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公司点评:Q2盈利显著改善,Q3行业减产加速,供需压力有望缓解

2024-08-28姚遥、宇文甸国金证券顾***
公司点评:Q2盈利显著改善,Q3行业减产加速,供需压力有望缓解

福莱特 福莱特玻璃 年月日 买入维持评级 公司点评 Q2盈利显著改善,Q3行业减产加速,供需压力有望缓解 新能源与电力设备组分析师:姚遥(执业 业绩简评 2024年8月27日,公司披露半年报,2024年上半年实现营收107亿元,同比增长10.5%;归母净利润15亿元,同比增长38.1%。其中Q2实现归母净利润7.4亿元,同比增长28.8%。 经营分析 Q2盈利能力显著提升,减值拖累业绩兑现:公司Q2实现营收49.7 亿元,同比增长15.2%,环比下降13.2%,主要是受到6月组件排产下滑及玻璃单价下跌影响。Q2毛利率26.45%,同比提升6.5pct,环比提升5.0pct,受益于纯碱等原燃料成本下降,公司盈利能力同环比显著提升;净利率14.92%,环比提升1.7pct,公司因计提存货、固定资产减值0.12、0.81亿元,略拖累Q2业绩兑现。 海外产能溢价明显,盈利能力远高于国内:上半年越南子公司实 现收入11.4亿元,净利润3.2亿元,净利率达到28%,盈利能力 分析师:宇文甸(执业 市价(人民币):元相关报告: 福莱特公司深度研究:行业低谷尽显韧性,玻璃龙头穿越周期》, 福莱特公司点评:年产能投放加速,盈利有望超预 期》, 福莱特公司点评:业绩超预期,盈利、现金流环比显著改善》, 远高于国内产能。虽然目前中国企业东南亚组件产能仍受到美国 34.00 1,400 贸易制裁的影响,但由于海外光伏玻璃产能供需偏紧,印度、美国 31.00 1,200 人民币(元)成交金额(百万元) 本土等仍有外采光伏玻璃的需求,我们预计海外产能的超额收益有望持续。 近期光伏玻璃持续减产,后续供需压力有望缓解:3月底以来光伏 公司基本情况(人民币) 玻璃新点火产能较多,再叠加近期组件排产下滑影响,导致短期光伏玻璃供需过剩程度较高,高库存和盈利压力下越来越多产线开始冷修减产。根据卓创资讯统计,7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到8300吨/日,我们预计原计划新点火的产能大概率会继续推迟点火时间,随着后续行业排产逐步回暖,预计短期供需压力有望缓解。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新冷修及扩产计划,调整公司2024-2026年归母净利润预测至28、36、47亿元,当前A/H股价分别对应2024年15/8倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期;成本大幅波动风险。 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 230828 成交金额福莱特沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 21,562 23,471 28,094 营业收入增长率 77.44% 39.21% 0.18% 8.85% 19.70% 归母净利润(百万元) 2,123 2,760 2,808 3,629 4,671 归母净利润增长率 0.13% 30.00% 1.76% 29.21% 28.71% 摊薄每股收益(元) 0.99 1.17 1.20 1.55 1.99 每股经营性现金流净额 0.07 0.82 8.05 7.53 9.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.13% 12.42% 11.75% 13.55% 15.32% P/E 33.69 22.75 15.45 11.96 9.29 P/B 5.10 2.83 1.81 1.62 1.42 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,713 15,461 21,524 21,562 23,471 28,094 货币资金 2,843 2,932 6,616 4,893 5,608 6,177 增长率 77.4% 39.2% 0.2% 8.9% 19.7% 应收款项 2,632 6,203 7,396 6,902 7,476 8,861 主营业务成本 -5,620 -12,048 -16,831 -16,534 -17,603 -20,909 存货 2,276 2,396 2,001 2,691 2,836 3,368 %销售收入 64.5% 77.9% 78.2% 76.7% 75.0% 74.4% 其他流动资产 1,147 850 819 961 983 1,049 毛利 3,093 3,413 4,693 5,028 5,868 7,185 流动资产 8,898 12,381 16,833 15,447 16,902 19,454 %销售收入 35.5% 22.1% 21.8% 23.3% 25.0% 25.6% %总资产 44.3% 38.2% 39.2% 35.6% 39.6% 41.7% 营业税金及附加 -48 -135 -198 -194 -211 -253 长期投资 90 100 613 613 613 613 %销售收入 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 9,383 13,100 16,871 19,456 21,024 22,329 销售费用 -86 -119 -120 -129 -141 -169 %总资产 46.7% 40.5% 39.3% 44.9% 49.2% 47.9% %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 670 3,799 3,360 3,404 3,470 3,595 管理费用 -222 -278 -302 -280 -282 -309 非流动资产 11,185 20,000 26,149 27,889 25,805 27,200 %销售收入 2.5% 