财报点评：市场景气度回升，新品量产和新市场开拓是主旋律

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月19日买入天孚通信（300394.SZ）市场景气度回升，新品量产和新市场开拓是主旋律核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.23元总市值/流通市值9106/8247百万元52周最高价/最低价51.25/21.26元近3个月日均成交额195.57百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信-300394-2021年年度业绩快报点评：业绩大幅改善，受益于行业回暖和业务突破》——2022-02-11《天孚通信-300394-重大事件快评：国内稀缺的平台型光器件厂商，新产品新领域构筑新成长》——2021-11-232021年公司营业收入和利润实现双增长。公司发布2021年年报，2021年全年实现营收10.3亿元（同比增长18.2%），归母净利润3.1亿元（同比增长9.77%），扣非后归母净利润2.8亿元（同比增长6.13%）。公司拟每10股派发现金红利4元（含税）。2021年数通市场稳步推进，电信市场存在周期性波动，增量主要来自外销。公司营业收入增长主要得益于全球数据中心规模建设对光器件产品需求的拉动以及公司在海内外优质客户的拓展；同时公司高速光引擎项目量产、2020年收购的北极光电和天孚精密也作出了增量贡献。分市场来看，电信市场受制于国内5G基站建设的周期性波动，需求同步下滑，体现为光有源器件收入下滑27%；数据中心市场是公司的主要下游应用场景，需求持续稳步增长，光无源器件收入仍保持24%的增速。外销收入增长62%，主要来自北美洲和亚洲（不含中国），内销收入下降7.3%。Q2/Q3/Q4单季度营收增速和利润增速逐季度改善，主要得益于2021年下半年行业景气度回升，以及北极扩产和高速光引擎量产顺利推进。2021年毛利率下降和费用率提升主要系并表因素，后续仍有改善空间。2021年公司毛利率和净利率同比下滑3.12pct.和2.59pct.，研发/销售/管理三大费用率提升，主要系2020年收购天孚精密和北极光电带来的并表影响及员工薪酬增加。其中，研发投入主要面向高速光引擎、高速光模块用零组件、5G用MWDM用TOSA器件等领域。公司收购资产与原有业务在生产、研发和客户层面有较强的协同效应，新产品线转入江西基地扩产利于发挥公司的成本管控能力，后续盈利能力仍有改善空间。展望2022年，提升各产品线市占率和开拓新客户是主旋律。1、数通市场需求持续增长，保偏器件、FA、AWG等新品爬坡量产，提升市场份额；2、高速光引擎项目突破大客户带来增量，并积极推进与其他客户的合作进展；3、北极光电在江西工厂扩产，有望充分发挥协同效应。4、积极开拓激光雷达、医疗检测等新领域，为公司长期发展奠定产品基础。风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.9亿元，同比增速41/26%/26%；当前股价对应PE为21/17/13倍。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8731,0321,4191,8222,293(+/-%)67.0%18.2%37.4%28.4%25.9%净利润(百万元)279306433547688(+/-%)67.5%9.8%41.4%26.2%25.8%每股收益（元）1.410.781.111.401.76EBITMargin35.8%31.2%31.5%31.7%32.1%净资产收益率（ROE）20.4%13.1%16.7%18.7%20.6%市盈率（PE）16.529.721.016.613.2EV/EBITDA13.423.918.114.411.6市净率（PB）3.363.903.513.112.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：天孚通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：天孚通信毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 qOrRrRtRaQ9RbRsQqQsQnPfQrRnRjMpOuNbRpPyRuOpOsONZoOpN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称PE（TTM）总市值亿元EPSPE投资评级21E22E23E21E22E23E300570.SZ太辰光40.2928.910.310.580.7657.521.716.5无评级688195.SH腾景科技50.3726.350.430.811.1680.325.117.6无评级300620.SZ光库科技36.9448.330.81.161.6464.625.418.0增持300548.SZ博创科技29.4447.810.941.321.6935.420.816.3无评级平均39.2637.8559.523.317.1300394.SZ天孚通信29.2390.960.781.111.4046.821.016.6买入资料来源：Wind（太辰光、腾景科技、博创科技参考wind一致盈利预测）、国信证券经济研究所整理（截至20220418）风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1775156469261335营业收入8731032141918222293应收款项346281528632757营业成本4125207199231155存货净额173174259353428营业税金及附加98111518其他流动资产2084172228销售费用1015202531流动资产合计9441839215025333047管理费用536893115141固定资产525586661693672研发费用77100128168211无形资产及其他6053433221财务费用8(4)000投资性房地产6865656565投资收益1817232323长期股权投资97777资产减值及公允价值变动610755资产总计16062551292633303812其他收入(84)(109)(118)(158)(201)短期借款及交易性金融负债74444营业利润322345487615774应付款项115102174214240营业外净收支(0)1000其他流动负债7873115149189利润总额322345487615774流动负债合计201180293367433所得税费用3837516581长期借款及应付债券10000少数股东损益52345其他长期负债2735353535归属于母公司净利润279306433547688长期负债合计2735353535现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计228215328402468净利润279306433547688少数股东权益635710资产减值准备44191(0)股东权益13712333259329213334折旧摊销4967748287负债和股东权益总计16062551292633303812公允价值变动损失(6)(10)(7)(5)(5)财务费用8(4)000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动235(2)(132)(127)(140)每股收益1.410.781.111.401.76其它(1)(3)(18)13每股红利0.400.330.440.560.70经营活动现金流560363370499633每股净资产6.915.966.627.468.51资本开支0(138)(150)(100)(50)ROIC30%28%32%37%44%其它投资现金流(227)(558)85100100ROE20%13%17%19%21%投资活动现金流(209)(694)(65)050毛利率53%50%49%49%50%权益性融资(3)790000EBITMargin36%31%32%32%32%负债净变化1(1)000EBITDAMargin41%38%37%36%36%支付股利、利息(80)(130)(173)(219)(275)收入增长67%18%37%28%26%其它融资现金流(116)141000净利润增长率68%10%41%26%26%融资活动现金流(278)669(173)(219)(275)资产负债率15%9%11%12%13%现金净变动72338131280408息率0.9%1.4%1.9%2.4%3.0%货币资金的期初余额105177515646926P/E16.529.721.016.613.2货币资金的期末余额1775156469261335P/B3.43.93.53.12.7企业自由现金流0215192371556EV/EBITDA13.423.918.114.411.6权益自由现金流0356192371556资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做