2024年中报点评：电车业务进入兑现期，通用自动化短期承压

公司研究 证券研究报告 电力电子及自动化2024年08月27日 汇川技术（300124）2024年中报点评 电车业务进入兑现期，通用自动化短期承压 强推维持） 目标价：65.9元 当前价：41.70元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股)267,814.21 已上市流通股(万股)226,710.39 总市值(亿元)1,116.79 流通市值(亿元)945.38 资产负债率(%)48.84 每股净资产(元)9.51 12个月内最高/最低价70.11/39.90 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 6% -9% 23/08 -24% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -39% 汇川技术 沪深300 相关研究报告 《汇川技术（300124）系列深度研究报告（🖂）：不止于SCARA，不止于工业机器人》 2024-08-14 《汇川技术（300124）系列深度研究报告（四）：新能源车电驱：栉风沐雨，终见曙光》 2024-04-27 2024-04-25 事项： 公司发布2024年中报：公司2024年上半年营收为162亿元，同比增长30.0%；归母净利润为21.2亿元，同比增长2.0%；扣非净利润为20.7亿元，同比增长10.8%。公司2024年单二季度营收为97亿元，同比增长26.4%；归母净利润 为13.1亿元，同比下滑1.7%；扣非净利润为12.8亿元，同比增长2.8%。 评论： 新能源汽车业务贡献利润增量。公司新能源汽车业务实现销售收入约60亿元，同比增长超100%。子公司联合动力上半年实现净利润3.83亿元，实现净利率6.3%，显著提升。公司新能源乘用车来自国内新势力、国内传统车企、海外 车企的订单均快速增长；在产品和技术方面启动基于自研高压SiC功率模块的第�代平台预研；公司新能源商用车领域物流车上半年总成装机量达7.6万台，市场份额提升至47%；新能源重卡电控发货量同比增长220%。公司一方面提升精益运营能力和交付能力，另一方面产能端国内常州工厂一/二期全部投产，泰国工厂量产下线，匈牙利工厂按计划推进。公司新能源汽车业务已进入业绩兑现期，有望成为公司重要利润增长点。 通用自动化业务受锂电光伏行业影响渐近尾声。公司上半年通用自动化实现收入约75亿元，同比增长约10%，其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）分别实现收入约25/30/6.9/5.8亿元，同比增速分别约为 +13%/3%/-12%/+68%。先进和高端SBU（主要包括纺织、注塑、空压、包装等）较快增长；“战区”模式驱动的通用销售SBU快速增长。通用自动化业务毛利率44.3%，同比-2.1pct。毛利率有所下滑预计主要因高毛利率PLC下滑导致占比下降的结构性影响，以及竞争激烈致产品定价端稍有压力。公司正强化“战区”管理模式、落实“上顶下沉”市场策略，叠加大规模设备更新政策以及出海战略落地，公司通用自动化业务有望重拾较快增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为367、448、547亿元；归母净利润分别为55.2、66.8、81.3亿元；EPS分别为2.06、2.49、3.03元。结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地 位，给予公司2024年32倍PE，对应目标价为65.9元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 30,420 36,693 44,814 54,693 《汇川技术（300124）2023年报及2024一季报 同比增速(%) 32.2% 20.6% 22.1% 22.0% 点评：业绩符合预期，电车业务有望贡献利润增 归母净利润(百万) 4,742 5,523 6,681 8,126 量》 同比增速(%) 9.8% 16.5% 21.0% 21.6% 每股盈利(元) 1.77 2.06 2.49 3.03 市盈率(倍) 24 20 17 14 市净率(倍) 4.6 3.9 3.3 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,487 8,271 11,955 16,563 营业总收入 30,420 36,693 44,814 54,693 应收票据 3,795 2,935 3,585 4,375 营业成本 20,215 24,676 30,164 36,886 应收账款 8,795 9,540 11,652 14,220 税金及附加 197 220 264 325 预付账款 385 987 1,207 1,475 销售费用 1,943 2,385 2,823 3,336 存货 6,248 8,546 10,462 12,619 管理费用 1,299 1,541 1,837 2,188 合同资产 114 88 115 153 研发费用 2,624 3,156 3,854 4,704 其他流动资产 3,423 8,481 10,088 12,204 财务费用 1 4 8 11 流动资产合计 31,247 38,848 49,064 61,609 信用减值损失 -317 -150 -180 -210 其他长期投资 345 345 345 345 资产减值损失 -237 -160 -180 -190 长期股权投资 2,459 2,300 