15款新车型的指定供应商，这将增加60万辆车辆，并支持未能汽车的增长。传统AI业务收入在2024年上半年同比下降51%至5.2亿元，主由于智慧城市业务调整所致。□SenseTime的GenAI竞争优势积极。对于2H24E，我们预计SenseTime总收入将同比增长33%，达到人民币26.2亿元，主要驱动因素为通用人工智务收入同比增长75%。我们对SenseTime在中国通用人工智能市场中的定位观态度，原因如下：1）强大的AI基础设施，总运营计算能力超过20,000PFS，并且管理层预计到FY24年底将超过25,000PFLOPS；2）具备处理大规集群的强大运营能力；3）独立性（无直接竞争对手），在供应商和客户层面持独立性。□FY24-26E的GPM前景更为保守。在2024年上半年，GPM达到了44.1%，较上年同期下降了1.2个百分点，主要原因是AIDC运营成本的增加。得益营杠杆效应和销售及管理费用的控制，在2024年上半年，调整后的净利润率了33个百分点至-134%。展望未来，我们预计到2026财年末，GPM将逐步下38%，因为思感知将通过合作伙伴网络扩大计算能力，而不是通过自有资本。然而，这一调整应能改善其现金流和财务灵活性。对于实现盈利的长期路我们预期思感知需要在运营效率上做出实质性的改进。 收益汇总 目标价格HK$1.36(上一个TPHK$1.25)上/下15.3%当前价格HK$1.18 中国软件与IT服务 SaiyiHe,CFA(852)39161739和aiyi@cmbi.com.hk卢文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hkYeTAOfranktao@cmbi.co 库m存.数hk据市值上限(百万港元)38,280.7平均3个月t/o(百万港元)566.952w高/低(港元)1.68/0.58已发行股份总数(百万)32441.3来源：FactSet股权结构Amind20.6%人才管理10.5%来源：港交所份额业绩 绝对相对 1-mth0.9%-4.0%3-mth-13.9%-9.3%6-mth22.9%15.5%来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元)调整后净利润(百万元)每股收益(报告)(人民币美分)共识每股收益(人民币美分)企业价值/销售额(x) 3,809(4,688.0)(18.93)(18.93)6.1 3,406(5,359.7)(19.24)(19.24)8.2 4,363(3,506.7)(12.40)(11.08)6.6 5,480(2,495.3)(9.44)(7.69)5.5 6,599(1,719.0)(7.60)(5.94)5.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 SenseTime(20HK) 请详细阅读最后一页上的分析师认证和重要披露信息，获取更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>1 或访问http://www.cmbi.com.hk 2024E 2025E 2026E RMBm New Old %Diff New Old %Diff New Old %Diff Sales 4,363 4,349 0% 5,480 5,464 0% 6,599 6,532 1% 毛利润 1,859 1,860 -0% 2,208 2,353 -6% 2,535 2,832 -10% 营业利润 -3,843 -3,335 NA -2,805 -2,542 NA -1,997 -1,849 NA 调整息税折旧及摊销前利 润-2,514 -2,080 NA -1,353 -1,145 NA -425 -318 NA Adj.净利润 -3,542 -3,109 NA -2,522 -2,303 NA -1,740 -1,623 NA EPS -0.12 -0.11 NA -0.09 -0.09 NA -0.08 -0.07 NA 边距GPM 42.6% 42.8% -16bps 40.3% 43.1% -277bps 38.4% 43.4% -494bps OPM -88.1% -76.7% -1140bps -51.2% -46.5% -467bps -30.3% -28.3% -196bps 调整息税折旧及摊销前利 润率-57.6% -47.8% -979bps -24.7% -21.0% -373bps -6.4% -4.9% -156bps 净利润 -81.2% -71.5% -970bps -46.0% -42.1% -388bps -26.4% -24.9% -152bps 图1：SenseTime：预测修正 来源：CMBIGM估计 2024E 2025E 2026E RMBm CMBI 街道 Diff CMBI 街道 Diff CMBI 街道 Diff Sales 4,363 4,428 -1% 5,480 5,645 -3% 6,599 7,090 -7% 毛利润 1,859 1,916 -3% 2,208 2,438 -9% 2,535 3,095 -18% 营业利润 -3,843 -3,562 NA -2,805 -2,301 NA -1,997 -1,371 NA 调整息税折旧及摊销前利 润-2,514 -2,535 NA -1,353 -1,055 NA -425 -249 NA Adj.