二季度净利同比增长，钛精矿自给率再提升

公司2024年二季度营收及净利同比提升，环比下滑。公司发布2024年半年度报告，上半年营收137.9亿元（同比+4%），归母净利润17.2亿元（同比+36%）。其中，2024年二季度营收65.0亿元（同比+4%，环比-11%），归母净利润7.7亿元（同比+13%，环比-19%）。营收及归母净利润增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长及毛利率提升，同时原材料钛精矿产量增加，自给率进一步提高。 2024年上半年公司钛白粉产销量及板块毛利率同比提升。2024年上半年钛白粉营收93.8亿元（同比+7%），占比68%，仍为公司为核心的收入来源。钛白粉产量/销量分别为64.9/60.0万吨（同比+10%/+4%），国内/国际销量占比为41%/59%。营收同比增长的同时，钛白粉板块成本同比下滑4%，毛利率同比提升。2024年二季度，国内钛白粉市场均价同比提升，据Wind数据，2024年二季度国内金红石型钛白粉均价约16195元/吨（同比+3%，环比-0.2%）。6月以来由于市场淡季及反倾销引发的情绪影响等因素，市场景气度较低，但价格已于低位企稳。后续金九银十催化之下，钛白粉价格或存回暖预期。 钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2024年上半年公司钛精矿产量104.6万吨（同比+73%），全部内部使用，原料自给率进一步提升。据Wind数据，2024年二季度钛精矿（46%，攀枝花）均价约2272元/吨（同比+4%，环比+0.1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产能增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。 海绵钛产销量同比提升，毛利率同比下行。2024年上半年公司海绵钛产量/销量分别为3.3/3.1万吨（同比+29%/+60%）。2024年二季度海绵钛市场均价仍处于低位震荡，毛利率同比下行。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业产能集中度有望提升。 铁精矿产销量同比下降。2024年上半年公司铁精矿产量/销量分别为154.8/154.9万吨（同比-14%/-39%），营收10.6亿元（同比-18%），但板块毛利率同比提升2个百分点至42%。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产能增长导致市场竞争加剧，欧盟反倾销事件对市场情绪产生一定不利影响，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为36.4/43.7/48.6亿元（前值为40.1/47.5/48.8亿元），对应EPS为1.53/1.83/2.04元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.5X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年二季度营收及净利同比提升，环比下滑。公司发布2024年半年度报告，上半年营收137.9亿元（同比+4%），归母净利润17.2亿元（同比+36%）。其中，2024年二季度营收65.0亿元（同比+4%，环比-11%），归母净利润7.7亿元（同比+13%，环比-19%），扣非归母净利润7.5亿元（同比+17%，环比-19%）。2024年二季度销售毛利率为26.7%（同比-0.7pct，环比-1.6pct），销售净利率为11.9%（同比+0.5pct，环比-1.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、2.9%、5.4%、0.9%，总费用率10.8%（同比-2.9pct，环比-0.1pct），费用控制有所优化。营收及归母净利润增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长及毛利率提升，同时原材料钛精矿产量增加，自给率进一步提高。 图1：龙佰集团单季度营业收入（亿元） 图2：龙佰集团单季度归母净利润（亿元） 图3：龙佰集团季度毛利率、净利率 图4：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率 2024年上半年公司钛白粉产销量及板块毛利率同比提升。2024年上半年钛白粉营收93.8亿元（同比+7%），占比68%，仍为公司为核心的收入来源。钛白粉产量/销量分别为64.9/60.0万吨（同比+10%/+4%），国内/国际销量占比为41%/59%。 其中氯化法钛白粉产量/销量分别为19.6/18.1万吨（同比+3%/-2%），硫酸法钛白粉产量/销量分别为45.4/41.9万吨（同比+16%/+6%）。营收同比增长的同时，钛白粉板块成本同比下滑4%，毛利率达33.5%（同比+7.7pct）。2024年二季度，国内钛白粉市场均价同比提升，据Wind数据，2024年二季度国内金红石型钛白粉均价约16195元/吨（同比+3%，环比-0.2%）。6月以来由于市场淡季及反倾销引发的情绪影响等因素，市场景气度较低，但价格已于低位企稳。后续金九银十催化之下，钛白粉价格或存回暖预期。 钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2024年上半年公司钛精矿产量104.6万吨（同比+73%），全部内部使用，原料自给率进一步提升。据Wind数据，2024年二季度钛精矿（46%，攀枝花）均价约2272元/吨（同比+4%，环比+0.1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产能增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。 海绵钛产销量同比提升，毛利率同比下行。2024年上半年公司海绵钛营收13.2亿元（同比+21%，占比10%），毛利率为10.5%（同比-21pct）。海绵钛产量/销量分别为3.3/3.1万吨（同比+29%/+60%）。公司海绵钛产能8万吨/年，规模居世界前列。价格方面，2024年二季度海绵钛市场均价52593元/吨（同比-27%，环比+1%），仍处于低位震荡。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业存在落后产能逐步出清的可能，产能集中度有望提升。 铁精矿产销量同比下降。2024年上半年公司铁精矿产量/销量分别为154.8/154.9万吨（同比-14%/-39%），营收10.6亿元（同比-18%），但板块毛利率同比提升2个百分点至42%。 图5：钛白粉市场价格及价差（元/吨） 图6：中国钛精矿出厂价(TJK46,攀枝花)（元/吨） 图7：海绵钛市场价格（万元/吨） 图8：铁矿石期货结算价(活跃合约，元/吨） 新能源材料市场竞争激烈影响盈利。公司现有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。2024年上半年公司磷酸铁产量/销量分别为2.8/2.0万吨（同比-7%/-28%），毛利率为-2.6%（同比+12.2pct），同比有所改善。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产能增长导致市场竞争加剧，欧盟反倾销事件对市场情绪产生一定不利影响，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为36.4/43.7/48.6亿元（前值为40.1/47.5/48.8亿元），对应EPS为1.53/1.83/2.04元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.5X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）