Q2盈利环比改善，积极布局固态电池正极材料

证券研究报告 非金融公司|公司点评|当升科技（300073） Q2盈利环比改善，积极布局固态电池正极材料 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年中报，2024H1实现营收35.41亿元，同比-57.85%；实现归母净利润2.87亿元，同比-69.01%。Q2单季度，公司实现营收20.25亿元，同比-45.43%，环比+33.48%；实现归母净利润1.76亿元，同比-64.34%，环比+59.87%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 当升科技(300073) Q2盈利环比改善，积极布局固态电池正极材料 行业： 电力设备/电池 投资评级： 当前价格：30.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 506.50/505.36 流通A股市值(百万元) 15,383.27 每股净资产(元) 25.63 资产负债率(%) 18.51 一年内最高/最低(元) 54.29/26.86 股价相对走势 当升科技 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《当升科技（300073）：Q1业绩短期承压，持续推进新材料布局》2024.04.26 2、《当升科技（300073）：前瞻布局海外市场，高镍技术行业领先》2024.03.04 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收35.41亿元，同比-57.85%；实现归母净 利润2.87亿元，同比-69.01%。Q2单季度，公司实现营收20.25亿元，同比-45.43% 环比+33.48%；实现归母净利润1.76亿元，同比-64.34%，环比+59.87%。 Q2盈利环比改善，经营性现金流实现转正 盈利方面，公司Q2归母净利润和扣非归母净利润环比分别提升59.87%/7.77%，单季度归母净利率为8.72%，环比提升1.44pct，2024H1非经常损益约7000万元，主要为政府补助和欠款追回。现金流方面，在经历2023Q4、2024Q1连续两个季度为负后，公司经营性现金流在2024Q2实现转正，为6.08亿元，同时，2024Q2投资性现金流净额实现环比减亏，经营能力得到进一步改善。 磷酸（锰）铁锂产能逐步释放，稳步推进海外布局 公司持续推进国内外产能建设，预计2024年正极产能超过11.2万吨，同比增长超34%。2024H1公司三元材料、钴酸锂、磷酸（锰）铁锂产量分别为2.1/0.2/1.3万吨，磷酸（锰）铁锂产能爬坡顺利，并实现单月千吨级交付。海外芬兰基地项目的设备选型、环评许可、政府审批手续等工作取得阶段性进展，公司有望快速响应国际大客户本土化供应及产能配套需求，抢占欧美等全球新能源市场发展机遇。 积极布局新一代正极材料，固态正极商业化居行业前列 公司积极布局新一代正极材料，自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等多款先进正极材料，持续加快先进电池材料技术迭代。公司在固态正极材料商业化走在行业前列，2024H1累计出货数百吨，公司采用原位构筑快离子导体层的方法有效解决了正极与电解质之间的固固界面难题，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝、赣锋等固态电池客户，成功装车应用于上汽等固态电池车型上。 盈利预测、估值与评级 考虑到正极产品降价和市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为101.4/121.6/142.6亿元，同比增速分别为-32.96%/19.90%/17.24%，归母净利润分别为7.58/9.07/11.07亿元，同比增速分别为-60.59%/19.60%/22.09%，EPS分别为1.50/1.79/2.19元/股，对应PE分别为20/17/14倍，建议持续关注。 风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21264 15127 10142 12160 14257 增长率（%） 157.50% -28.86% -32.96% 19.90% 17.24% EBITDA（百万元） 2327 2266 1802 2136 2492 归母净利润（百万元） 2259 1924 758 907 1107 增长率（%） 107.02% -14.80% -60.59% 19.60% 22.09% EPS（元/股） 4.46 3.80 1.50 1.79 2.19 市盈率（P/E） 6.8 8.0 20.3 17.0 13.9 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 10.1 6.4 5.0 4.1 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 1.风险提示 1）新能源车需求不及预期：正极三元材料为新能源车装载的动力电池的关键原材料，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 2）产品价格大幅波动：三元正极材料价格的下降可能对公司的短期业绩造成影响。 