业绩短时承压，中长期成长向好

2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营业收入13.64 亿元，同比+2.70%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非 净利润0.81亿元，同比-1.25%。24Q3实现营业收入4.72亿元， 同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净 利润0.23亿元，同比-23.54%。 行业竞争激烈，公司短时业绩承压。分渠道来看，我们预计24Q3大B客户收入端承压，一方面因为外部需求较弱，大客户增长动 力与推新意愿减弱，另一方面因为头部客户向上传到经营压力， 人民币(元)成交金额(百万元) 预计公司收入端承压。小B方面公司依托品牌与渠道优势稳固基 本盘，同时适当给与一定促销政策保证增长，在行业竞争激烈的背景下，龙头企业占据一定优势。从产品端看，公司目前拥有油条、蛋挞等大单品，同时新品梯队搭建完善，虽然短时公司在大客户端推新进度有所放缓，但是公司研发能力行业领先，未来仍有通过新品实现快速增长的能力。 毛利率保持平稳，费用有所增加。毛利率方面，24Q1-Q3毛利率 24.3%，同比+1.31pct；24Q3毛利率为22.4%，同比+0.03pct。费用方面，24Q1-Q3/Q3销售费率同比+0.69/+0.89pct至5.3%/4.9%，管理费率同比+1.10/+1.14pct至9.3%/9.3%，管理费率增加主要系职工支付现金增加，同时公司加大费用投放力度。24Q3扣非归母净利率同比-1.41pct至4.8%，行业竞争激烈导致公司利润率有所下滑。 75.00 66.00 57.00 48.00 39.00 30.00 21.00 231030 240130 240430 240731 成交金额千味央厨沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 考虑外部行业持续承压，预计公司利率水平阶段性承压，中长期公司有望依托积极开拓连锁餐饮企业实现稳定增长，看好公司长期成长空间。预计公司24-26年收入为19.7/21.4/23.5亿元，同比+3%/9%/10%；归母净利为1.18/1.35/1.62亿元，同比 -12%/+15%/+19%，对应PE为24/21/17X，维持“买入”评级。 大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,274 1,489 1,901 1,965 2,143 2,350 货币资金 332 381 282 373 444 547 增长率 16.9% 27.7% 3.4% 9.1% 9.6% 应收款项 71 73 108 106 116 127 主营业务成本 -989 -1,140 -1,450 -1,488 -1,620 -1,766 存货 162 182 228 216 235 256 %销售收入 77.6% 76.6% 76.3% 75.7% 75.6% 75.2% 其他流动资产 29 33 32 40 41 43 毛利 285 349 451 477 523 584 流动资产 593 670 651 735 836 973 %销售收入 22.4% 23.4% 23.7% 24.3% 24.4% 24.8% %总资产 44.3% 42.2% 36.0% 35.2% 37.3% 40.1% 营业税金及附加 -12 -12 -15 -16 -17 -19 长期投资 22 52 51 51 51 51 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 636 733 960 1,136 1,186 1,229 销售费用 -42 -58 -89 -106 -114 -122 %总资产 47.5% 46.2% 53.1% 54.5% 52.9% 50.6% %销售收入 3.3% 3.9% 4.7% 5.4% 5.3% 5.2% 无形资产 52 74 109 114 120 125 管理费用 -107 -139 -160 -183 -197 -214 非流动资产 747 917 1,158 1,350 1,405 1,453 %销售收入 8.4% 9.3% 8.4% 9.3% 9.2% 9.1% %总资产 55.7% 57.8% 64.0% 64.8% 62.7% 59.9% 研发费用 -9 -16 -21 -22 -24 -26 资产总计 1,341 1,587 1,809 2,085 2,241 2,426 %销售收入 0.7% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 25 27 10 0 0 0 息税前利润（EBIT） 114 123 165 150 171 203 应付款项 267 281 310 461 501 546 %销售收入 9.0% 8.3% 8.7% 7.6% 8.0% 8.6% 其他流动负债 34 43 56 50 55 62 财务费用 -5 -2 -6 -8 -8 -6 流动负债 326 350 376 511 556 608 %销售收入 0.4% 0.1% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% 长期贷款 35 147 184 234 229 224 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 26 29 33 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 388 526 593 768 809 855 投资收益 0 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 954 1,061 1,215 1,317 1,432 1,571 %税前利润 0.0% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 87 87 87 87 87 87 营业利润 112 123 161 142 164 197 未分配利润 336 417 526 627 743 881 营业利润率 8.8% 8.3% 8.5% 7.2% 7.6% 8.