Q2业绩稳健，ICT设备龙头竞争力强劲，积极期待AI算网红利

2024年08月27日 紫光股份（000938）证券研究报告 Q2业绩稳健，ICT设备龙头竞争力强劲，积极期待AI算网红利 事件： A股总股本(百万股) 2,860.08 收入稳健增长，Q2利润同比持平环比高增：公司Q2实现营业收入209.45 流通A股股本(百万股) 2,860.08 亿元，同比增长7.32%，对比一季度环比提升23.16%，同比加速。单Q2实现归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%。实现扣非 A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元) 55,142.3455,142.34 净利润5.51亿元，同比增长8.46%，环比高增60.54%。 每股净资产(元) 12.09 新华三保持稳健增长：24H1新华三实现营业收入264.28亿元，yoy+5.75%， 资产负债率(%) 53.74 实现营业利润19.96亿元，yoy+12.91%，实现归母净利润18.20亿元，基本 一年内最高/最低(元) 27.70/14.22 持平。其中国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元，同比下降4.14%；国际业务收入11.98亿元， 作者 同比增长9.5%。 公司发布2024半年报，上半年实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10亿元，同比下滑2.13%，实现扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78%。 投资评级 行业计算机/IT服务Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格19.28元 目标价格元 基本数据 分产品看，ICT业务韧性强。其中，ICT基础设施及服务261.54亿元，同比 +5.43%；IT产品分销与供应链服务136.16亿元，同比+6.26%。其中新华三业务中，预计服务器业务方面受AI相关服务器国产化需求增长所带动，往后看我们预计随着国内国产AI服务器需求持续高增，公司AI服务器业务明年有望向上。交换机业务方面，公司以太网交换机持续国内份额排名领先，DC交换机份额29%排名第二，公司持续向高速率高端交换机布局，率先发布了51.2T800GCPO硅光数据中心交换机，相关400G/800G交换机订单和收入有望随着行业高速率交换机需求的高增，拉动快速增长。 从盈利能力看，毛利率方面，24H1公司实现毛利率水平19.03% 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊分析师 SAC执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com （yoy-1.29pct）。分产品来看，ICT基础设施及服务毛利率24.37% （yoy-1.06pct）；IT产品分销与供应链服务毛利率5.82%（yoy-1.64pct）。净利率方面，公司上半年实现净利率水平4.55%（yoy-0.45pct），其中Q2单季度实现净利率4.90%，环比改善。 展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。同时，公司收购新华三剩余30%股权已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正积极有序推进交易交割相关工作，未来发展值得积极期待。 盈利预测与投资建议：考虑到上半年经营情况以及盈利水平变化，我们调整公司24-26年盈利预测为24.2/28.8/34.3亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16倍，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,057.65 77,307.81 85,193.88 98,950.13 114,942.02 增长率(%) 9.49 4.39 10.20 16.15 16.16 EBITDA(百万元) 11,110.27 10,418.07 6,057.79 6,696.29 7,280.07 归属母公司净利润(百万元) 2,157.92 2,103.02 2,417.40 2,883.38 3,432.43 增长率(%) 0.48 (2.54) 14.95 19.28 19.04 EPS(元/股) 0.75 0.74 0.85 1.01 1.20 市盈率(P/E) 25.06 25.72 22.37 18.76 15.76 市净率(P/B) 1.70 1.59 1.51 1.41 1.32 市销率(P/S) 0.73 0.70 0.63 0.55 0.47 EV/EBITDA 4.49 5.21 6.97 6.97 5.31 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：AI行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险 股价走势 紫光股份沪深300 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《紫光股份-年报点评报告:业绩符合预期，ICT设备龙头竞争力强大，积极期待AI算网红利》2024-05-11 2《紫光股份-季报点评:Q3业绩承压，期待Q4订单&收入回暖》2023-11-043《紫光股份-半年报点评:业务稳健增长新增订单亮眼，战略布局AI迎数智化发展机遇》2023-08-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,669.30 