经营短期承压，海外布局成效初显

事件：2023H1实现营业收入16.27亿元，同比下滑20.10%；归母净利润0.93亿元，同比下滑65.58%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下滑74.81%。 其中2023Q2实现营业收入7.43亿元，同比下滑27.38%；归母净利润0.41亿元，同比下滑72.59%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下滑86.99%。 产品需求阶段性承压，23H1收入下滑：2023H1极米科技核心业务投影仪整机及配件实现收入15.64亿元，同比下滑20.9%。在宏观经济温和复苏趋势中，家用投影行业可选属性较强，复苏节奏相对靠后，上半年需求面临阶段性压力。面对复杂多变的外部环境，管理层坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动。研发端，报告期内极米科技推出Dual Light超级混光和Eagle-Eye鹰眼硬件级计算机光学两大创新性技术；产品端，发布RS Pro 3、H6 4K、Z7X等多款新品，新品搭载公司最前沿技术，观影舒适度、亮度、色域、色准等指标均处于行业领先水平。展望未来，随着消费需求温和复苏，收入降幅有望逐步收窄。 海外拓展成果显现，收入实现双位增长：分渠道看，2023H1国内、国外收入分别12.63、3.5亿元，分别同比-28.62%、39.14%。报告期内公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中，部分区域受到高通胀及地缘政治等因素，消费较为疲软，但考虑到家用投影仍处渗透早期，消费者对相关产品接受度在逐步提升，海外收入仍实现高增长。展望未来，极米科技持续推进海外本土化团队建设，渠道覆盖不断扩大，报告期内除亚马逊、日本乐天外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道。随着海外高通胀缓解、库存稳步去化，消费需求有望稳步回升，家用投影仪作为成长品类，有望维持快速渗透，极米科技外销成长可期。 费用支出刚性，盈利能力承压：2023H1毛利率34.45%，同比减少3.07个百分点；其中2023Q2毛利率33.97%，同比减少3.28个百分点。费用端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%， 分别同比变化+5.03/+1.53/+3.05/-1.93个百分点。主要费用率提升主要系收入端下滑、费用支出相对刚性所致。综合来看，2023H1净利率5.68%，同比减少6.55个百分点，其中2023Q2净利率5.44%，同比减少9.02个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年受行业景气度承压影响，极米科技收入增速回落，盈利能力承压。展望下半年看，面对不确定的需求环境，极米科技坚持技术创新和产品创新双轮驱动，沉淀核心竞争力、打磨优质产品。随着国内外消费温和复苏，家用投影成长有望恢复正轨，公司业绩降幅有望持续收窄。 考虑到上半年家用投影复苏情况不及预期，下半年不确定性较大，我们下调盈利预测， 预计2023-2025年归母净利润2.78/3.69/4.47亿元（ 前值5.40/6.63/7.85亿元），对应当前股价的预测PE为31、23和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、需求回暖不及预期风险、核心零部件供应风险、原材料价格大幅波动风险