24Q2营业收入高增长，新品持续开拓新市场

集成电路 恒玄科技（688608.SH） 买入-A(首次) 24Q2营业收入高增长，新品持续开拓新市场 2024年8月27日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月26日 收盘价（元）： 152.55 年内最高/最低（元）： 179.65/98.38 流通A股/总股本（亿）： 1.20/1.20 流通A股市值（亿）： 183.13 总市值（亿）： 183.13 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：1.23 摊薄每股收益(元)：1.23 每股净资产(元)：51.87 净资产收益率(%)：2.37 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年收入15.31亿元，同比+68.26%，归母净利润1.48亿，同比+199.76%；24Q2收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比 +334.87%。 事件点评 公司主要下游需求回暖，推动公司收入高增长。公司音频芯片下游主要是智能可穿戴及智能家居市场，下游市场在需求复苏以及AI驱动下，行业高速增长，公司持续开拓新产品新客户，市场份额逐渐提升，新品可穿戴芯片BES2800量产出货，为公司带来新的成长点。 新一代低功耗产品打开应用领域，进一步提升市场份额。公司产品广泛应用于智能可穿戴及智能家居领域，主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等提供主控芯片，下游品牌客户众多，包括主流安卓厂商三星、OPPO、小米、华为、荣耀、vivo等，以及众多专业音频厂商、互联网公司、家电企业。2024年上半年，智能手表/手环芯片占营收已达到28%，高端产品占比持续提升。 持续研发投入，新品BES2800量产上市打开成长空间。公司2024年上半年研发投入3.22亿元，同比增长36.76%，研发实力进一步增强。新一代智能可穿戴芯片BES2800实现批量出货，采用6nmFinFET工艺，集成多核CPU/GPU、NPU核心，以及其他配套存储、通信芯片，为终端可穿戴产品提供强大算力及通信能力，目前产品已在多个品牌的耳机、手表、智能眼镜产品中导入，预计下半年将逐步量产。 投资建议 预计2024-2026年营业收入32.16/41.65/50.92亿元，同比增长 47.8%/29.5%/22.3%，归母净利润3.19/5.22/6.93亿元，同比增长 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 157.9%/63.8%/32.7%，2024-2026年PE分别为57.4/35.1/26.4X，公司智能 音频芯片技术国内领先，持续受益可穿戴及智能家居行业需求复苏，以及AI带来的硬件创新，公司进入高速成长阶段，首次推荐给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期的风险：公司下游需求主要以可穿戴及智能家居行业为主，宏观经济对下游消费复苏的影响较为明显，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。 市场竞争加剧风险：公司所处消费电子行业竞争激烈，存在行业竞争加剧，或技术迭代导致竞争格局变化的风险。 研发进度不及预期风险：公司主营业务为低功耗SoC芯片，公司下游需求变化较快，且公司研发存在不确定性，因此面临研发失败或进度较慢的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,485 2,176 3,216 4,165 5,092 YoY(%) -15.9 46.6 47.8 29.5 22.3 净利润(百万元) 122 124 319 522 693 YoY(%) -70.0 1.0 157.9 63.8 32.7 毛利率(%) 39.4 34.2 35.7 36.6 35.4 EPS(摊薄/元) 1.02 1.03 2.66 4.35 5.77 ROE(%) 2.1 2.0 5.0 7.6 9.2 P/E(倍) 149.6 148.1 57.4 35.1 26.4 P/B(倍) 3.1 3.0 2.9 2.7 2.4 净利率(%) 8.2 5.7 9.9 12.5 13.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5954 5953 6360 7011 7796 营业收入 1485 2176 3216 4165 5092 现金 1845 2545 2723 2930 3437 营业成本 900 1432 2067 2639 3288 应收票据及应收账款 268 402 455 655 703 营业税金及附加 1 7 5 7 9 预付账款 1 1 4 2 6 营业费用 14 17 23 29 33 存货 946 658 818 1067 1282 管理费用 108 106 161 200 229 其他流动资产 2894 2347 2360 2356 2369 研发费用 440 550 659 791 891 非流动资产 459 598 596 600 607 财务费用 -51 -45 -46 -40 -41 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -59 -80 -96 -83 -51 固定资产 57 78 94 102 103 公允价值变动收益 -5 -2 2 2 -1 无形资产 133 142 120 117 114 投资净收益 91 74 50 50 50 其他非流动资产 270 378 382 382 391 营业利润 124 127 322 528 701 资产总计 6413 6551 6956 7611 8403 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 432 444 549 702 821 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 110 0 40 52 68 利润总额 124 124 322 527 700 应付票据及应付账款 185 287 402 478 618 所得税 2 1 3 5 7 其他流动负债 137 157 107 172 135 税后利润 122 124 319 522 693 非流动负债 18 11 11 11 11 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 122 124 319 522 693 其他非流动负债 18 11 11 11 11 EBITDA 133 141 349 600 835 负债合计 451 454 559 712 831 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 120 120 120 120 120 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5194 5222 5222 5222 5222 成长能力 留存收益 696 819 1110 1587 2223 营业收入(%) -15.9 46.6 47.8 29.5 22.3 归属母公司股东权益 5963 6097 6397 6899 7572 营业利润(%) -69.8 2.3 154.7 63.7 32.7 负债和股东权益 6413 6551 6956 7611 8403 归属于母公司净利润(%) -70.0 1.0 157.9 63.8 32.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.4 34.2 35.7 36.6 35.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.2 5.7 9.9 12.5 13.6 经营活动现金流 -360 470 172 282 655 ROE(%) 2.1 2.0 5.0 7.6 9.2 净利润 122 124 319 522 693 ROIC(%) 1.2 0.8 3.8 6.3 7.9 折旧摊销 57 93 105 155 227 偿债能力 财务费用 -51 -45 -46 -40 -41 资产负债率(%) 7.0 6.9 8.0 9.4 9.9 投资损失 -91 -74 -50 -50 -50 流动比率 13.8 13.4 11.6 10.0 9.5 营运资金变动 -532 225 -154 -303 -175 速动比率 11.5 11.9 10.1 8.4 7.9 其他经营现金流 134 146 -2 -2 1 营运能力 投资活动现金流 738 351 -51 -107 -185 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -13 -143 57 32 37 应收账款周转率 5.1 6.5 7.5 7.5 7.5 应付账款周转率 3.4 6.1 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.03 2.66 4.35 5.77 P/E 149.6 148.1 57.4 35.1 26.4 每股经营现金流(最新摊薄) -3.00 3.91 1.43 2.35 5.46 P/B 3.1 3.0 2.9 2.7 2.4 每股净资产(最新摊薄) 49.67 50.79 53.29 57.47 63.08 EV/EBITDA 103.6 95.4 38.2 21.9 15.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能