2024半年报点评：业绩符合预告区间，地产和免税销售承压

海南机场（600515） 证券研究报告·公司点评报告·综合Ⅱ 2024半年报点评：业绩符合预告区间，地产和免税销售承压 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4701 6762 5866 6206 6610 同比（%） 3.89 43.84 (13.25) 5.80 6.51 归母净利润（百万元） 1,852.45 952.78 980.35 1,087.86 1,210.08 同比（%） 299.85 (48.57) 2.89 10.97 11.23 EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 0.08 0.09 0.10 0.11 P/E（现价&最新摊薄） 20.48 39.81 38.69 34.87 31.35 增持（维持） 2024年08月27日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024年8月26日，海南机场发布2024年半年报，2024H1公司实现营收22.51亿元，同比-33.22%；归母净利润2.89亿元，同比-50.35%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-71.23%。 业绩符合预告值：Q2营收为10.58亿元，同比-49.9%，主要系房地产业 股价走势 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 海南机场沪深300 务结转收入同比下滑；归母净利润为0.71亿元，同比-79.8%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比-93.3%，业绩符合预告区间。Q2毛利率为41.1%，同比+0.2pct，销售、管理和财务三费率为30.0%，同比+11.7pct；归母净利率6.7%，同比-9.9pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系地产收入同比大幅下滑以及机场免税店投资收益减少。公司同时披露修改公司章程，完善上市公司分红机制。 存量地产去化，离岛免税承压：2024年H1公司机场/免税与商业/房地产/物业管理/其他业务分别实现营收9.46/1.04/4.84/3.58/3.60亿元，同比 -1.1%/-26.3%/-68.2%/+1.3%/-9.8%。2024H1三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为6.27万架次/1088.89万人次，同比-9.0%/-3.2%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店，2024H1线下销售额共计约30亿元，约占海南免税店免税销售额的16%；2024年7月，海南离岛免税购物金额/购物人次为16.76亿元/37.0万人，同比-36%/-21%，赴岛游淡季离岛免税销售承压。2024Q2公司房地产销售项目签约面积/签约金额为2.55万平方米/4.12亿元，同比-31.4%/-47.3%。 2024年海南自贸港封关运作的攻坚之年：2024年海南将全面完成封关软硬件建设，为2025年底前封关运作打下决定性基础。公司将构建“以机场主业为根本，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎”的“一本两翼双引擎”业态新格局，加快推动专业 化、现代化、市场化建设，实现高质量发展。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务同比下滑，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为9.8/10.9/12.1亿元（前值为12.8/15.2/17.5 亿元），对应PE估值为39/35/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元) 3.32 一年最低/最高价 3.06/4.24 市净率(倍) 1.63 流通A股市值(百万元) 30,464.36 总市值(百万元) 37,932.03 基础数据每股净资产(元,LF) 2.03 资产负债率(%,LF) 53.54 总股本(百万股) 11,425.31 流通A股(百万股) 9,176.01 相关研究 《海南机场(600515)：2024一季报点评：业绩低于预期，赴岛游维持高景气》 2024-04-30 《海南机场(600515)：2023年报点评扣非净利超预告上限，赴岛游维持高景气》 2024-04-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海南机场三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,234 19,890 18,363 18,448 营业总收入 6,762 5,866 6,206 6,610 货币资金及交易性金融资产 7,376 9,347 9,798 10,640 营业成本(含金融类) 3,454 3,066 3,235 3,451 经营性应收款项 1,510 891 1,292 886 税金及附加 544 472 499 531 存货 11,860 8,582 5,797 5,706 销售费用 204 147 174 178 合同资产 0 0 0 0 管理费用 783 642 655 668 其他流动资产 1,488 1,070 1,476 1,216 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 33,560 35,298 36,995 38,462 财务费用 497 343 303 261 长期股权投资 1,788 1,788 1,788 1,788 加:其他收益 158 130 110 95 固定资产及使用权资产 11,339 12,685 14,165 15,686 投资净收益 136 30 50 55 在建工程 863 1,145 1,258 1,303 公允价值变动 41 0 0 0 无形资产 2,240 2,380 2,515 2,445 减值损失 (93) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 5 10 10 长期待摊费用 9 9 9 9 营业利润 1,521 1,362 1,511 1,681 其他非流动资产 17,320 17,290 17,260 17,230 营业外净收支 (34) 0 0 0 资产总计 55,795 55,188 55,358 56,910 利润总额 1,487 1,362 1,511 1,681 流动负债 9,524 7,896 6,934 7,224 减:所得税 492 340 378 420 短期借款及一年内到期的非流动负债 379 379 379 379 净利润 995 1,021 1,133 1,260 经营性应付款项 3,956 3,141 2,340 2,548 减:少数股东损益 42 41 45 50 合同负债 663 613 615 621 归属母公司净利润 953 980 1,088 1,210 其他流动负债 4,526 3,762 3,599 3,676 非流动负债 21,491 21,491 21,491 21,491 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.09 0.10 0.11 长期借款 18,414 18,414 18,414 18,414 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,859 1,669 1,754 1,877 租赁负债 1,048 1,048 1,048 1,048 EBITDA 2,420 2,252 2,376 2,530 其他非流动负债 2,029 2,029 2,029 2,029 负债合计 31,016 29,387 28,425 28,716 毛利率(%) 48.91 47.73 47.87 47.80 归属母公司股东权益 23,121 24,101 25,189 26,399 归母净利率(%) 14.09 16.71 17.53 18.31 少数股东权益 1,658 1,699 1,744 1,795 所有者权益合计 24,779 25,800 26,933 28,194 收入增长率(%) 43.84 (13.25) 5.80 6.51 负债和股东权益 55,795 55,188 55,358 56,910 归母净利润增长率(%) (48.57) 2.89 10.97 11.23 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 546 4,840 3,295 3,480 每股净资产(元) 2.02 2.11 2.20 2.31 投资活动现金流 (892) (2,085) (2,160) (1,955) 最新发行在外股份（百万股 11,425 11,425 11,425 11,425 筹资活动现金流 (852) (584) (584) (584) ROIC(%) 2.83 2.77 2.85 2.97 现金净增加额 (1,198) 2,171 551 941 ROE-摊薄(%) 4.12 4.07 4.32 4.58 折旧和摊销 562 583 622 653 资产负债率(%) 55.59 53.25 51.35 50.46 资本开支 (1,658) (2,345) (2,340) (2,140) P/E（现价&最新股本摊薄） 39.81 38.69 34.87 31.35 营运资本变动 (1,824) 2,687 1,016 1,047 P/B（现价） 1.64 1.57 1.51 1.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报