建筑装饰行业专题研究：钢结构行业上半年财报汇总分析，Q2订单充沛，费用率下降，龙头企业净利率持续提升

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2020年09月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 jiahongkun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《细分行业财报汇总分析之钢结构：19年营收利润高增，20Q1订单充沛，疫情不改业绩上行趋势》 2020-05-10 2 《钢结构三季度财报汇总分析：产能扩张支撑订单营收高增长，经营现金流持续流入》 2019-11-08 3 《钢结构行业上半年报汇总分析：业绩 增 速 下滑 ， 现金 流 情况好 转》 2019-09-09 行业走势图 Q2订单充沛，费用率下降，龙头企业净利率持续提升—钢结构行业上半年财报汇总分析 Q2新签订单增速较快，国家政策利好助力订单增长 2020年行业五家可比公司上半年新签订单额为314.77亿元，较去年同期上升17.9%。虽然一季度大部分公司新签订单下滑，但在二季度能够基本消除疫情带来的不利影响，增速较快。其中东南网架、杭萧钢构和精工钢构新签订单增速超10%。虽受疫情影响，2020上半年东南网架表现亮眼，同比增速达42.67%。随着行业EPC业务增多和利好政策的持续发布，预计未来钢结构订单将持续稳增。 行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率稳步提升 2020年上半年行业整体营收增速为-1.8%，较去年同期增速下滑25.3个百分点，主要因为钢结构产业目前是劳动密集型产业，一季度受疫情影响严重，Q2考虑到2020年是十三五的收官之年，预计未来营收将持续增长。 毛利率方面，2020年上半年行业整体毛利率为15.9%，较前值上升约0.4个百分点。行业毛利率多数有所上行.个股来看，杭萧钢构、海波重科超过18%，分别为20.4% 和18.2%。考虑到EPC业务增多，行业集中度越来越高，诸如鸿路钢构、精工钢构等龙头企业会持续受益，未来毛利率有望持续上升。 期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升2020年上半年行业整体期间费用率为8.72%，较去年同期小幅下滑0.27个百分点。其中财务费用率为1.21%，下滑0.16个百分点；管理费用率为3.11%，上升0.03个百分点；销售费用率为1.26%，上升0.09个百分点；研发费用率为3.1%,下滑0.22个百分点。2020年上半年行业减值损失占收入比值为-0.43%，同比下滑0.24个百分点。其中森特股份，杭萧钢构和富煌钢构减值收入比下滑超过1百分点，分别为1.87%，1.09%和2.16%。 归母净利润方面，行业整体从2019下半年开始逐步上升，2020年上半年净利润增速为39.3%。精工钢构和鸿路钢构主要受益于出色的控费能力；杭萧钢构则因非经常性损益大增；东南网架主因公司订单大幅增长；海波重科净利润下滑严重，受营业收入严重影响。 付现比大增使得现金流恶化，资产负债率小幅提升 2020年上半年行业收现比为0.9858，同比上升0.2432个百分点；付现比为0.9797，同比上升2.1778个百分点，行业整体经营活动现金流为3.91亿，较去年同期少流入9.7亿，现金流恶化。主因付现比大增，使得经营现金流流出增速快于流入。2020年上半年行业资产负债率为61.81%，同比上涨0.12%。目前一些公司已经相应启动了定增、可转债融资计划，在扩大产能，增加市场份额的同时，未来资金情况将得到一定改善。 投资建议 通过分析2020年上半年业绩情况，可以看到钢结构行业整体营收业绩虽然受疫情影响， 但Q2订单高速增长，EPC业务增加助力毛利率稳步提升，行业期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升。虽然受到疫情影响，公司行业整体现金流情况恶化，但各公司已经相应启动定增，可转债融资计划，预计未来资金情况将得到改善，公司业绩将持续向好。 我们认为各公司目前积极探索发展新模式，新技能，经营效率有望提升并且订单增速可观，后期业绩释放有一定支撑。从中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式受到政策大力支持，行业内公司未来业绩或将继续上行。我们维持钢结构行业“强于大市”的评级。 风险提示：固定资产投资增速下滑加速，钢结构技术发展缓慢，装配式建筑推广速度低于预期，政策推进不达预期。 -15%-9%-3%3%9%15%21%2019-092020-012020-05建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.Q2新签订单增速较快，国家政策利好助力订单增长 ............................................................. 3 2.行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率稳步提升 .................................................................... 4 3.期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升 ............................................................................ 5 4.付现比大增使得现金流恶化，资产负债率小幅提升................................................................ 7 5.投资建议 ........................................................................................................................................... 9 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 图表目录 图1：制造业投资额累计同比（%） .......................................................................................................... 3 图2：基建投资额累计同比（%）............................................................................................................... 3 图3：行业营收增速 ........................................................................................................................................ 4 图4：行业内公司营收增速对比 ................................................................................................................. 4 图 5：行业毛利率变化 .................................................................................................................................. 5 图 6：同行业毛利率变化.............................................................................................................................. 5 图 7：行业期间费用率变化 ......................................................................................................................... 5 图 8：行业公司期间费用变化 .................................................................................................................... 5 图 9：行业内公司归母净利润增长 ........................................................................................................... 7 图 10：行业内公司归母净利率增长 ........................................................................................................ 7 图 11：行业收现比和付现比 ...................................................................................................................... 8 图 12：行业经营现金流对比（百万元） ............................................................................................... 8 图 13：资产负债率 ......................................................................................................................................... 8 表1：行业内公司新签订单合同额（亿元） ......................................................................................... 3 表2：行业内营收增速对比 .......................................................................................................................... 5 表3：行业内公司管理费用率、销售费用率对比 ................................................................................ 6 表4: 行业内公司财务费用率、研发费用率对比 .................................................................................. 6 表5：减值损失占比变化 ........................................................................................