2,500 2,700 公允价值变动收益 263 300 330 350 固定资产 4,719 5,291 5,999 6,828 投资收益 420 400 450 550 在建工程 1,904 1,604 1,304 1,004 其他收益 729 670 700 750 无形资产 797 918 1,046 1,181 营业利润 5,001 5,772 6,984 8,494 其他非流动资产 7,487 7,492 7,650 7,806 营业外收入 24 15 17 19 非流动资产合计 17,711 17,950 18,844 19,864 营业外支出 25 10 12 14 资产合计48,958 56,798 67,908 81,473 利润总额 5,000 5,777 6,989 8,499 短期借款804 904 1,004 1,104 所得税 224 248 301 365 应付票据 5,120 6,269 7,999 9,941 净利润 4,776 5,529 6,688 8,134 应付账款 7,191 8,083 9,854 12,250 少数股东损益 34 6 7 8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,742 5,523 6,681 8,126 合同负债 871 1,050 1,283 1,565 NOPLAT 4,776 5,532 6,696 8,144 其他应付款 605 605 605 605 EPS(摊薄)（元） 1.77 2.06 2.49 3.03 一年内到期的非流动负债1,076 600 500 400 其他流动负债 3,977 4,768 5,774 6,999 主要财务比率 流动负债合计 19,644 22,279 27,019 32,864 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,345 3,240 4,332 5,621 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.2% 20.6% 22.1% 22.0% 其他非流动负债 1,968 1,968 1,968 1,967 EBIT增长率 8.7% 15.6% 21.0% 21.6% 非流动负债合计 4,313 5,208 6,300 7,588 归母净利润增长率 9.8% 16.5% 21.0% 21.6% 负债合计 23,957 27,487 33,319 40,452 获利能力 归属母公司所有者权益 24,482 28,798 34,077 40,506 毛利率 33.5% 32.8% 32.7% 32.6% 少数股东权益 519 513 512 515 净利率 15.7% 15.1% 14.9% 14.9% 所有者权益合计 25,001 29,311 34,589 41,021 ROE 19.4% 19.2% 19.6% 20.1% 负债和股东权益 48,958 56,798 67,908 81,473 ROIC 24.6% 24.4% 23.9% 23.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.9% 48.4% 49.1% 49.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 24.8% 22.9% 22.6% 22.2% 经营活动现金流3,370 2,485 5,176 6,416 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.9 现金收益5,377 6,178 7,430 8,981 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 存货影响 -766 -2,298 -1,916 -2,157 营运能力 经营性应收影响 -3,815 -328 -2,801 -3,438 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 2,999 2,040 3,501 4,339 应收账款周转天数 90 90 85 85 其他影响 -425 -3,107 -1,038 -1,309 应付账款周转天数 106 111 107 108 投资活动现金流 -454 -2,763 -1,921 -2,250 存货周转天数 104 108 113 113 资本支出 -2,667 -1,039 -1,270 -1,501每股指标(元) 股权投资-323 159 -200 -200 每股收益 1.77 2.06 2.49 3.03 其他长期资产变化2,536 -1,883 -451 -549 每股经营现金流 1.26 0.93 1.93 2.40 融资活动现金流-323 62 429 442 每股净资产 9.14 10.75 12.72 15.12 借款增加 -673 519 1,092 1,289估值比率 股利及利息支付 -1,131 -1,585 -1,889 -2,266 P/E 24 20 17 14 股东融资 1,119 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他影响 362 1,128 1,226 1,419 EV/EBITDA 21 18 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华 创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