净利润 -3,542 -3,508 NA -2,522 -2,004 NA -1,740 -1,361 NA EPS -0.12 -0.11 NA -0.09 -0.08 NA -0.08 -0.06 NA 边距GPM 42.6% 43.3% -65bps 40.3% 43.2% -290bps 38.4% 43.7% -523bps OPM -88.1% -80.4% -764bps -51.2% -40.8% -1042bps -30.3% -19.3% -1092bps 调整息税折旧及摊销前利 润率-57.6% -57.2% -38bps -24.7% -18.7% -600bps -6.4% -3.5% -293bps 净利润 -81.2% -79.2% -194bps -46.0% -35.5% -1051bps -26.4% -19.2% -718bps 图2：SenseTime：CMBIGM估计与共识 来源：彭博社，CMBIGM估计 估价 图3：全球AI公司：估值比较 CompaniesTickerPrice (LC)2024E PS(x)2025E 2026E 2024E 企业价值/销售2025E 额(x)2026E RevCAGR24-26E 中国Arcsoft 688088CH24.3 11.6 9.6 7.9 9.0 7.4 6.1 22% Cloudwalk 688327CH7.9 10.1 6.7 5.1 9.7 6.4 4.8 30% Hikvision 002415CH26.4 2.5 2.2 1.9 2.1 1.9 1.7 12% Average 8.1 6.1 5.0 7.0 5.2 4.2 海外 Palantir PLTR美国 31.8 25.0 20.6 17.2 23.8 19.6 16.3 22% UiPath PATHUS 12.4 5.6 5.1 4.6 4.2 3.9 3.4 15% C3.ai AIUS 24.5 10.0 8.0 6.6 7.8 6.2 5.1 21% Ambarella AMBA美国 49.9 9.3 8.4 6.7 8.3 7.5 6.0 -2% Average 12.5 10.5 8.8 11.0 9.3 7.7 全球平均值。 10.6 8.7 7.1 9.3 7.6 6.2 来源：彭博社，CMBIGM注：截至2024年8月26日的数据 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 4,700 3,809 3,406 4,363 5,480 6,599 销货成本 (1,423) (1,266) (1,905) (2,504) (3,272) (4,063) 毛利润 3,278 2,542 1,501 1,859 2,208 2,535 营业费用 (6,594) (6,483) (5,795) (5,703) (5,014) (4,533) 销售费用 (682) (901) (819) (704) (618) (523) 管理费用 (2,298) (1,568) (1,511) (1,419) (1,249) (1,058) 研发费用 (3,614) (4,014) (3,466) (3,579) (3,146) (2,952) 营业利润 (3,316) (3,941) (4,295) (3,843) (2,805) (1,997) 利息收入 188 261 342 277 302 286 利息支出 (34) (55) (147) (169) (238) (281) 其他收入/费用 (13,979) (2,597) (2,405) (455) (449) (576) 税前利润 (17,142) (6,333) (6,504) (4,191) (3,191) (2,569) 所得税 (36) 240 9 6 5 4 税后利润 (17,177) (6,093) (6,495) (4,185) (3,186) (2,565) 少数股东权益 (37) (48) (55) (35) (27) (22) 净利润 (17,140) (6,045) (6,440) (4,150) (3,159) (2,543) 调整后净利润 (1,381) (4,688) (5,360) (3,507) (2,495) (1,719) 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)流动资产 28,084 21,524 16,940 17,592 17,714 16,310 现金及等价