低温存储收入环比提升，新产业收入同比提升23%

2024年08月25日 证券研究报告•2024年中报点评当前价：26.82元 海尔生物（688139）医药生物目标价：——元（6个月） 低温存储收入环比提升，新产业收入同比提升23% 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收12.2亿元（-3.7%），归母净利润 2.3亿元（-15.8%），扣非归母净利2.1亿元（-7.5%）；其中24Q2营收5.4亿元 （-8.1%），归母净利润0.97亿元（-31.4%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.4%）。 业绩收入略有承压。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为6.9/5.4 （+0%/-8.1%），单季度归母净利润分别为1.4/0.97亿元（+0.1%/-31.4%）。24H1 受低温存储行业疲软和用户订单延迟等因素影响，收入略有承压。从盈利能力来看，24H1毛利率48.3%，毛利率有所下滑主要原因为执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本所导致，若按同口径还原公司毛利率为50.11%。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/6.9%/11.7%/-2.3%。公司持续升级UADV（用户参与设计、用户参与验证、用户参与应用）开放式研发模式，继续深化开放式研发体系布局,支持产品方案引领。 低温存储类业务虽有承压但环比已有所改善，新产业/非存储类新业务打开成长天花板。1）传统存储类业务有所承压，公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展。虽然低温存储行业需 求仍处于常态化回归的过程中，但公司低温存储业务上半年环比去年下半年增长超20%；同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致，若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。公司在国内发挥自动化样本库等场景方案的竞争优势，上半年新增订单同比增长200%；在海外加快当地化布局，上半年超低温、低温、恒温等产品在海外市场实现全面增长；2）非低温存储设备快速拓品，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动上半年公司服务收入同比增长26%，用药自动化上半年新增订单同比增长200%；上海元析仪器并购落地，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实。预计2024-2026年将维持30%以上的年复合增速。 深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。海外市场24H1主要受到太阳能疫苗方案订单执行延迟，24H1海外收入 3.3亿元（-24.2%），Q3开始海外项目的订单交付速度预计将会加快，预计下半年的表现将有所反弹。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800家，覆盖超150个国家；2）建立并与世界卫生组织 （WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）等60余个国际组织保持长期持续的合作关系，积极推进经销和项目互融互促。为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速有望达到 23.2%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及未来几年的并购预期，建议持续关注。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2280.90 2579.42 3063.31 3737.33 增长率 -20.36% 13.09% 18.76% 22.00% 归属母公司净利润（百万元） 406.07 495.44 635.64 758.61 增长率 -32.41% 22.01% 28.30% 19.34% 每股收益EPS（元） 1.28 1.56 2.00 2.39 净资产收益率ROE 9.28% 10.34% 11.92% 12.71% PE 21 17 13 11 PB 2.02 1.84 1.65 1.47 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 海尔生物 沪深300 0% -10% -20% -30% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -40% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)3.18 流通A股(亿股)3.18 52周内股价区间(元)24.83-44.60 总市值(亿元)85 总资产(亿元)55.87 每股净资产(元)13.38 相关研究 1.海尔生物（688139）：23年业绩有所承压，研发投入助力新产业布局 (2024-04-01) 2.海尔生物（688139）：聚焦生命科学及医疗创新，拓展产业新布局 (2023-11-19) 盈利预测 关键假设： 假设1：生命科学：生命科学主要包括样本安全产品及解决方案（智慧实验室）。公司在非低温存储类产品品类上不断开拓，推出各类培养箱、离心机等多类新品，进一步丰富了生物培养、离心制备等场景的应用。由于23年开始客户端消化库存以及用户开支谨慎导致新增需求疲软，24H1板块增速2.3%，但预计趋势会逐步转好。因此我们预计2024-2026年整合产品收入增速分别为13%、21%、25%，毛利率略有下滑因为执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。 