第一季度收入增长23%，毛利率环比提升

2024第一季度收入增长23%，毛利率环比改善至5.9%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2024第一季度公司收入增长23.5%至18.3亿元，归母净利润下降4.5%至0.8亿元，扣非净利润亏损750万元（2023第一季度盈利7680万元）。第一季度毛利率5.9%，同比减少7.4百分点，主要由于2023年第一季度订单价格水平较高，随后订单价格受行业竞争加剧影响，若剔除存货减值后转销的影响，2023第二季度为负毛利，第三季度和第四季度毛利率均为低单位数，2024第一季度随着价格水平小幅改善，毛利率环比改善至5.9%。公司加强费用管控，费用率同比下降2百分点，主要是管理费用率下降。第一季度公司资产处置收益1.1亿元，占收入比重6.1%。因此，归母净利率同比下降1.3百分点至4.4%。 公司经营情况健康，库存改善，现金流充足。第一季度公司实现经营活动现金流净额2.8亿元，自由现金流2.8亿元。报表存货同比减少16%，存货周转天数同比下降135天至244天。 展望：近期行业景气度回升，售价有望逐步提升，看好盈利水平修复。随着海外品牌去库存进入尾声，行业景气度回升，公司在今年春节后逐步上调产品售价，预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善，下半年盈利水平将进一步好转。 风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、疫情反复、系统性风险。 投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张，巩固竞争力。短期看，公司第一季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去，今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.1/7.6/8.4亿元，同比增长1%/49%/10%，每股净资产6.6、6.7、6.9元。 维持目标价6.2-6.8元，对应2024年0.95-1.0xPB，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增长（亿元，%） 图2：公司归母净利润及增长（亿元，%） 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元） 投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势 公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张，巩固竞争力。短期看，公司第一季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去，今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.1/7.6/8.4亿元，同比增长1%/49%/10%，每股净资产6.6、6.7、6.9元。维持目标价6.2-6.8元，对应2024年0.95-1.0xPB，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）