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 6 13 10 10 10 负债股东权益合计 1,341 1,587 1,809 2,085 2,241 2,426 税前利润利润率 113 8.9% 129 8.7% 174 9.2% 152 7.7% 174 8.1% 207 8.8% 比率分析 所得税 -26 -28 -42 -33 -38 -46 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.0% 21.9% 23.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 87 101 133 118 135 162 每股收益 1.021 1.176 1.550 1.192 1.365 1.630 少数股东损益 -1 -1 -2 0 0 0 每股净资产 11.009 12.245 14.025 13.263 14.427 15.822 归属于母公司的净利润 88 102 134 118 135 162 每股经营现金净流 1.135 2.227 2.296 3.931 2.682 3.088 净利率 6.9% 6.8% 7.1% 6.0% 6.3% 6.9% 每股股利 0.000 0.150 0.170 0.200 0.230 0.270 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.28% 9.61% 11.05% 8.99% 9.46% 10.30% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.60% 6.42% 7.42% 5.67% 6.04% 6.67% 净利润 87 101 133 118 135 162 投入资本收益率 8.53% 7.64% 8.70% 7.41% 7.94% 8.71% 少数股东损益 -1 -1 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 52 60 70 68 75 82 主营业务收入增长率 34.89% 16.86% 27.69% 3.38% 9.07% 9.63% 非经营收益 10 2 8 3 6 6 EBIT增长率 45.47% 7.45% 33.93% -9.19% 14.59% 18.42% 营运资金变动 -50 30 -12 151 16 18 净利润增长率 15.51% 15.20% 31.76% -11.87% 14.48% 19.43% 经营活动现金净流 98 193 199 341 232 268 总资产增长率 40.32% 18.35% 13.98% 15.29% 7.48% 8.25% 资本开支 -183 -221 -244 -258 -120 -120 资产管理能力 投资 0 -30 -48 0 0 0 应收账款周转天数 16.4 15.8 15.9 18.0 18.0 18.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 51.3 55.1 51.7 53.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -183 -251 -292 -258 -120 -120 应付账款周转天数 52.7 53.6 52.0 60.0 60.0 60.0 股权募资 349 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 173.7 155.3 176.5 177.4 167.6 156.5 债权募资 -19 115 24 40 -5 -5 偿债能力 其他 -32 -28 -28 -32 -36 -39 净负债/股东权益 -28.51% -19.61% -7.27% -10.53% -14.98% -20.55% 筹资活动现金净流 299 88 -5 9 -41 -44 EBIT利息保障倍数 23.7 74.0 28.2 19.1 22.3 36.8 现金净流量 215 31 -98 91 71 103 资产负债率 28.91% 33.15% 32.80% 36.84% 36.08% 35.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 17 35 80 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 5 9 19 1 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 1 1 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 2.00 1.63 1.41 1.38 1.04 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-04-19 买入 69.83 N/A 2 2023-04-27 买入 69.80 N/A 3 2023-08-30 买入 64.14 N/A 4 2023-10-24 买入 51.07 N/A 5 2024-04-29 买入 35.19 N/A 6 2024-08-28 买入 23.21 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 91.00 81.00 71.00 61.00 51.00 41.00 31.00 221031 230131 230430 230731 231031 240131 21.00 成交量 150 100 50 240430 240731 0 特别声明： 国金证券股份有