2024年中报点评：24H1净利润yoy+41.8%，看好预制品及饮料类发力

2024年08月23日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：4.16元 欧福蛋业（839371）农林牧渔目标价：——元（6个月） 24H1净利润yoy+41.8%，看好预制品及饮料类发力 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入4.4亿元，同比-8.8%，归母净利润4268.8万元，同比+41.8%，扣非归母净利润4213.1万元，同比 +40.7%；其中单24Q2公司实现营业收入2.1亿元，同比-16.6%，归母净利润2338.7万元，同比+31.5%，扣非归母净利润2301.7万元，同比+29.8%。 原材料降价叠加产品结构改善毛利率大幅提升，看好蛋白饮料等高附加值产品放量。24H1公司蛋液类/蛋粉类/预制品类产品分别实现收入 33666.6/8382.1/2116.4万元，同比分别-11.4%/-1.1%/+3.9%，毛利率分别为 22.0%/21.3%/35.3%，同比分别+8.0/4.5/10.3pp。受原材料鸡蛋价格下降及产品结构持续改善影响，公司综合毛利率大幅提升7.5pp至22.7%。此外，公司蛋白饮料产品于2023年11月底上市，24H1该类产品实现收入14.3万元，毛利率达到29.0%。伴随着公司加大推广投入，未来蛋白饮料产品有望放量，预计公司业务将持续向高附加值产品转型，为公司注入全新增长动力。 重点项目推进增强发展后劲，区域扩张与向精深加工延申并举。公司一方面在地理区域扩张上拓展业务，以建立更广泛的客户基础，另一方面从基础的蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场，包括开发预 制蛋制品、零售产品、高技术含量的溶菌酶等生物活性产品，以构建高附加值的产品线。24H1，欧福蛋业（雁江）生产基地项目如期奠基、开工，各项建设工作有序推进，预计2025年底竣工投产，该项目建成后将成为西南地区最大的蛋制品加工基地，提高公司区域协同能力以及加强对西南区域辐射能力。此外，公司全资子公司太阳食品（天津）有限公司计划与瑞士FORDRASSA合作投资建设年产150吨食品级溶菌酶生产线项目，向蛋制品精深加工进一步延伸。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.9/66.0/71.8 百万元，CAGR为18.5%，对应PE为15/13/12倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 972.20 993.29 1097.41 1215.44 增长率 8.94% 2.17% 10.48% 10.76% 归属母公司净利润（百万元） 43.16 56.88 65.99 71.76 增长率 20.54% 31.78% 16.02% 8.75% 每股收益EPS（元） 0.21 0.28 0.32 0.35 净资产收益率ROE 8.21% 10.20% 11.17% 11.48% PE 20 15 13 12 PB 1.63 1.53 1.45 1.37 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 相对指数表现 100% 欧福蛋业 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 -20% 数据来源：ifind 基础数据 总股本(万股) 20544.55 流通A股(万股) 5432.00 52周内股价区间(元) 3.15-7.20 总市值(亿元) 8.55 总资产(亿元) 6.58 每股净资产(元) 2.67 相关研究 1.欧福蛋业（839371）：国内蛋液第一品牌，发力预制品开拓增长空间 （2024-03-15） 盈利预测 关键假设： 假设1：随着国内消费复苏，下游烘焙与餐饮行业需求预期增长，叠加公司产能扩张，公司蛋液收入预期稳步上升。我们预计2024-2026年，公司蛋液产品产量为5.6/6.1/6.7万吨；考虑到2024年来的中国鸡蛋平均批发价与2021年较为接近，假设公司蛋液产品售价为2021年的平均单价13.7元/千克，公司蛋液产品毛利率维持稳定在13.0%水平。 假设2：受益于公司新产能逐步释放，公司蛋粉产品收入预期稳步上升。我们预计2024-2026年公 司蛋粉产量为2950/3100/3250吨；考虑到2024年来的中国鸡蛋平均批发价与2021年较为接近，假设公司蛋粉产品售价为2021年的平均单价55.6元/千克，公司蛋粉产品毛利率维持稳定在15.0%水平。 假设3：随着公司重点发力预制蛋品并扩张产能，预期公司预制蛋品的盈利能力与销售收入快速增加。预计2024-2026年公司预制品产量为1750/2300/3000吨；考虑到2024年来的中国鸡蛋平均批发价与2021年较为接近，假设公司预制品类售价为2021年的平均单价33.9元/千克，规模效应显现，假设公司预制品毛利率维持稳定在26.0%水平。 假设4：公司新推出市场稀缺性较高的新型鸡蛋白饮品，市场关注度较高，伴随着蛋白饮料产品放量，公司饮料类及其他产品收入有望逐步提升。预计2024-2026年公司饮料类及其他产品收入增速为30%/30%/30%，毛利率受饮料类产品占比提升逐年变化至35.0%/32.0%/30.