Q2团餐高增，业绩弹性释放

事项： 公司发布2022年中报，22H1实现营收6.85亿元，同比+15.19%。归母净利润1.18亿元，同比-44.18%。扣非净利润0.93亿元，同比+61.23%。其中单Q2收入3.76亿元，同增9.87%，归母净利润1.16亿元，同-41.02%，扣非归母净利润0.54亿元，同增22.04%。符合此前业绩预告。 评论： 疫情下Q2收入环比降速，而团餐高增，门店扩张再上台阶。Q2公司营收同增9.87%，环比降速，主要系Q2疫情上海门店闭店、江浙门店物流受损致产需短暂衔接不上。分渠道看，直营/特许加盟分别同比+82.6%/-15.5%，而团餐延续高增149%，占比从Q1的21%达到Q2约31%，主要与线下受损，积极转向团餐、外卖有关。分产品看，Q2面点/馅料类分别同+83.6%/-26.4%，主要受益于家庭需求爆发，产品结构由馅料向成品转移。分地区看，Q2华东/华南/其他地区营收同比+2.9%/9.5%/1244%，华东地区门店环比Q1新增22家，考虑到加盟渠道收入-15%，预计开店与同店贡献均有限，华东低个位数增长主要受益于团餐高增。华北高增46.5%，预计主要受益于华北去年净增的56家门店爬坡，带来的同店提升。整体门店数看，公司H1加盟店净增790家至4251家，主要受益3月底门店并表提振，华中净增679家，华东/华南/华北开店净增62/44/5家。 成本红利主因，叠加东鹏持股收益，业绩弹性释放。公司Q2毛利率29.5%，同增3.2pcts，其中主因成本红利，公司春节前后锁定低价猪肉，有效对冲了油脂/面粉价格上行。费用端，Q2销售费用率同比略增0.35pcts，但考虑到去年H1对锁鲜装新品定向渠道推广，今年优化广告投放结构，整体节省约2200w。管理/研发/财务费用率分别为7.3%/0.5%/-2.8%，同增1.99/-0.18/0.22pcts。此外，Q2政府补贴1000万元，间接持股东鹏饮料贡献非经常性损益约7500万元（持股3600w股，期间涨幅28.9%）。综合下，公司Q2实现净利率30.97%，同降26.72pcts。扣非归母净利率14.43%，同增1.44pcts，环比22Q1改善1.89pcts。 开店稳步扩张，全年增长势头仍足，成本下行持续释放弹性。公司在华东收入占大头的背景下，积极通过保供、外卖、团餐应对疫情，Q2扣除华中并表（对应1850w），营收仍有中个位数增长。展望全年，收入端阶段性承压已过，公司内生拓店势头延续，22H1增加790家至4251家加盟店，疫情下门店加速增长仍有效兑现，预计全年1000+门店的指引达成概率较高。而同店方面，公司通过外卖、团餐、中晚餐做新品轮动上新，结合门店信息化系统提效，优化单店模型。且随南京厂下半年投产，成品产能释放，团餐仍将延续高增。盈利端，公司已锁定全年低价猪肉，随 H2 油脂、面粉价格预期回落，叠加费投稳中有降，后续随疫情好转，产能爬坡规模效应显现，公司扣非盈利仍望保持乐观。 投资建议：需求稳健，拓店顺利， H2 业绩弹性延续，维持“强推”评级。品类刚需属性，经营优秀加成，公司疫情下逆势增长，门店扩张再上台阶。未来内生外延拓店积极，新店/次新店爬坡、门店品类&渠道丰富，共同提振同店增长，加上产能瓶颈逐步打开，成长仍然稳健。我们维持22-24年扣非业绩预测2.24/2.79/3.36亿，22-24年EPS预测1.00/1.23/1.46元，对应当前股价的PE27/22/19倍，给予23年30倍PE，维持目标价37元和“强推”评级。 风险提示：疫情影响需求，成本上行，开店不及预期，市场估值中枢下移等。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2巴比食品PE Band 图表3巴比食品PB Band