产量超预期释放，Q2业绩高增

洛阳钼业（603993）/基本金属 评级：买入（维持） 市场价格：7.64 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 产量超预期释放，Q2业绩高增 证券研究报告/公司点评2024年8月27日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）172,991 186,269 203,088 204,333 213,708 增长率yoy%-1% 8% 9% 1% 5% 净利润（百万元）6,067 8,250 11,314 13,957 16,697 增长率yoy%19% 36% 37% 23% 20% 每股收益（元）0.28 0.38 0.52 0.65 0.77 每股现金流量0.72 0.72 1.17 -0.07 2.11 净资产收益率10% 11% 13% 14% 14% P/E27.2 20.0 14.6 11.8 9.9 P/B3.2 2.8 2.4 2.0 1.7 备注：股价选取2024年8月26日收盘价 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比 增加18.6%；其中24Q2单季度实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，环比+22.93%。24年上半年实现归属于上市公司股东净利润54.17亿元，同比+670.4%；其中24Q2实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%。24年上半年实现扣非净利润56.25亿元，同比增加2457.3%；其中24Q2单季度实现扣非净利润35.34亿元，同比增加2190.78%，环比+68.98%。业绩符合预期。 刚果金铜钴板块：量价齐增： 1）产销超预期，24年上半年实现铜产量31.38万吨（同比增加100.74%）， 约占全年产量指引中值的58%，销量31.18万吨（同比增长510.53%）；实现钴产量5.40万吨（同比+178%），约占全年产量指引中值的83%，钴销量5.09万吨（同比增长3442%），铜钴销量大幅增长主要系去年同期出口受限导致基数较低。 2）价：2024上半年LME铜均价为9090.30美元/吨（同比+4.45%），金属钴 均价为12.22美元/磅（同比-20.44%）。 3）盈利：2024H1铜钴板块实现毛利123.17亿元，毛利率为51%，其中分 子公司来看，TFM实现净利润11.67亿元，净利率为8%；KFM实现净利润17.54亿元，净利率为19%。 巴西铌磷板块：经营稳健。24年上半年铌产量0.51万吨（同比增加8.23%），约 占全年产量指引中值的53%，销量0.52万吨（同比增长11.91%）；磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），约占全年产量指引中值的51%。2024H1铌磷板块实现收入31.11亿元，实现毛利8.25亿元，毛利率为27%。 IXM贸易板块：盈利超预期。24年上半年实现贸易收入929.73亿元，实际贸易业 务毛利率为2.12%，同比增加0.30pcts；IXM公司24年H1实现净利润6.64亿元，同比增长117%。 公司进入产能提升年，远期规划铜产量达到80-100万吨。当前刚果金形成铜产能 60万吨+钴产能8.7万吨，真正实现将公司资源优势转化为产量优势，2024年是公司国际化2.0开启之年，未来5年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3.0万吨、铌金属超1万吨。 盈利预测及投资建议。我们上调2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨， 预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元（24-26年净利润预测前值为105.61、114.63、127.01亿元），按照8月26日收盘1650亿元市值计算，对应PE分别为14.6、11.8、9.9X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气 不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 基本状况 总股本(百万股)21,599 流通股本(百万股)17,666 市价(元)7.64 市值(百万元)165,018 流通市值(百万元)134,967 股价与行业-市场走势对比 洛阳钼业 沪深300 80% 60% 40% 20% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -20% -40% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 产量超预期释放，Q2业绩高增.-3- 继续重申：公司进入产能释放年，维持“买入”评级........................................-6- 风险提示..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：公司主要财务指标变化（亿元）...........................................................-3- 图表2：公司铜产销情况（万吨）......................................................................-3- 图表3：公司钴产销情况（万吨）......................................................................-3- 图表4：公司铜板块收入&毛利（亿元）............................................................-4- 图表5：公司钴板块收入&毛利（亿元）............................................................-4- 图表6：公司铌季度产销情况（万吨）...............................................................-4- 图表7：公司磷肥季度产销情况（万吨）...........................................................-4- 图表8：公司铌磷板块收入&毛利（亿元）.........................................................-5- 图表9：公司铌磷板块净利润情况（亿元）........................................................-5- 图表10：公司钼季度产销情况（万吨）.............................................................-5- 图表11：公司钨季度产销情况（万吨）.............................................................-5- 图表12：公司贸易板块实际毛利&毛利率（亿元）............................................-5- 图表13：IXM子公司净利润情况（亿元）.........................................................-5- 图表14：公司2024年上半年业绩变化拆分（同比，单位：亿元）..................-6-图表15：公司全球业务布局...............................................................................-6-图表16：公司财务报表及预测（单位：百万元）..............................................-8- 产量超预期释放，Q2业绩高增 事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增加18.6%；其中24Q2单季度实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，环比+22.93%。24年上半年实现归属于上市公司股东净利润54.17亿元，同比+670.4%；其中24Q2实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%。24年上半年实现扣非净利润56.25亿元，同比增加2457.3%；其中24Q2单季度实现扣非净利润35.34亿元，同比增加2190.78%，环比+68.98%。业绩符合预期。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 2023Q2 2024Q1 2024Q2 环比 同比 2023H1 2024H1 同比指标变动原因 营业收入 424.43 461.21 566.97 22.93% 33.58% 867.26 1,028.18 18.6% 铜销量增加带动 营业成本 405.12 402.22 437.02 8.65% 7.87% 830.04 839.24 1.1% 毛利 19.31 59.00 129.95 120.26% 573.11% 37.22 188.94 407.6% 毛利率 4.55% 12.79% 22.92% 10.13% 18.37% 4% 18% 14.1% 销售费用 0.39 0.20 0.34 68.56% -12.86% 0.58 0.55 -6.0% 销售费用率 0.09% 0.04% 0.06% 0.02% -0.03% 0.07% 0.05% -0.01% 管理费用 6.97 7.49 4.17 -44.28% -40.17% 12.10 11.66 -3.7% 管理费用率 1.64% 1.62% 0.74% -0.89% -0.91% 1.40% 1.13% -0.26% 财务费用 7.27 7.31 10.16 38.90% 39.75% 13.70 17.48 27.55% 财务费用率 1.71% 1.59% 1.79% 0.21% 0.08% 1.58% 1.70% 0.12% 研发费用 0.72 0.52 0.85 64.89% 19.37% 1.08 1.37 27.4% 研发费用率 0.17% 0.11% 0.15% 0.04% -0.02% 0.12% 0.13% 0.01% 期间费用 15.35 15.52 15.53 0.04% 1.16% 27.46 31.05 13.1% 期间费用率 3.62% 3.37% 2.74% -0.63% -0.88% 3.17% 3.02% -0.15% 投资收益 0.60 0.60 2.81 221.03% 221.04% 2.21 3.41 119.8% 本期确认联营企业投资收益同比增加 资产减值损失 -0.23 -0.01 0.00 131.16% 101.36% -0.29 -0.01 97.6% 信用减值损失 -0.01 -0.04 0.13 427.62% 959.85% -0.01 0.09 1156.5% 公允价值变动净收益 14.34 0.37 -30.84 -8347.96% -3