公司事件点评报告：延续味动力功效化开发，加大海外市场投入

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年半年度报告显示，公司总营收7.56亿元（同比减少14%），归母净利润0.35亿元（同比减少27%）。主要受供应链收入减少影响。Q2营收3.60亿元（同比减少17%），归母净利润0.09亿元（同比减少64%）。
• 盈利能力：Q2毛利率提升3个百分点至30.32%，主要得益于产品结构优化和原材料价格下降。销售/管理费用率分别上升2个百分点至14.37%/9.33%，主要因职工薪酬及折旧摊销增加。预计未来随着泛缘供应链规模效应释放，盈利能力将逐渐企稳回升。

业务亮点

• 味动力产品：延续功效化研发，推出GABA500晚安饮（助眠功效），丰富产品矩阵。益生菌食品增长显著，润盈收入H1同增89%，利润同增166%。
• 海外市场：下半年加大海外投入，布局本地化团队，开拓市场新增量。海外胶囊订单释放，有望带动规模提升。
• 渠道布局：巩固三四线分销渠道，加大电商及一二线城市餐饮/特通渠道开发，完善全渠道建设。

地区与渠道表现

• 地区营收：电商同比减少31%，华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域分别同比-21%/-14%/-20%/-3%/+1%/-17%/-13%/+35%。公司依托泛缘供应链在长三角建立规模优势，逐步拓展其他市场。
• 渠道营收：经销渠道3.03亿元（同比减少21%），直销渠道0.55亿元（同比增加14%）。润盈直销业务扩张带动整体直销渠道增长。

研究结论与预测

• 投资评级：分析师下调投资评级至“增持”，主要因外部需求疲软、业务调整期产品结构变化、净利率低基数等因素影响。
• 盈利预测：调整2024-2026年EPS分别为0.09/0.11/0.13元（前值为0.29/0.40/0.54元），对应PE分别为55/43/35倍。
• 关注点：管理层变动后的战略捋顺、泛缘供应链规模效应释放。

风险提示

• 宏观经济下行、市场竞争加剧、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。