1.8% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% %总资产 55.7% 61.8% 60.8% 64.4% 60.4% 58.3% 研发费用 -408 -523 -597 -561 -610 -730 资产总计 20,083 32,382 42,982 43,336 42,708 46,654 %销售收入 4.7% 3.4% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 2,171 4,398 3,167 2,330 0 171 息税前利润(EBIT) 2,328 2,358 3,476 3,864 4,624 5,724 应付款项 3,481 5,720 5,569 5,244 4,442 4,495 %销售收入 26.7% 15.3% 16.2% 17.9% 19.7% 20.4% 其他流动负债 513 416 449 673 722 811 财务费用 -53 -240 -483 -683 -622 -531 流动负债 6,164 10,533 9,185 8,248 5,164 5,476 %销售收入 0.6% 1.6% 2.2% 3.2% 2.6% 1.9% 长期贷款 1,968 3,889 6,655 6,655 6,655 6,655 资产减值损失 13 -42 -130 -161 -70 -113 其他长期负债 141 3,927 4,851 4,447 4,040 3,962 公允价值变动收益 -1 -2 1 0 0 0 负债 8,273 18,349 20,691 19,350 15,860 16,094 投资收益 32 13 28 0 0 0 普通股股东权益 11,810 14,032 22,215 23,910 26,772 30,484 %税前利润 1.3% 0.6% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本 537 537 588 639 639 639 营业利润 2,382 2,155 3,051 3,120 4,032 5,190 未分配利润 6,195 7,824 9,998 12,168 15,030 18,742 营业利润率 27.3% 13.9% 14.2% 14.5% 17.2% 18.5% 少数股东权益 0 0 76 76 76 76 营业外收支 -2 -2 0 0 0 0 负债股东权益合计 20,083 32,382 42,982 43,336 42,708 46,654 税前利润利润率 2,38027.3% 2,15313.9% 3,05214.2% 3,12014.5% 4,03217.2% 5,19018.5% 比率分析 所得税 -260 -30 -289 -312 -403 -519 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.9% 1.4% 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 2,120 2,123 2,763 2,808 3,629 4,671 每股收益 0.99 0.99 1.17 1.20 1.55 1.99 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 5.50 6.54 9.45 10.20 11.43 13.01 归属于母公司的净利润 2,120 2,123 2,760 2,808 3,629 4,671 每股经营现金净流 0.27 0.07 0.82 8.05 7.53 9.10 净利率 24.3% 13.7% 12.8% 13.0% 15.5% 16.6% 每股股利 0.00 0.23 0.62 1.00 1.20 1.50 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 17.95% 15.13% 12.42% 11.75% 13.55% 15.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.56% 6.56% 6.42% 6.48% 8.50% 10.01% 净利润 2,120 2,123 2,763 2,808 3,629 4,671 投入资本收益率 12.92% 8.93% 8.68% 9.39% 11.17% 12.52% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 531 1,355 1,975 1,900 2,133 2,448 主营业务收入增长率 39.18% 77.44% 39.21% 0.18% 8.85% 19.70% 非经营收益 129 322 728 739 611 653 EBIT增长率 11.21% 1.28% 47.40% 11.16% 19.66% 23.78% 营运资金变动 -2,201 -3,655 -3,530 -304 -1,564 -1,955 净利润增长率 30.15% 0.13% 30.00% 1.76% 29.21% 28.71% 经营活动现金净流 580 144 1,936 5,144 4,809 5,817 总资产增长率 63.73% 61.24% 32.74% 0.82% -1.45% 9.24% 资本开支 -3,760 -8,061 -5,591 -3,618 -160 -3,730 资产管理能力 投资 126 194 -228 -200 0 0 应收账款周转天数 52.2 46.2 55.1 57.0 57.0 57.0 其他 72 -1 -7 0 0 0 存货周转天数 89.5 70.8 47.7 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -3,563 -7,869 -5,826 -3,818 -160 -3,730 应付账款周转天数 116.9 97.0 93.5 90.0 70.0 60.0 股权募资 2,510 0 6,039 -425 0 0 固定资产周转天数 264.6 265.0 256.3 301.3 295.0 258.2 债权募资 2,167 8,476 2,454