港股公司点评：用户活跃度持续提升，精准营销收入高增

业绩简评 2024年8月27日，公司披露2024年度中期业绩：公司24H1实 现营收243亿元，同比增长403；实现归母净利润147亿元，同比增长486；剔除利息收入等的调整后归母净利润为052亿元，同比增长401。 经营分析 医脉通平台用户数及活跃度持续提升，注册用户数近700万人，其中执业医师数超过400万人，覆盖全国执业医师的88；平台月活量达到250万人，同比增长136。较高的医师覆盖率和用户活跃度为公司开展精准营销及智能患者管理解决方案提供了坚实的基础。 港币元成交金额百万元 分业务而言，精准营销及企业解决方案收入为226亿元，同比增长427。线上营销方式获国内医药企业认可，报告期内公司合作医疗客户数达158家，同比增长274；单产品贡献收入达672万元，同比增长75。医学知识解决方案收入为8422万元，同比增长45，主要系用户数量增长所致。智能患者管理解决方案收入为9381万元，同比增长277，累计参与患者数位457万人，同比增长469；合作医师数达134万名，同比增长506。 公司基本情况（人民币） 成本费用方面，公司毛利率保持稳定为605，较上年同期略降01pct；业务扩张使得经营规模效应显现，上半年公司销售费用率、管理费用率（不包括研发开支）较上年同期分别下降24pct、38pct；研发开支占营收比重较上年同期增长19pct，主要系投入大模型等产品研发所致。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计20242026年公司实现营业收入541712928亿元，同比增长314315304；实现归母净利润267284304亿元，同比增长1036270，对应193182170倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 1100 1000 900 800 700 600 230828 500 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 231128 240228 240528 0 成交金额医脉通恒生指数 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 314 412 541 712 928 营业收入增长率 1041 3119 3140 3150 3040 归母净利润百万元 117 242 267 284 304 归母净利润增长率 18885 10653 1034 623 703 摊薄每股收益元 016 033 036 039 041 每股经营性现金流净额 011 014 044 048 047 ROE归属母公司摊薄 267 527 571 572 576 PE 4902 2360 1934 1821 1701 PB 128 123 110 104 098 业务增速不及预期，监管风险，行业竞争加剧风险，业务拓展导致盈利能力下降的风险，利息收入下降风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表人民币百万 资产负债表人民币百万 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 284 314 412 541 712 928 货币资金 3879 4187 4358 4400 4653 4894 增长率 332 104 312 314 315 304 应收款项 84 105 126 162 183 252 主营业务成本 84 101 161 217 292 390 存货 0 0 0 0 0 0 销售收入 294 323 390 400 410 420 其他流动资产 49 59 89 100 120 144 毛利 201 213 251 325 420 538 流动资产 4013 4352 4573 4662 4956 5291 销售收入 706 677 610 600 590 580 总资产 975 945 934 923 916 912 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 销售收入 00 00 00 00 00 00 固定资产 3 3 3 3 4 4 销售费用 26 29 33 44 57 72 总资产 01 01 01 01 01 01 销售收入 91 92 80 82 80 78 无形资产 93 147 268 336 397 453 管理费用 102 122 144 188 243 316 非流动资产 103 252 321 391 453 509 销售收入 358 390 351 348 342 340 总资产 25 55 66 77 84 88 研发费用 25 46 54 0 0 0 资产总计 4116 4603 4894 5052 5409 5799 销售收入 89 147 132 00 00 00 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 63 69 70 88 114 143 应付款项 6 3 15 18 23 30 销售收入 221 221 169 163 160 154 其他流动负债 107 130 175 227 285 353 财务费用 7 66 184 196 189 181 流动负债 113 133 190 245 307 383 销售收入 25 209 445 362 266 195 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 30 39 59 64 64 64 负债 143 171 249 309 371 447 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 3949 4401 4597 4686 4970 5274 税前利润 00 00 00 00 00 00 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 62 61 65 87 112 141 未分配利润 4002 4124 4258 4346 4630 4934 营业利润率 218 193 158 160 158 152 少数股东权益 23 31 48 58 68 79 营业外收支 负债股东权益合计 4116 4603 4894 5052 5409 5799 税前利润 70 135 253 284 303 325 利润率 246 430 614 525 426 350 比率分析 所得税 25 9 1 7 9 10 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 353 64 05 25 30 30 每股指标 净利润 45 126 252 277 294 315 每股收益 007 016 034 036 039 041 少数股东损益 5 9 9 10 10 11 每股净资产 554 614 632 639 678 720 归属于母公司的净利润 41 117 242 267 284 304 每股经营现金净流 006 011 014 044 048 047 净利率 143 374 588 494 399 327 每股股利 002 007 023 012 000 000 回报率 现金流量表人民币百万 净资产收益率 103 267 527 571 572 576 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 099 255 495 529 525 524 净利润 41 117 242 267 284 304 投入资本收益率 102 146 149 181 220 260 少数股东损益 5 9 9 10 10 11 增长率 非现金支出 26 40 172 8 9 9 主营业务收入增长率 3321 1041 3119 3140 3150 3040 非经营收益 EBIT增长率 4001 1047 041 2647 2976 2544 营运资金变动 28 10 22 11 24 15 净利润增长率 5233 18885 10653 1034 623 703 经营活动现金净流 44 77 102 319 355 343 总资产增长率 171255 1185 631 324 705 722 资本开支 2 7 33 101 101 101 资产管理能力 投资 0 3579 699 3 3 3 应收账款周转天数 751 982 895 840 761 732 其他 49 1 97 6 2 2 存货周转天数 02 05 03 02 03 03 投资活动现金净流 51 3586 635 98 102 102 应付账款周转天数 268 159 196 273 251 245 股权募资 3888 0 5 0 0 0 固定资产周转天数 37 38 26 20 18 16 债权募资 4 5 6 0 0 0 偿债能力 其他 93 17 133 179 0 0 净负债股东权益 9764 9428 9347 9238 9206 9121 筹资活动现金净流 3792 22 133 179 0 0 EBIT利息保障倍数 1173 1306 1928 现金净流量 3732 3201 603 42 253 242 资产负债率 348 372 508 612 686 771 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 1 2 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 000 000 100 100 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号日期评级市价目标价 120240608买入10381038 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 历史推荐与股价 人民币元6 5 4 3 2 1 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资