假设2：医疗创新：医疗创新目前涉及其他三个场景（智慧公卫、智慧用血、数字医院）。国内城市网复制和方案迭代成效显著，海外克服国际海运困难全力保障太阳能疫苗项交付，高成长态势延续。医疗创新中药品及试剂安全方案的医疗端药品冷藏箱在疫情期间透支需求，疫后逐季修复中。疫苗安全方案与财政支出相关，整体疫苗网血液网复苏趋势明确，但与卫健委合作运作周期较长。血液安全方案的血站及医院物联网在逐步发力，不仅限于单个设备的采购，而是从血站和医院整个物联网连接起来保证血液安全及血液零浪费，整体复苏趋势明显。因此我们预计2024-2026年整体产品收入增速分别为13%、17%、20%，毛利率略有下滑因为执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。此外，短期内预计毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司业务分拆收入预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 生命科学 营业收入 1031 1162 1403 1749 YOY -17.2% 12.8% 20.7% 24.6% 毛利率 55.0% 53.0% 53.0% 53.0% 医疗创新 营业收入 1241 1405 1645 1970 YOY -22.9% 13.2% 17.1% 19.8% 毛利率 46.8% 45.3% 45.3% 45.3% 其他业务 营业收入 10 12 15 18 YOY 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 55.0% 55.0% 55.0% 55.0% 合计 营业总收入 2,281 2,579 3,063 3,737 YOY -20.4% 13.1% 18.8% 22.0% 毛利率 50.6% 48.8% 48.9% 48.9% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2280.90 2579.42 3063.31 3737.33 净利润 412.06 501.44 641.64 764.61 营业成本 1125.98 1320.78 1566.62 1908.62 折旧与摊销 99.12 103.31 114.12 126.28 营业税金及附加 20.81 20.64 24.51 29.90 财务费用 -23.53 -27.06 -32.47 -38.97 销售费用 339.57 346.36 381.00 464.82 资产减值损失 -1.64 -3.00 -3.00 -3.00 管理费用 183.47 201.82 222.00 266.40 经营营运资本变动 -238.74 -31.54 53.39 99.57 财务费用 -23.53 -27.06 -32.47 -38.97 其他 2.00 -98.80 -98.71 -91.46 资产减值损失 -1.64 -3.00 -3.00 -3.00 经营活动现金流净额 249.26 444.35 674.97 857.03 投资收益 83.03 90.00 90.00 90.00 资本支出 -353.08 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 2.06 10.00 10.00 10.00 其他 605.84 -521.83 197.22 129.71 其他经营损益 44.16 55.00 55.00 55.00 投资活动现金流净额 252.76 -671.83 47.22 -20.29 营业利润 438.40 545.04 697.44 831.09 短期借款 -4.01 -6.01 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.91 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 434.49 545.04 697.44 831.09 股权融资 -8.38 3.60 0.00 0.00 所得税 22.43 43.60 55.79 66.49 支付股利 -142.42 -81.21 -99.09 -127.13 净利润 412.06 501.44 641.64 764.61 其他 -13.49 41.89 62.47 68.97 少数股东损益 5.99 6.00 6.00 6.00 筹资活动现金流净额 -168.30 -41.73 -36.62 -58.16 归属母公司股东净利润 406.07 495.44 635.64 758.61 现金流量净额 325.48 -269.20 685.58 778.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1269.28 1000.08 1685.65 2464.23 成长能力 应收和预付款项 224.95 238.94 289.36 350.02 销售收入增长率 -20.36% 13.09% 18.76% 22.00% 存货 248.02 291.71 351.58 426.62 营业利润增长率 -35.12% 24.33% 27.96% 19.16% 其他流动资产 793.78 1382.98 1265.00 1216.58 净利润增长率 -32.67% 21.69% 27.96% 19.16% 长期股权投资 130.30 130.30 130.30 130.30 EBITDA增长率 -28.40% 20.88% 25.40% 17.88% 投资性房地产 9.63 9.63 9.63 9.63 获利能力 固定资产和在建工程 849.90 910.82 960.94 998.90 毛利率 50.63% 48.80% 48.86% 48.93% 无形资产和开发支出 1010.41 996.46 982.51 9