公司点评：Q2盈利显著改善，Q3行业减产加速，供需压力有望缓解

福莱特 福莱特玻璃 年月日 买入维持评级 公司点评 Q2盈利显著改善，Q3行业减产加速，供需压力有望缓解 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2024年8月27日，公司披露半年报，2024年上半年实现营收107亿元，同比增长10.5%；归母净利润15亿元，同比增长38.1%。其中Q2实现归母净利润7.4亿元，同比增长28.8%。 经营分析 Q2盈利能力显著提升，减值拖累业绩兑现：公司Q2实现营收49.7 亿元，同比增长15.2%，环比下降13.2%，主要是受到6月组件排产下滑及玻璃单价下跌影响。Q2毛利率26.45%，同比提升6.5pct，环比提升5.0pct，受益于纯碱等原燃料成本下降，公司盈利能力同环比显著提升；净利率14.92%，环比提升1.7pct，公司因计提存货、固定资产减值0.12、0.81亿元，略拖累Q2业绩兑现。 海外产能溢价明显，盈利能力远高于国内：上半年越南子公司实 现收入11.4亿元，净利润3.2亿元，净利率达到28%，盈利能力 分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元相关报告： 福莱特公司深度研究：行业低谷尽显韧性，玻璃龙头穿越周期》， 福莱特公司点评：年产能投放加速，盈利有望超预 期》， 福莱特公司点评：业绩超预期，盈利、现金流环比显著改善》， 远高于国内产能。虽然目前中国企业东南亚组件产能仍受到美国 34.00 1,400 贸易制裁的影响，但由于海外光伏玻璃产能供需偏紧，印度、美国 31.00 1,200 人民币(元)成交金额(百万元) 本土等仍有外采光伏玻璃的需求，我们预计海外产能的超额收益有望持续。 近期光伏玻璃持续减产，后续供需压力有望缓解：3月底以来光伏 公司基本情况（人民币） 玻璃新点火产能较多，再叠加近期组件排产下滑影响，导致短期光伏玻璃供需过剩程度较高，高库存和盈利压力下越来越多产线开始冷修减产。根据卓创资讯统计，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到8300吨/日，我们预计原计划新点火的产能大概率会继续推迟点火时间，随着后续行业排产逐步回暖，预计短期供需压力有望缓解。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新冷修及扩产计划，调整公司2024-2026年归母净利润预测至28、36、47亿元，当前A/H股价分别对应2024年15/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 230828 成交金额福莱特沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 21,562 23,471 28,094 营业收入增长率 77.44% 39.21% 0.18% 8.85% 19.70% 归母净利润(百万元) 2,123 2,760 2,808 3,629 4,671 归母净利润增长率 0.13% 30.00% 1.76% 29.21% 28.71% 摊薄每股收益(元) 0.99 1.17 1.20 1.55 1.99 每股经营性现金流净额 0.07 0.82 8.05 7.53 9.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.13% 12.42% 11.75% 13.55% 15.32% P/E 33.69 22.75 15.45 11.96 9.29 P/B 5.10 2.83 1.81 1.62 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,713 15,461 21,524 21,562 23,471 28,094 货币资金 2,843 2,932 6,616 4,893 5,608 6,177 增长率 77.4% 39.2% 0.2% 8.9% 19.7% 应收款项 2,632 6,203 7,396 6,902 7,476 8,861 主营业务成本 -5,620 -12,048 -16,831 -16,534 -17,603 -20,909 存货 2,276 2,396 2,001 2,691 2,836 3,368 %销售收入 64.5% 77.9% 78.2% 76.7% 75.0% 74.4% 其他流动资产 1,147 850 819 961 983 1,049 毛利 3,093 3,413 4,693 5,028 5,868 7,185 流动资产 8,898 12,381 16,833 15,447 16,902 19,454 %销售收入 35.5% 22.1% 21.8% 23.3% 25.0% 25.6% %总资产 44.3% 38.2% 39.2% 35.6% 39.6% 41.7% 营业税金及附加 -48 -135 -198 -194 -211 -253 长期投资 90 100 613 613 613 613 %销售收入 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 9,383 13,100 16,871 19,456 21,024 22,329 销售费用 -86 -119 -120 -129 -141 -169 %总资产 46.7% 40.5% 39.3% 44.9% 49.2% 47.9% %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 670 3,799 3,360 3,404 3,470 3,595 管理费用 -222 -278 -302 -280 -282 -309 非流动资产 11,185 20,000 26,149 27,889 25,805 27,200 %销售收入 2.5% 1.8% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% %总资产 55.7% 