3）新技术发展不及预期：富锰锂基等正极产品属于技术密集型产品，若产品研发不及预期，可能对公司业绩会造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5216 5689 6594 7083 7833 营业收入 21264 15127 10142 12160 14257 应收账款+票据 6850 4799 3287 3941 4621 营业成本 17564 12395 8506 10267 11994 预付账款 661 66 285 341 400 营业税金及附加 45 33 23 28 33 存货 2865 693 476 574 671 营业费用 50 43 41 46 51 其他 2519 1319 1363 1405 1449 管理费用 1136 593 710 790 927 流动资产合计 18112 12566 12005 13345 14973 财务费用 -381 -256 -9 -15 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -218 -2 -35 -42 -49 固定资产 2244 3848 4060 4096 3784 公允价值变动收益 -44 -38 0 0 0 在建工程 634 412 297 182 273 投资净收益 -110 -121 -49 -49 -49 无形资产 191 286 232 179 126 其他 61 62 40 40 39 其他非流动资产 374 298 284 270 259 营业利润 2539 2221 828 992 1214 非流动资产合计 3444 4844 4873 4727 4442 营业外净收益 -1 30 13 13 13 资产总计 21555 17410 16878 18072 19414 利润总额 2538 2251 840 1005 1227 短期借款 9 0 0 0 0 所得税 279 332 84 100 123 应付账款+票据 9018 3150 2162 2609 3048 净利润 2259 1919 756 904 1104 其他 725 494 399 479 558 少数股东损益 0 -5 -2 -3 -3 流动负债合计 9752 3643 2560 3088 3606 归属于母公司净利润 2259 1924 758 907 1107 长期带息负债 5 278 223 164 104 长期应付款 30 0 0 0 0 财务比率 其他 278 214 214 214 214 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 313 492 437 378 317 成长能力 负债合计 10065 4135 2997 3466 3924 营业收入 157.50% -28.86% -32.96% 19.90% 17.24% 少数股东权益 0 199 197 194 191 EBIT 72.44% -7.50% -58.36% 19.20% 21.90% 股本 507 507 507 507 507 EBITDA 68.41% -2.63% -20.46% 18.54% 16.66% 资本公积 7163 7163 7163 7163 7163 归属于母公司净利润 107.02% -14.80% -60.59% 19.60% 22.09% 留存收益 3821 5407 6015 6742 7631 获利能力 股东权益合计 11490 13275 13881 14606 15490 毛利率 17.40% 18.06% 16.13% 15.57% 15.88% 负债和股东权益总计 21555 17410 16878 18072 19414 净利率 10.62% 12.68% 7.46% 7.44% 7.74% ROE 19.66% 14.72% 5.54% 6.29% 7.24% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 67.06% 27.36% 8.96% 11.94% 13.88% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2259 1919 756 904 1104 资产负债率 46.69% 23.75% 17.76% 19.18% 20.21% 折旧摊销 170 271 971 1146 1285 流动比率 1.9 3.4 4.7 4.3 4.2 财务费用 -381 -256 -9 -15 -20 速动比率 1.4 3.2 4.3 4.0 3.8 存货减少（增加为“-”） -1426 2172 217 -98 -97 营运能力 营运资金变动 -1294 -1025 383 -324 -360 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 其它 1833 -1859 -168 148 146 存货周转率 6.1 17.9 17.9 17.9 17.9 经营活动现金流 1160 1222 2150 1762 2059 总资产周转率 1.0 0.9 0.6 0.7 0.7 资本支出 -1094 -1426 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 4.5 3.8 1.5 1.8 2.2 其他 825 780 -49 -49 -49 每股经营现金流 2.3 2.4 4.2 3.5 4.1 投资活动现金流 -269 -647 -1049 -1049 -1049 每股净资产 22.7 25.8 27.0 28.5 30.2 债权融资 10 264 -55 -59 -61 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 6.8 8.0 20.3 17.0 13.9 其他 -224 -463 -141 -165 -200 市净率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 筹资活动现金流 -214 -199 -196 -223 -260 EV/EBITDA 10.1 6.4 5.0 4.1 3.3 现金净增加额 870 473 905 489 749 EV/EBIT 10.9 7.3 11.0 8.8 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点