有煤矿产能核增获批，原料自给率再提升

证券研究报告|2023年06月04日 核心观点公司研究·财报点评 公司自有煤矿产能核增获批。宁夏回族自治区发展和改革委员会于2023年5 月31日发文，同意宝丰能源自有的马莲台煤矿生产能力由360万吨/年核增至 400万吨/年，红四煤矿生产能力由240万吨/年核增至300万吨/年，合计增加 生产能力100万吨/年。 原料自给率提升助力公司成本进一步降低。为应对持续增长的原料煤需求，公司表示将继续加强长协合作，深化与国家能源集团、山东能源集团、中煤集团、晋能控股等大型央企、国企的合作，保持现有供应渠道稳定，充分运用供应商的长协价格政策，降低采购成本；积极开拓新供应渠道，新开发了新疆、内蒙古、陕西等多地煤炭资源供应商，强化物流运输协调，提升原料煤供应能力；公铁联运稳定供应，新增铁路发运，实现公路转铁路；严控供货流程降损失，强化运输过程监控。此次公司两处自有煤矿产能核增成功获批，提升了公司自身原料煤的供应，原料自给率提升助力公司成本进一步降低。 原煤价格下降缓解成本端压力。据公司年报，国内聚烯烃行业供需基本平衡并继续呈增长态势，尽管行业利润下降，煤制烯烃表现相对较好。据Wind数据，内蒙古东胜原煤坑口价月均价由2023年1月的970.50元/吨逐月降低至5月 的738.75元/吨。预计受煤炭增产保供、进口煤数量增加等因素影响，原煤价格将继续下跌，公司成本端压力进一步缓解，业绩有望改善。 焦化业务盈利水平环比回升。5月焦煤期货结算价平均为1329.13元/吨（环比 -17.3%），焦炭期货结算价平均为2103.68元/吨（环比-12.2%）。焦煤价格环比跌幅大于焦炭，焦化业务价差环比提升。 在建工程进展顺利，产能扩张彰显公司成长性。宁东三期100万吨/年烯烃项目的甲醇装置已于2023Q1末投产，烯烃装置也在加紧建设。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程开工建设中，在建工程项目进度符合预期。 风险提示：产品价格下跌风险；原材料价格波动风险；环保政策风险；项目投产不及预期风险。 投资建议：考虑公司主营业务盈利水平回升，新建产能逐步落地，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.2/7.8/5.8X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,300 28,430 33,399 39,694 53,701 (+/-%) 46.3% 22.0% 17.5% 18.8% 35.3% 净利润(百万元) 7070 6303 8968 11800 15846 (+/-%) 52.9% -10.9% 42.3% 31.6% 34.3% 每股收益（元） 0.96 0.86 1.22 1.61 2.16 EBITMargin 37.3% 28.3% 35.6% 38.8% 36.4% 净资产收益率（ROE） 23.0% 18.6% 23.2% 26.0% 29.5% 市盈率（PE） 13.0 14.5 10.2 7.8 5.8 EV/EBITDA 10.5 14.1 8.1 6.0 4.7 市净率（PB） 2.99 2.71 2.37 2.02 1.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 基础化工·化学原料 证券分析师：杨林联系人：余双雨 010-88005379021-60375485 yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价12.50元 总市值/流通市值91667/91667百万元 52周最高价/最低价16.80/11.39元 近3个月日均成交额359.06百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宝丰能源（600989.SH）-2023Q1业绩环比改善，定增募资建设内蒙项目》——2023-04-22 《宝丰能源（600989.SH）-Q4业绩短期承压，在建产能充足助力煤制烯烃龙头稳健成长》——2023-03-14 《宝丰能源（600989.SH）-300万吨/年烯烃项目环评获批，煤制烯烃龙头扬帆起航》——2022-11-25 《宝丰能源（600989.SH）-三季度景气下行业绩承压，煤制烯烃龙头稳健成长》——2022-10-30 《宝丰能源（600989.SH）-焦化投产助推Q2业绩新高，内蒙项目环评在即》——2022-08-10 宝丰能源（600989.SH） 自有煤矿产能核增获批，原料自给率再提升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司自有煤矿产能核增获批。宁夏回族自治区发展和改革委员会于2023年5月 31日发文，同意宝丰能源自有的马莲台煤矿生产能力由360万吨/年核增至400 万吨/年，红四煤矿生产能力由240万吨/年核增至300万吨/年，合计增加生产能 力100万吨/年。 原料自给率提升助力公司成本进一步降低。为应对持续增长的原料煤需求，公司表示将继续加强长协合作，深化与国家能源集团、山东能源集团、中煤集团、晋能控股等大型央企、国企的合作，保持现有供应渠道稳定，充分运用供应商的长协价格政策，降低采购成本；积极开拓新供应渠道，新开发了新疆、内蒙古、陕西等多地煤炭资源供应商，强化物流运输协调，提升原料煤供应能力；公铁联运稳定供应，新增铁路发运，实现公路转铁路；严控供货流程降损失，强化运输过程监控。此次公司两处自有煤矿产能核增成功获批，提升了公司自身原料煤的供应，原料自给率提升助力公司成本进一步降低。 原煤价格下降缓解成本端压力。据公司年报，国内聚烯烃行业供需基本平衡并继续呈增长态势，尽管行业利润下降，煤制烯烃表现相对较好。