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 蛋液 收入 763.9 764.1 840.6 924.6 增速 7.4% 0.0% 10.0% 10.0% 成本 663.2 664.8 731.3 804.4 毛利率 13.2% 13.0% 13.0% 13.0% 蛋粉 收入 161.6 164.1 172.3 181.0 增速 16.5% 1.6% 5.0% 5.0% 成本 136.8 139.5 146.5 153.8 毛利率 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 预制品类 收入 42.67 59.7 77.7 101.0 增速 37.8% 40.0% 30.0% 30.0% 成本 32.5 44.2 57.5 74.7 毛利率 23.8% 26.0% 26.0% 26.0% 饮料类及其他 收入 4.1 5.3 6.9 8.9 增速 -65.7% 30.0% 30.0% 30.0% 成本 1.7 3.4 4.7 6.2 毛利率 57.6% 35.0% 32.0% 30.0% 合计 收入 972.2 993.3 1097.4 1215.4 增速 8.9% 2.2% 10.5% 10.8% 成本 834.2 851.9 939.9 1039.2 毛利率 14.2% 14.2% 14.4% 14.5% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 972.20 993.29 1097.41 1215.44 净利润 43.16 56.88 65.99 71.76 营业成本 834.24 851.95 939.90 1039.17 折旧与摊销 26.18 28.82 30.95 33.08 营业税金及附加 4.07 4.12 4.58 8.39 财务费用 -1.11 -0.28 -0.24 -0.24 销售费用 27.07 22.73 21.95 24.31 资产减值损失 -0.24 -0.10 -0.10 -0.10 管理费用 34.16 48.67 53.77 59.56 经营营运资本变动 -16.65 -4.01 -13.66 -15.34 财务费用 -1.11 -0.28 -0.24 -0.24 其他 4.74 -0.27 2.16 -0.80 资产减值损失 -0.24 -0.10 -0.10 -0.10 经营活动现金流净额 56.07 81.05 85.09 88.36 投资收益 0.33 0.00 0.00 0.00 资本支出 5.48 -60.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -0.03 -0.01 -0.02 -0.02 其他 -47.57 12.32 -1.54 -1.37 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -42.10 -47.68 -51.54 -51.37 营业利润 54.07 66.19 77.53 84.34 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.07 0.73 0.10 0.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 54.01 66.92 77.64 84.43 股权融资 114.39 0.00 0.00 0.00 所得税 10.84 10.04 11.65 12.66 支付股利 -20.54 -24.76 -32.64 -37.86 净利润 43.16 56.88 65.99 71.76 其他 -2.82 0.22 -0.01 -0.01 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 91.02 -24.55 -32.64 -37.87 归属母公司股东净利润 43.16 56.88 65.99 71.76 现金流量净额 105.08 8.82 0.91 -0.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 156.38 165.20 166.10 165.22 成长能力 应收和预付款项 161.55 170.16 186.17 206.23 销售收入增长率 8.94% 2.17% 10.48% 10.76% 存货 69.86 71.37 76.77 86.07 营业利润增长率 60.25% 22.40% 17.14% 8.77% 其他流动资产 36.98 21.95 24.47 27.02 净利润增长率 20.54% 31.78% 16.02% 8.75% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 31.09% 19.70% 14.26% 8.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 191.44 223.40 243.22 260.92 毛利率 14.19% 14.23% 14.35% 14.50% 无形资产和开发支出 28.98 28.20 27.42 26.64 三费率 6.18% 7.16% 6.88% 6.88% 其他非流动资产 8.24 11.24 11.74 12.24 净利率 4.44% 5.73% 6.01% 5.90% 资产总计 653.43 691.51 735.89 784.34 ROE 8.21% 10.20% 11.17% 11.48% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.61% 8.23% 8.97% 9.15% 应付和预收款项