61.8% 60.8% 64.4% 60.4% 58.3% 研发费用 -408 -523 -597 -561 -610 -730 资产总计 20,083 32,382 42,982 43,336 42,708 46,654 %销售收入 4.7% 3.4% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 2,171 4,398 3,167 2,330 0 171 息税前利润（EBIT） 2,328 2,358 3,476 3,864 4,624 5,724 应付款项 3,481 5,720 5,569 5,244 4,442 4,495 %销售收入 26.7% 15.3% 16.2% 17.9% 19.7% 20.4% 其他流动负债 513 416 449 673 722 811 财务费用 -53 -240 -483 -683 -622 -531 流动负债 6,164 10,533 9,185 8,248 5,164 5,476 %销售收入 0.6% 1.6% 2.2% 3.2% 2.6% 1.9% 长期贷款 1,968 3,889 6,655 6,655 6,655 6,655 资产减值损失 13 -42 -130 -161 -70 -113 其他长期负债 141 3,927 4,851 4,447 4,040 3,962 公允价值变动收益 -1 -2 1 0 0 0 负债 8,273 18,349 20,691 19,350 15,860 16,094 投资收益 32 13 28 0 0 0 普通股股东权益 11,810 14,032 22,215 23,910 26,772 30,484 %税前利润 1.3% 0.6% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 537 537 588 639 639 639 营业利润 2,382 2,155 3,051 3,120 4,032 5,190 未分配利润 6,195 7,824 9,998 12,168 15,030 18,742 营业利润率 27.3% 13.9% 14.2% 14.5% 17.2% 18.5% 少数股东权益 0 0 76 76 76 76 营业外收支 -2 -2 0 0 0 0 负债股东权益合计 20,083 32,382 42,982 43,336 42,708 46,654 税前利润利润率 2,38027.3% 2,15313.9% 3,05214.2% 3,12014.5% 4,03217.2% 5,19018.5% 比率分析 所得税 -260 -30 -289 -312 -403 -519 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.9% 1.4% 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 2,120 2,123 2,763 2,808 3,629 4,671 每股收益 0.99 0.99 1.17 1.20 1.55 1.99 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 5.50 6.54 9.45 10.20 11.43 13.01 归属于母公司的净利润 2,120 2,123 2,760 2,808 3,629 4,671 每股经营现金净流 0.27 0.07 0.82 8.05 7.53 9.10 净利率 24.3% 13.7% 12.8% 13.0% 15.5% 16.6% 每股股利 0.00 0.23 0.62 1.00 1.20 1.50 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.95% 15.13% 12.42% 11.75% 13.55% 15.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.56% 6.56% 6.42% 6.48% 8.50% 10.01% 净利润 2,120 2,123 2,763 2,808 3,629 4,671 投入资本收益率 12.92% 8.93% 8.68% 9.39% 11.17% 12.52% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 531 1,355 1,975 1,900 2,133 2,448 主营业务收入增长率 39.18% 77.44% 39.21% 0.18% 8.85% 19.70% 非经营收益 129 322 728 739 611 653 EBIT增长率 11.21% 1.28% 47.40% 11.16% 19.66% 23.78% 营运资金变动 -2,201 -3,655 -3,530 -304 -1,564 -1,955 净利润增长率 30.15% 0.13% 30.00% 1.76% 29.21% 28.71% 经营活动现金净流 580 144 1,936 5,144 4,809 5,817 总资产增长率 63.73% 61.24% 32.74% 0.82% -1.45% 9.24% 资本开支 -3,760 -8,061 -5,591 -3,618 -160 -3,730 资产管理能力 投资 126 194 -228 -200 0 0 应收账款周转天数 52.2 46.2 55.1 57.0 57.0 57.0 其他 72 -1 -7 0 0 0 存货周转天数 89.5 70.8 47.7 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -3,563 -7,869 -5,826 -3,818 -160 -3,730 应付账款周转天数 116.9 97.0 93.5 90.0 70.0 60.0 股权募资 2,510 0 6,039 -425 0 0 固定资产周转天数 264.6 265.0 256.3 301.3 295.0 258.2 债权募资 2,167 8,476 2,454