据Wind数据，内蒙古东胜原煤坑口价月均价由2023年1月的970.50元/吨逐月降低至5月的738.75元/吨。预计受煤炭增产保供、进口煤数量增加等因素影响，原煤价格将继续下跌，公司成本端压力进一步缓解，业绩有望改善。 焦化业务盈利水平环比回升。5月焦煤期货结算价平均为1329.13元/吨（环比 -17.3%），焦炭期货结算价平均为2103.68元/吨（环比-12.2%）。焦煤价格环比跌幅大于焦炭，焦化业务价差环比提升。 图1：焦煤与焦炭价格（元/吨）图2：公司主营产品价格（元/吨） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 在建工程进展顺利，产能扩张彰显公司成长性。宁东三期100万吨/年烯烃项目的甲醇装置已于2023Q1末投产，烯烃装置也在加紧建设。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建260万 吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程开工建设中，在建工程项目进度符合预期。 投资建议：考虑公司主营业务盈利水平回升，新建产能逐步落地，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.2/7.8/5.8X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1451 2158 300 300 1351 营业收入 23300 28430 33399 39694 53701 应收款项 115 136 366 435 589 营业成本 13466 19084 19107 21700 30979 存货净额 940 1348 1582 1764 2608 营业税金及附加 352 412 460 554 743 其他流动资产 825 855 1002 1191 1611 销售费用 60 72 80 95 129 流动资产合计 3331 4497 3250 3690 6159 管理费用 598 676 1673 1736 2025 固定资产 31974 43002 63450 63025 65361 研发费用 133 151 183 211 283 无形资产及其他 4600 4664 3731 2798 1865 财务费用 259 234 1348 1560 1047 投资性房地产 4469 5417 5417 5417 5417 投资收益 (0) 0 1 0 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 0 资产总计 44374 57578 75847 74930 78802 其他收入 (145) (232) (183) (211) (283) 短期借款及交易性金融负债 3019 3774 18415 10103 2000 营业利润 8421 7720 10551 13838 18496 应付款项 894 1678 1582 1764 2608 营业外净收支 (300) (412) (333) (349) (365) 其他流动负债 4063 6066 5194 5790 8526 利润总额 8121 7307 10217 13490 18132 流动负债合计 7976 11518 25191 17657 13135 所得税费用 1050 1005 1249 1690 2286 长期借款及应付债券 4361 10912 10682 10682 10682 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 1347 1274 1274 1274 1274 归属于母公司净利润 7070 6303 8968 11800 15846 长期负债合计 5708 12186 11956 11956 11956 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 13684 23704 37147 29613 25090 净利润 7070 6303 8968 11800 15846 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 1 (2) 0 0 0 股东权益 30690 33875 38700 45317 53712 折旧摊销 1313 119 4006 4786 5454 负债和股东权益总计 44374 57578 75847 74930 78802 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 259 234 1348 1560 1047 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (2259) 1306 (1579) 338 2163 每股收益 0.96 0.86 1.22 1.61 2.16 其它 (1) 2 (0) (0) (0) 每股红利 0.32 0.42 0.56 0.71 1.02 经营活动现金流 6125 7727 11395 16924 23463 每股净资产 4.18 4.62 5.28 6.18 7.32 资本开支 0 (11026) (23521) (3429) (6857) ROIC 22% 17% 20% 22% 28% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 23% 19% 23% 26% 30% 投资活动现金流 0 (11026) (23521) (3429) (6857) 毛利率 42% 33% 43% 45% 42% 权益性融资 (2) 0 0 0 0 EBITMargin 37% 28% 36% 39% 36% 负债净变化 (317) 6551 (230) 0