14,710.81 19,620.80 16,850.23 26,736.13 营业收入 74,057.65 77,307.81 85,193.88 98,950.13 114,942.02 应收票据及应收账款 13,137.63 14,355.84 16,408.61 16,574.76 19,184.98 营业成本 58,771.99 62,157.92 68,716.98 80,295.54 93,484.47 预付账款 971.86 1,668.64 469.22 1,895.03 1,315.72 营业税金及附加 294.24 282.52 298.18 346.33 402.30 存货 20,274.64 27,934.50 17,876.82 32,977.02 24,152.37 销售费用 4,251.42 4,287.08 4,557.87 5,145.41 5,862.04 其他 4,475.20 3,840.51 4,523.98 5,011.03 5,639.73 管理费用 964.24 1,392.39 1,022.33 1,137.93 1,264.36 流动资产合计 49,528.65 62,510.31 58,899.43 73,308.08 77,028.93 研发费用 5,298.85 5,643.44 5,793.18 6,629.66 7,586.17 长期股权投资 111.98 109.36 109.36 109.36 109.36 财务费用 633.61 771.37 351.53 193.18 93.96 固定资产 1,042.02 1,054.56 719.89 372.16 288.86 资产/信用减值损失 (846.20) (730.74) (650.00) (650.00) (650.00) 在建工程 150.05 110.72 115.36 107.68 98.84 公允价值变动收益 27.23 (75.14) 64.29 100.00 0.00 无形资产 3,696.90 4,118.61 4,000.48 3,881.35 3,761.22 投资净收益 20.52 138.89 100.00 106.47 115.12 其他 18,349.85 18,225.82 18,134.02 18,056.57 17,990.79 其他 481.27 (237.50) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 23,350.80 23,619.08 23,079.12 22,527.13 22,249.08 营业利润 4,160.47 3,677.58 3,968.10 4,758.57 5,713.84 资产总计 74,063.01 87,264.49 81,978.55 95,835.20 99,278.01 营业外收入 69.16 89.15 150.00 152.77 130.64 短期借款 4,175.40 6,282.71 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 9.51 6.51 6.87 7.63 7.01 应付票据及应付账款 13,245.03 14,357.81 16,183.07 17,273.40 20,639.74 利润总额 4,220.11 3,760.21 4,111.23 4,903.70 5,837.47 其他 7,566.91 6,651.48 14,695.29 23,573.83 19,023.76 所得税 478.50 75.69 82.22 98.07 116.75 流动负债合计 24,987.33 27,291.99 32,878.36 42,847.23 41,663.50 净利润 3,741.61 3,684.52 4,029.00 4,805.63 5,720.72 长期借款 200.19 5,086.12 3,000.00 3,000.00 3,000.00 少数股东损益 1,583.69 1,581.50 1,611.60 1,922.25 2,288.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,157.92 2,103.02 2,417.40 2,883.38 3,432.43 其他 2,712.76 2,805.17 2,800.00 2,795.00 2,790.00 每股收益（元） 0.75 0.74 0.85 1.01 1.20 非流动负债合计 2,912.96 7,891.29 5,800.00 5,795.00 5,790.00 负债合计 36,235.20 47,221.83 38,678.36 48,642.23 47,453.50 少数股东权益 5,986.70 6,096.21 7,400.96 8,957.22 10,809.82 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 成长能力 资本公积 17,834.48 17,834.51 17,834.51 17,834.51 17,834.51 营业收入 9.49% 4.39% 10.20% 16.15% 16.16% 留存收益 11,147.59 13,250.61 15,207.74 17,542.13 20,321.03 营业利润 1.77% -11.61% 7.90% 19.92% 20.07% 其他 (1.05) 1.25 (3.11) (0.97) (0.94) 归属于母公司净利润 0.48% -2.54% 14.95% 19.28% 19.04% 股东权益合计 37,827.80 40,042.66 43,300.19 47,192.97 51,824.51 获利能力 负债和股东权益总计 74,063.01 8